【研究報告】凡甲(3526)伺服器、車用營收爆發，EPS 將再創新高，殖利率達 5.7%！
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凡甲(3526)重點：預估 2022 年 EPS 年增 2 成，殖利率更高達 5.7%
凡甲 2021 年受惠於減資、伺服器及車用營收爆發，帶動 EPS 年增 5 成至 11.19 元。展望 2022 年，將持續受惠 2 大產品線高速成長，伺服器及車用營收分別可望年增 2 成及 5 成，預估 EPS 成長 2 成至 13.76 元。以 2022.03.17 收盤價 194.50 元計算，目前本益比為 14 倍，考量利基型應用比重持續攀升，本益比有望向 17 倍靠攏。且公司擬發放 11.16 元現金股利，隱含殖利率達 5.7%，具高殖利率題材。
凡甲積極拓展利基型應用，伺服器及車用合計營收比重高達 7 成
凡甲成立於 1998 年，並在 2007 年掛牌上櫃。公司主要業務為高功率、高頻 I/O 連接器，2016 年更擴展至可折式高頻傳輸線(F-cable)。其中高功率主要應用於伺服器，因功能為電流傳導，加上全天候運轉導致溫度較高，進入障礙在於減少熱能累積之技術，一般筆電連接器廠商無法順利切入，目前全球競爭對手僅有 Apmhenol、Molex。
從終端應用領域來看，過往筆電營收比重達 5 成，然而為了提升獲利能力，近年積極拓展利基型應用，包含伺服器及車用，截至 2021 年底筆電營收比重已降至 3 成，而高毛利率的應用合計高達 7 成。其中伺服器主要客戶包含雲端服務商 Meta、Google、Amazon，以及品牌廠 Dell、HP、浪潮等，車用主要客戶為品牌廠比亞迪，以及電動車電池廠寧德時代，主要提供產品為電動車電池管理系統(BMS)的連接器。
2021 年受惠減資、伺服器及車用營收爆發，帶動 EPS 年增 5 成至 11.19 元
回顧 2021 年營運狀況，公司自結營收達 26.2 億元(YoY+22.3%)；毛利率為 46.7%(YoY 下滑 2.1 個百分點)，主要是受上游原料漲價影響，由於凡甲是採購銅的半成品再做加工，並非直接使用原物料銅，且產品較具利基性，因此對於毛利率的負面影響較同業相對緩和；稅後淨利達 6.43 億元(YoY+23.9%)；EPS 為 11.19 元(YoY+54.3%)，EPS 大幅成長除了受惠於減資 25% 外，伺服器及車用營收分別成長 27.1%、66.8% 亦是重要貢獻。
預估伺服器受惠新平台上市以及規格提升，帶動營收年增 2 成至 16.7 億元
展望 2022 年，伺服器及車用仍是重要的營收及獲利動能。在伺服器方面，預期隨著 IC 缺料問題將逐漸緩解，且 Intel 將於 22H1 推出 Eagle Stream 伺服器平台，AMD 也將於 22H2 推出 Zen 4 Genoa 伺服器平台，都將刺激換機需求，預估整體伺服器出貨量可望年增 5% 至 1,300 萬台。其中又以北美雲端服務商為成長主力，凡甲伺服器客戶有 5～6 成為相關廠商，可望隨之受惠。在新伺服器規格方面，PCIe 由 4.0 升級至 5.0，記憶體則由 DDR4 升級至 DDR5，皆有利於連接器平均單價獲得提升。
在 F-cable 方面，主要優點在於可折設計，能夠有效節省伺服器內部空間，且不影響傳輸速率及訊號衰減，目前主要競爭對手僅有 3M，因此自從推出以來，該產品營收每年皆穩定翻倍，2020 年貢獻 3,500 萬，2021 年貢獻 7,000 萬，預估 2022 年可望貢獻超過 1 億元，雖目前僅佔伺服器營收比重達 6%，但未來可望維持穩定的高速成長。整體預估 2022 伺服器營收年增 2 成至16.7 億元。
預估車用受惠電動車滲透率持續攀升，帶動營收年增 5 成至 5.9 億元
在車用方面，受惠於各國推動電動車相關政策，包含中國碳中和、歐洲國家集中在 2025～2030 年禁售燃油車、美國基礎建設，以及各式補貼，預估 2022 年全球電動車出貨量將年增 57% 突破 1,000 萬輛。全球滲透率將由 2021 年的 8% 提升至 11.5%，而同期間中國普及率則將從 12.5% 提升至 18%。
凡甲主要客戶為中國電動車市場，可望領先全球受惠電動車浪潮，且寧德時代目前在中國市佔率達 5 成，全球市佔率也有 25%，中國電動車主要廠商包含蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車皆是寧德時客戶，凡甲可望間接受惠。整體預估 2022 年車用營收年增 5 成至 5.9 億元，營收比重由 14% 提升至近 2 成。
雖全球筆電出貨量下滑，但預估受惠商用及電競機種貢獻，相關營收可望趨穩
在筆電方面，雖然預期隨著宅經濟需求衰退，以及通膨升溫可能壓抑部分消費性需求，使筆電出貨量將下滑 2% 至 2.49 億台，但預期凡甲多供應商用及高階電競機種為主，可望降低出貨量下滑影響，因此預估相關營收可望趨穩。
預估凡甲 2022 年 EPS 將年增 2 成至 13.76 元，本益比有望向 17 倍靠攏
綜合上述，預估凡甲 2022 年營收達 31 億元(YoY+18.2%)；營業利益 9.2 億元(YoY+28.9%)；稅後淨利 7.9 億元(YoY+23%)；EPS 為 13.76 元(YoY+23%)。從評價面來看，以 2022.03.17 收盤價 194.50 元計算，本益比為 14 倍，考量高毛利率的伺服器及車用營收比重持續攀升，本益比有望向 17 倍靠攏。除此之外董事會決議擬配發 11.16 元現金股利，隱含現金殖利率達 5.7%，具高殖利率題材。
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