標普罕見拉響AI基建信用警報！7兆美元資本開支黑洞逼近 亞馬遜、甲骨文恐面臨降評
人工智慧（AI）資本支出狂潮正引發債市信用風險警戒。標普預估六大科技巨頭至2030年資本支出將突破7兆美元，但AI投資回報仍缺乏量化數據，亞馬遜(AMZN-US) 、甲骨文(ORCL-US) 更面臨降評壓力。
當市場仍在爭論科技巨頭大舉投入 AI 的資本支出是否過度時，債券市場已開始從信用風險角度重新評估這場AI基礎建設投資熱潮。
標普最新信用展望報告指出，全球前六大超大規模雲端服務商到2030年的資本支出總額預計將突破7兆美元。隨著投資規模持續膨脹，AI活動與美國私營部門經濟成長的連結也日益緊密，潛在信用風險開始受到評級機構關注。
標普點出兩項核心問題，一是科技巨頭迄今仍缺乏對AI投資報酬率（ROI）的量化資訊，二是AI基礎建設背後的融資模式日益複雜，包括債務、租賃承諾及電力購買協議等多種安排。
其中，亞馬遜面臨AA評級受到壓力的風險；至於甲骨文，若信用評級進一步遭到下調，則可能直接落入垃圾級債券範疇。
標普表示，儘管AI投資報酬率對信用評級判斷至關重要，但前六大超大規模雲端服務商均未量化披露AI投資的回報。
標普認為，相關數據可能難以計算，也可能是企業選擇不對外揭露。由於缺乏這項關鍵資訊，評級機構只能採用基準假設，即全球規模最大的科技企業大致清楚自身投資方向，且目前及未來的AI投資最終將帶來回報。
不過，標普也強調，即使是投資級企業，也不可能無限制增加債務、租賃承諾及電力購買協議等負擔，因此已針對各家公司設定可能觸發評級下調的臨界門檻。
科技巨頭信用緩衝不同亞馬遜、甲骨文壓力較受關注
從債務及相關承諾相對EBITDA的倍數來看，各家科技巨頭能承受的財務壓力存在明顯差異。
微軟(MSFT-US) 目前可承受的債務、租賃等負債合計約相當於一年EBITDA，一旦超過相關水準，信用評級便可能面臨壓力；甲骨文則因目前為BBB-評級，調整後債務槓桿率可升至EBITDA的4.5倍，才會觸及評級下調門檻。
在EBITDA成長所提供的緩衝空間方面，擁有AA+評級的Google(GOOGL-US) 財務餘裕相對充足。相較之下，部分超大規模雲端服務商若要在不觸發降評的情況下持續擴大AI投資，財務空間相對有限。
亞馬遜尤其值得關注。根據報告中的相關數據，如果盈利未能改善，或資本支出無法放緩，亞馬遜可能在2027年前後面臨AA評級壓力。
標普指出，最終評級決定仍由評級委員會作出，特殊情況也可能帶來緩解。即使亞馬遜從AA降至A級，市場衝擊預料仍屬有限。
值得注意的是，甲骨文若遭到降級，影響則更為直接，因為其可能因此跌入高收益、也就是俗稱「垃圾級」債券範疇。考慮到甲骨文約有1170億美元具指數資格的美元債券，若發生降級，將成為債券市場的重要事件。
循環融資愈複雜AI基建風險恐相互放大
標普同時警告，超大規模雲端服務商之間已形成日益複雜的「循環融資」生態，相關安排包括剩餘價值擔保、照付不議協議、晶片融資、租賃負債、電力購買協議、兜底擔保以及直接股權投資等。
標普認為，這些相互關聯的融資結構，在AI需求意外轉弱時可能放大市場波動。若其中一方出現違約，風險可能進一步傳導至向其提供貸款、為相關資產價值提供擔保，或等待取得付款的其他參與者。
問題在於，這些融資安排單獨來看或許仍在企業可控範圍內，但若AI需求突然大幅下滑，原本分散的風險可能因彼此高度關聯而同時爆發。
標普警告，即使是資本實力最雄厚、獲利能力最強的企業，在經濟下行期間也可能承受重大壓力。
標普並將AI投資可能面臨的風險區分為已知與未知、可量化與不可量化等類型，涵蓋AI基礎建設過度建設、循環融資，以及開源AI模型可能對商業模式造成的衝擊等。
值得注意的是，這些風險評估仍建立在標普的基準情境之上，也就是假設相關AI投資最終能夠轉化為EBITDA成長。
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