信心多角化──投資時的致勝關鍵

文／彼得．愛華特，譯／周群英

編按：許多企業希望透過多角化經營，帶來業績持續成長。投資人也用多角化投資組合降低風險，試圖帶來更高回報。長期研究社會情緒如何影響經濟與市場的彼得．愛華特，在《信心決策法》一書中指出，多角化經營不應該是將業務拓展到不同的產品或區域，而是應該關注人們的情緒與產品本身的關係。只有認清信心在經濟週期當中的關鍵作用，才能實現業績長紅，成功度過每一個經濟週期。

最早在銀行業時，我曾拜訪過一家賣泳池商品和聖誕裝飾品的公司客戶。當我和執行長一起走過倉庫時，他自豪地談到公司的季節性平衡，以及他努力追求的多角化經營，為公司帶來了全年穩定的現金流和利潤。

許多執行長花費大把時間致力於多角化經營，希望創造出一個業務組合，無論經濟環境好壞，都可以帶來持續成長。不過，大多數的多角化策略，更合適的名稱是「延伸策略」，靠的是延伸公司業務範圍到不同的產品或區域，來尋求成長。管理階層希望將現有客戶、供應商、貸款人和股東的信心，延伸到新的產品上。他們的目標是在更多地方做更多事，希望利用產品或區域的廣度，帶來未來利潤的持續成長。

然而，如果從信心彈性的角度分析，大多數業務的擴張策略，幾乎都無法帶來真正的多角化優勢。在產業內，鄰近產品的信心彈性曲線，往往和現有產品的信心彈性曲線類似 。此外，由於全球經濟高度相連，即使在全球各地都有業務，這些業務的表現也往往類似。如今，除了極少數例外，全球消費者信心的起伏幾乎同步。不是說消費者的信心不能也不會改變，而是說區域的多角化，已經無法像過去那樣帶來收益。全球的消費者情緒，已經相當同步了。

如果採取多角化經營的目的，是讓公司能夠更有能力抵禦商業週期的波動，那麼現在必須採取不同的做法了。商業和經濟週期其實不過是信心週期的延遲表現，這種延遲來自於人們被自己感受到的確定性和控制感所驅使，而做出金融和經濟決策時所需要的時間。

因此，為了在不同的經濟週期中取得成功，企業必須擁有在整個信心光譜內都能表現良好的產品和服務組合。企業領導者在思考成長策略時，應該思考如何將高信心彈性的業務，與對消費者信心變化不太敏感的業務結合起來，甚至與那些可能因信心下降而受益的業務（負信心彈性的業務）結合起來。他們需要在自己的生意中找到泳池用品和聖誕裝飾品的組合，從而能夠更有效應對不同的情緒季節。

當這些產品不可用或不實用時，領導者就需要思考，自己的業務在資本結構以及適當的債務和股權組合上，需要什麼樣的信心彈性。對情緒變化高度敏感的企業（無論是因為週期，還是因為其業務固有的風險），需要確保自己能夠承受客戶、貸款方、供應商、債權人和投資人潛在的劇烈情緒波動。

同樣的原則也適用於個人。如果你所在的產業信心彈性很高（通常會經歷繁榮和蕭條的週期），你可能要考慮減少債務，更保守地管理個人財務。專業投資人和散戶投資人也一樣，在建立投資組合時，也應該考量到信心彈性，尤其是現在。

原因如下：

如今大多數投資組合的多層次結構背後，隱含著這樣一個信念：透過在不同的市場、金融工具、產業及其他類別中謹慎配置資本，資產經理人可以降低風險。這就是簡單的「平衡」投資組合背後的原則，其中通常60％投資於股票，40％投資於債券。

在某些經濟環境中，股票的表現良好，而債券表現不佳；而在另一些環境裡，兩者情況則相反。隨著時間過去，這種平衡的方法會比單獨投資股票或債券，帶來更高的回報。當資產經理人建立投資組合時，他們相信不同金融資產的歷史報酬相關性是可靠的，並據此推論未來的情況。

你可能認為，這種建立投資組合的概念，在許多方面都相當合乎我說的信心彈性。當人們對經濟比較有信心時，股票通常表現良好，債券則不然。而當人們對經濟的信心下降，債券通常表現良好，股票則不然。從表面上來看，股票和債券的信心彈性似乎是互補的。

然而到了2021年，我開始懷疑這種看法。當全球股市在投機性投資的狂潮中接近高點，在台面下，債券的價格也創下歷史新高。當時，市場上有超過18兆美元的負殖利率債券，在這種情況下，投資人實際上是在向債券發行人支付利息，以獲得擁有這些債券的權利（債券價格和債券殖利率的走勢相反）。

而且極度高漲的信心並沒有就此停止：房地產、私募股權，以及構成「多角化」投資組合的大多數其他資產類別，其價格都創下歷史新高。換句話說，市場的狀況並非某些資產表現良好、另一些資產表現欠佳，而是所有資產都在投資人情緒極度高漲的浪潮下一起上漲。正如我的朋友、前對沖基金經理人傑西．菲爾德（Jesse Felder）所說，「全都是泡沫」。

雖然我不會在這裡討論我們究竟是如何走到這一步的，但很顯然，大多數投資組合幾乎完全由反映投資人狂熱情緒的資產所組成，而缺乏那些反映較低情緒的資產，更不用說那些反映完全缺乏信心的資產了。股票和債券的表現，和過去不一樣了。這兩種資產在信心彈性上具備的互補關係，來自過去經驗所總結出的相關性，如今這種互補已經蕩然無存。

簡單來說，從投資人情緒的角度來看，他們多層次投資組合的每一個層次，都是高漲的。於是，如果我們從信心的角度檢視，投資人認為已經充分多角化的投資組合，實際上並未達到多角化的效果。它們全都高度集中在一種情緒上，那就是狂熱。

本文摘自《信心決策法》，原篇名為〈多角化經營的重點：信心多角化〉，立即前往試讀►►►