台積電明法說，陸行之揭「營運密碼」！毛利率能否守50％、何時擺脫外資超賣、脫離「死錢命運」？
作者 : 林依榕整理
圖片 : 今周刊攝影組
台積電（2330）近期變成外資提款機，連續賣超讓股價在週二（4/12）下探至552元的近半年低點，不過週三（4/13）開盤便展開反攻開高走高，股價最高來到576元，終場收在573元、漲幅2.87%。
周四（4/14）台積電將召開法說會，投資人最關注的還是台積電基本面、今年是否能擺脫外資超賣、脫離「死錢命運」？股價能不能回到從前榮景？
台積電明召開法說會 投資人能期待什麼驚喜？
明天就是台積電的法說會了，市場關注後續動態對未來半導體市場景氣展望，資深半導體產業分析師陸行之接受非凡電視專訪時認為，「護國神山」台積電在Q2指引上預估環比（本期統計數據與上期比較）會增加3%左右，毛利率則有機會上升到55%以上。
若以今明兩年成長性來看，台積電全年營收應該不會有變動，雖然訂單有些微調整，但伺服器、電動車、工業用相關需求仍相當強勁，反倒是PC、TV、手機需求相對轉弱，陸行之認為，台積電全年大致會有25%～30%的成長，基本支出約400億美元左右，預計明天即將到來的法說會上，陸行之認為台積電應該不會釋出太大驚喜。
不斷建廠擴產卻又被外資賣超 台積電能擺脫「死錢命運」？
台積電製程目前已到5奈米以下，不過外界擔憂的是，台積電近年不斷在各國建廠、擴產，在資本支出大增情形下，有可能會失去「摩爾定律」長期以來的成本優勢，未來毛利率低於50%恐怕成為常態，另一方面，外資近期連續賣超台積電，今（2022）年究竟能否擺脫「死錢命運」？
什麼是「摩爾定律」？
「摩爾定律」指的是積體電路所能容納的電晶體數目。此定律最初是由英特爾（Intel）創始人之一戈登·摩爾提出，約每2年電晶體就會增加1倍；而現今普遍參照的「18個月」，則是由英特爾執行長大衛·豪斯，他認為每18個月晶片效能就會提高1倍。
陸行之分析，台積電5奈米以下的投資會持續下去，尤其研發更貴的3奈米確實會影響到毛利率，不過台積電去（2021）年已經調升價格，因此今年平均毛利率可望來到55%。
但是為何外資仍賣超台積電？陸行之解釋，首先受到全球股市近期表現不佳，想避險贖回ETF的投資人變多，偏偏台積電是很多ETF的成分股，所以連帶會受到影響。
其次，通膨升息的因素，讓許多持有台積電的保險業者，會參酌其股利、股息配比，假設比例低於利息，投資台積電的吸引力就會降低。不過陸行之認為，這些現象都是短期的，只待基本面疑慮消除後，不斷朝先進製程持續投入，永遠拿到最新產品訂單，其實台積電明年還是會有不錯的成長。
「雖然台積電目前處在超賣區，當大家憂慮、擔心減少的時候，未來股價還是會回到合理的價位。」陸行之說。
「得晶片者得天下」 台積電被賣超、宿敵英特爾虎視眈眈？
至於英特爾（Intel）新任執行長基辛格上任以來，和台積電口水戰不斷，讓人好奇晶圓代工產業關係究竟未來如何發展？
▲（圖片來源：取自美國參議院官網）
陸行之分析，英特爾之前一邊批評台積電、一邊又要對方幫忙代工惹火台積電，能給英特爾的產能不夠，讓英特爾不得不提早付錢請台積電「多給點支持」。由此可見，未來英特爾、台積電的口水戰會越來越少。
不過陸行之也點出，英特爾其實本身具有「成本結構性問題」，像是在投資設備方面，用了2～3年就要將設備賣到二手市場，反觀台積電成本結構，就算設備折舊5年後仍可以用個20、30年，讓英特爾想跟進仿效，但問題來了，就算留住舊設備卻不能填滿產能時，折舊後的費用反而會非常高。
目前市場上對於英特爾晶圓代工的策略仍處於觀望階段，陸行之表示，在倒算英特爾的成本後會發現，它的成本比台積電高將近1倍左右，「雖然它用的晶圓代工可能會好一點，但至少70～80%跑不掉，以這樣的成本架構要做晶圓代工，所接觸的客戶會限制在某些領域上」。
輝達找英特爾合作 其實是要「暗示」台積電這件事
▲輝達（Nvidia）執行長黃仁勳。（圖片來源：取自Nvidia官網）
日前輝達（NVIDIA）透露出有興趣找英特爾合作晶圓代工，陸行之認為以全球最大市值的設計公司角度，的確就分散風險、壓抑價格2層面來作考量。
畢竟只選用某一家晶圓代工風險是很大的，可是偏偏其他晶圓代工公司沒辦法做到像台積電一樣，「想分散風險可是卻無法分散」，輝達只好一邊盡量尋求與其他供應商合作的可能，另一邊轉向台積電壓低價格的策略；也就是說，利用分散風險的策略，向台積電傳達出「不能隨便漲價」否則會轉單的訊息。
不過陸行之認為，台積電漲價其實不難理解其背後原因，像是20奈米、28奈米以上，每一個節點增加20%的資本開支；14奈米、7奈米，每一個節點則是增加50%的開支，甚至到3奈米是60%，在成本增加卻不漲價的情況下，台積電的毛利率就會跌破50%，所以，對台積電的股東而言，當然希望它能漲價。
費半指數修正衝擊台灣電子股？陸行之：關鍵在明年
近期費半指數出現修正，外界猜測半導體景氣是否即將出現「反轉跡象」，多家外資也點出目前庫存水位已經來到高點，恐怕本季就會出現砍單浪潮，是否會對台灣電子股造成影響？
▲資深半導體產業分析師陸行之。（圖片來源：截自非凡電視youtube）
陸行之認為，手機、TV與筆電相關需求近期確實有所調整，廠商也盡可能把產能分配給伺服器、車用半導體、工業用等方面，如果真的要觀察，可以從「交期」看出端倪。
目前一些強應用的交期仍維持在30～40個星期左右，想要讓交期慢慢回到合理的10～15個星期，陸行之估計「還要很久，今年應該都到不了」，所以對整個晶圓代工半導體而言，今年影響不大。
「重要的是明年」他話鋒一轉表示，明年需求會不會繼續轉弱，因為費城半導體指數從過去幾年的500點漲到3000多點，難免會讓人居安思危，但以目前基本面來看卻有「脫鉤」的現象。
陸行之根據自己的觀察，指出所追蹤的15家龍頭公司裡，除了1家比市場預期的差外，6家比市場預期的好、其他與預期相同。
而這週台積電法說開始後的1個月間，全球許多半導體公司也都會公布自家營收預期，「我相信很多間都會比市場預期的好，屆時，美國費半指數就會相對持穩」。
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