搞懂ETN　為投資再添新利器

今年4月30日，台灣指數投資市場出現了新型投資工具ETN（Exchange Traded Note，台灣稱為「指數投資證券」），與只有一字母之差的ETF（Exchange Traded Fund，指數股票型基金）差別為何？投資人該注意什麼？

筆者從事指數及相關商品研究多年，對台灣將ETN稱為「指數投資證券」一事，感到非常不以為然。

其實，只要用英文直譯為「交易所交易票券」，就可簡單明確點出商品特性，就像全世界稱ETF為「交易所交易基金」，台灣卻改為「指數股票型基金」而引人誤解。誰說ETF就一定要追蹤指數？誰說ETF就一定是股票型？所以改稱「指數投資證券」反而讓人一頭霧水。

回到ETN的投資，與ETF有哪些差異？分析如下：

差異1》
ETN為債券屬性
ETF則是交易基金
ETN的英文原稱，意指在證券交易所買賣的一種票券（即短期債券，也就是借據），因此ETN如同投資人借錢給發行機構（在台灣為證券商）。由於ETN是債券屬性，有到期期限（詳見表1），而對發行者會有信用風險的要求（如發行資本額要100億元以上），以降低違約風險；而ETF因為是指在證券交易所交易的基金，就沒有ETN的到期期限等限制。

有人把ETN與公司債做比較，其差別在投資公司債是借錢給發行企業，除非企業違約，否則不會有本金損失，並可拿到約定好的利息；但投資ETN既無利息可領、又恐有本金的損失，且無優先求償權。

差異2》
ETN追蹤報酬指數
ETF追蹤價格指數
看起來投資ETN似無好處？當然不是如此。ETN到期的損益是依據所追蹤指數的漲跌來計算，有機會比一般債券利息好很多，例如追蹤台灣50指數，若到期時指數上漲了20%，這時投資人就會有20%的報酬（要另扣管理費）。

不過雖然大部分的ETN或ETF都會追蹤指數，但國外也有追蹤特定商品價格，或是一籃子股票（或其他金融商品）的投資組合的ETF或ETN。

而即便同樣在追蹤指數，ETN追蹤的通常是報酬指數（Total Return Index），是將股利還原加入計算指數，在國外報酬指數又可分為毛指數（Gross Index）與淨指數（Net Index）兩種，前者指還原稅前的股利後所計算的總報酬指數，後者則是股利扣稅後的還原指數。而ETF追蹤的是標的價格指數（Price Index），亦即指數依成分股價格計算而得，不考慮配股、配息。

以台股為例，截至2019年5月10日止，台股收盤指數為1萬172.99點，而報酬指數為1萬9,113點，兩者差了近90%。

差異3》
ETN的收益已含股利
ETF配發股利須課稅
許多人聲稱，ETN沒配息、ETF多數有配息，這是錯誤說法。因為ETN追蹤的是報酬指數，所以投資人的收益已包含了股利，當然也就無法再配給投資人；但投資人喜歡買有配息的ETF，只是發行機構真有將領得股利都配發給投資人？還是被其「暗崁」（台語，意指私藏起來）？一般投資人根本無法追究，只能被迫相信發行機構了。再者，ETF配發的股利要課稅、二代健保補充費，而在ETF配發股利後還有除權息、能否填權息等問題，所以有配息是否比較好，要視投資人對現金流的需要和規畫而定。

差異4》
ETN無追蹤誤差問題
ETF績效僅貼近指數表現
若看近10年績效，追蹤台灣50指數的ETF，如元大台灣50（0050）每年的總報酬都是介於價格指數與報酬指數之間，並沒有等於指數的表現（詳見表2），其間的差距即是所謂的追蹤誤差（Tracking Error）。ETF在實務上一定會產生或多或少的追蹤誤差，也就是說，ETF的績效頂多是貼近指數表現，但不可能完全一樣。

此外，因ETF的構成必須實際買進標的，且交易股數最小是1股，無法完全複製編製指數權重到小數點以下，以至於必會有成本產生。而若追蹤的是外國指數時，還有稅負、匯率、海外投資人交易限制等種種問題，使追蹤誤差更大。然而ETN只是以所追蹤的指數來計算損益，不需實際投資與指數有關的標的，就不會有追蹤誤差的產生。對投資人而言，看到的指數績效即是對應ETN的實際報酬，不像ETF很難事先預估追蹤誤差的大小。

總括來說，該如何選擇ETF或ETN來投資，筆者建議如下：

1.短期投資優先考慮ETF，長期投資則優先考慮ETN：因為ETF的投資彈性較大，更可融資融券，但ETN不行。但長期投資時，ETF追蹤誤差的問題會更明顯，這時ETN相對有利。

2.國內投資選ETF，境外投資選ETN：如同前面的分析，ETF追蹤境外指數時往往追蹤誤差大很多，有時1年甚至能差到10、20個百分點，ETN則不會有這個問題。而追蹤國內指數的ETF，常常表現還優於指數。

3.實際需要現金股息的選ETF，否則選ETN。

4.有無到期期限沒有絕對好壞：通常下跌時希望沒有到期期限，才不需被迫實現損失。上漲時若有到期期限，代表一定可以獲利了結；但若沒有到期期限，就必須靠自己在市場拋出，這時就可能產生報酬減損甚至賣不掉的問題。

5.無論ETF或ETN都要避免投資連結冷門指數的標的：冷門指數對應的商品往往流動性風險會比較大。（本文作者為南台科技大學財務金融學系助理教授）

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