總經｜聯準會獨立性風險升溫，華爾街為何無動於衷？

當總統放話可能撤換聯準會主席，這樣的消息理應在金融市場掀起漣漪，甚至劇震。但美國股市幾乎毫不動搖，標普500仍接近歷史高點。華爾街似乎對央行獨立性遭破壞的可能性，已經「免疫」。但這種反應，是穩定的象徵，還是對制度風險的選擇性忽視？

無論聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）是否會在下週被解職、在半年後被迫辭職，或是撐到任期明年五月屆滿，所謂「聯準會獨立性神聖不可侵犯」的觀念，已然名存實亡。

前所未見的是這一切來自於總統對央行的公開施壓。美國總統川普長期對鮑爾不願降息感到不滿，並考慮將其撤換。彭博社17日報導此事後，川普雖隨即聲稱「高度不可能」會這麼做，但風暴早已掀起。

冷靜異常的市場反應

儘管政治風險加劇，股市反應卻異常冷靜。三大指數持續上漲，即使在消息發酵的賣壓高點時，跌幅也未超過1%。考慮到這項消息的重大程度，這樣的跌幅幾乎只是「微不足道」。

更值得注意的是，就在這之前，標普500與那斯達克才創下歷史新高。根據富達（Fidelity）策略師Jurrien Timmer的說法，標普500此波反彈，是史上第三快自20%跌幅回升。高盛也指出，目前該指數的本益比已達22倍預估盈餘，處於自1980年來的第97百分位。而那斯達克更在短短三個月內上漲了40%。

華爾街為何「免疫」？

這種「無感」反應，背後可能有幾個原因。

首先，投資人或許認為川普真的撤換鮑爾的可能性不高。即便發生，聯準會的政策由19名成員的聯邦公開市場委員會（FOMC）共同決定，主席並無單獨決策權。

其次，市場已開始預期若換上更順從白宮的新主席，將導致更偏鴿派的貨幣政策。這可能拉低短期利率，推高股價，尤其對於習慣在低利環境中茁壯的成長股來說，是一大利多。

此外，一些市場現象顯示，投資人已部分反映了這些風險。例如美元今年開局表現為自1970年代放棄金本位以來最差，長天期公債殖利率創下20年新高，美債「期限溢酬」（term premium）更是逾十年來最高。某些通膨預期指標也顯示，消費者預期物價將長期高於2%的聯準會目標。

市場預期2025年下半年起聯準會將開始降息，至2026年下半年利率可能降至3.2%附近，顯示對政策轉向的「鴿派」預期已開始反映在期貨價格中。
📌隱含利率曲線：根據芝加哥商業交易所（CME）交易的聯邦基金期貨合約價格計算出來的，每個合約代表市場對某個月份聯準會利率水準的預期，反映了市場「集體押注」未來利率走向的結果

制度風險真的無所謂嗎？

儘管目前市場平靜，但制度風險並未消失。摩根大通執行長Jamie Dimon警告，干預聯準會可能帶來與預期「完全相反的結果」。他表示：「聯準會的獨立性至關重要。拿它來玩，很可能帶來負面後果。」

假如未來的聯準會在政治壓力下持續寬鬆，通膨可能難以壓制，長期利率將更難控制，美元信用也將被削弱。雖然股市短期可能受益於利率下降，但高通膨與高長期利率的組合，反而將損及成長股與科技股估值。

聯準會的獨立性這條紅線，已被越過。金融市場目前看似已接受這個現實，但這種「適應」，是否也意味著對風險的選擇性忽略？

制度信任的崩壞，往往發生在市場最自信的時候。當股市創高、估值飆升、投資人仍在追逐風險資產，是否也該重新思考：真正的風險，不在於數據，而在於我們假裝它不存在。