【台股研究報告】環球晶6488長約價量齊揚，2023穩健獲利!

公司介紹

環球晶6488為全球第三大晶圓廠，依據公司年報，全球出貨量占比約15-20%。其擁有完整的晶圓生產線，藉由長晶、切磨、浸蝕、擴散、拋光、磊晶等製程，生產高附加價值的磊晶晶圓、拋光晶圓、浸蝕晶圓、超薄晶圓、深擴散晶圓等利基產品。終端應用分別為Logic 25%，Dram22%，3D NAND20%，2D NAND13%及其他20%，在車用、電源領域上皆有傑出表現。產品線涵蓋3吋至12吋，從營收貢獻比來看，12吋晶圓約占50%，8吋晶圓約40%，其餘10%則為6吋以下貢獻。

主要競爭對手則為信越化學(4063.JP)，SUMCO(3436.JP)，SILTRONIC AG (WAF.FE)及SK SILTRON。銷售區域為亞洲(其他)49%，台灣40%，美洲7.5%，歐洲3.1%，其他0.4%。

環球晶前身為中美晶(5483)中的半導體部門，2011年分割獨立，目前中美晶為最大股東持股50.9%。以往曾多次藉由併購擴大規模，包含2012年收購日商Covalent Silicon以及2016年收購丹麥Topsil和美商SEMI。

3Q22 稼動率維持高檔，受惠美元匯率升值

環球晶在半導體產業陷入庫存調整風波時，依舊維持本業的穩健。3Q22營收180.5億元，季增2.9%，年增17.5%，主要是受惠長約帶來的穩定，其8吋及12吋的產能利用率仍維持高檔；毛利亦創新高達43.7%，EPS 11.7元，原本獲利更高但因受到Siltronic評價損失侵蝕，成績受到壓抑。

4Q22獲利穩定，2023穩健有撐

我們預計4Q22獲利仍能維持3Q22的水準，主因觀察月營收，即使撇除匯率因素，也可以發現其營收成長下滑幅度低，仍維持一定水準；其業外投資Siltronic共4101千股，股價4Q22從9/30的58.3歐元(1818.4元)上漲17%，但在歐元匯率從9/31的31.2上漲5%(2241.5元)，Q4將帶來業外利益17億新台幣，EPS 3元。同時，董事長徐秀蘭也於2023/01/04表示目前除了6吋以下產品(占比約10%)，8吋及12吋產品仍維持滿載，雖有越來越多客戶希望可以彈性調整拿貨時間，但都尊重長約，無違約狀況。而在長約到2022年12月都還有持續簽訂的情況下，可以看見環球晶本業的穩定性。4Q22 營收183.8億元，年增16.7%，季增1.8%；EPS續創新高達12.1元。2022整年達702.8億元，年增15%；EPS 為34.1元，年增25%。

展望2023，雖仍不免受到整體半導體市場較疲弱的影響，但在環球晶長約比重約80-85%的情況下，調整幅度估計相較同業會有更穩定的表現。同時，董事長徐秀蘭表示2023年長約價格持續上揚，出貨量也會成長。在長約讓獲利有撐的情況下，我們對環球晶2023年樂觀看待，預計2023先蹲後跳，營收708.3億元，年增0.8%；EPS 39.9元，年增17%。

晶圓擴廠中長期趨勢不變，拉動矽晶圓市場CAGR 約6%

目前半導體廠陸續下修資本支出，但根據Knometa Research調查，全球在2022-2025年將增加41座半導體廠，長期擴廠步調並未放緩，而半導體廠的持續擴張對矽晶圓的長期需求也將持續增加；而在Sumco預估2022-2026年12吋矽晶圓需求CAGR達8%及SEMI預估2024-2025年全球矽晶圓出貨面積將分別成長6.5%/6.0%的情況下，我們認為2023-2025整體市場CAGR將有6%水準。

3Q22合約負債近百億，存貨週轉天數仍平穩

依據環球晶年報，可以發現其與客戶簽訂長約會預收一些款項，由於環球晶長約覆蓋率落在80-85%之間，預收款項產生之合約負債能一定程度展望環球晶未來營收情況。環球晶3Q22合約負債-流動約為100億元，年增66%，季增8.3%，雖其中匯率也幫助不少，但撇除該因素仍顯示其長約穩定，未來1年營收有撐。

結論與建議

在半導體下行週期中，環球晶仍於近月展現不俗的成績，未來雖不免受到微幅影響，高達80-85%的長約將能支撐其獲利。中長期來說，矽晶圓產業將會隨著半導體擴廠步調持續擴張，CAGR約莫6%，環球晶身為全球第三大龍頭有望隨著整體市場成長而擴大。我們預計環球晶2022/2023營收為702.8/708.3億元，EPS為34.1/39.9元。環球晶本益比歷史區間位於10-25倍，因市場狀況較差，給予本益比12倍評價，建議中長期佈局。

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