光通訊｜法人為什麼上調 聯鈞 ( 3450 ) 今年的預估 EPS ?
驚人的股價漲幅
聯鈞 ( 3450-TW ) 是全球前三大的雷射二極體封測代工廠，3大事業體分別為 母公司聯鈞、子公司源傑科技 和 子公司捷敏-KY。因受惠於矽光子和 CPO 的產業發展趨勢，相關產品需求持續提升，近 2 年股價大幅上漲，漲幅將近 10倍，而且每次回檔修正後不久，股價就會開始上攻並創下歷史新高，企業究竟是擁有怎樣的成長動能 ? 未來還會持續成長嗎 ?
母公司聯鈞
我們可以從下圖得知，用於資料中心的光收發模組又可依雷射類型分類，其中成長速度最快的 3 個類別分別為 EML ( 電吸收調變雷射器 )、VESEL ( 垂直共振腔面射型雷射 ) 和 SiPho ( 矽光雷射 )，皆用於 AI 高速資料中心，2023-28 年 3 類別市場規模合計數將從 11 億美元成長至 70 億美元，年化成長率高達 44%。其中又以 SiPho 成長性最高，年化成長率高達 76%。
( 資訊來源 : LightCounting )
聯鈞在雷射二極體封裝測試已經耕耘許久，未來的關鍵產品為 EML和 VCSEL，近期，光纖元件大廠 Lumentum ( LITE-US ) 和 Coherent ( COHR-US ) 皆在財報會議上表示 EML 需求旺盛，目前持續短缺，需要供應商全面擴廠才能因應，聯鈞因此受惠。
2024 年底，聯鈞的雷射封裝月產能約為 120 萬顆，已呈現滿載狀態，目前正因應客戶需求積極擴廠，預計 2025 全年將會逐季擴產至 350萬顆，年增將近 200%，預計將會明顯貢獻營收，也因為這部分產品的毛利率相對高，也能帶動毛利率持續提升。
子公司源傑科技
源傑科技將自己定位為 矽光子系統單晶片 ( System on Chip ) 之設計公司，致力於以微機電半導體技術的矽光學平台技術及被動對準的自動化精密構裝技術為核心，並整合光學系統設計展現絕佳的技術整合能力，逐發展具競爭力的光連結模組與完備的專利佈局。
母公司聯鈞持有 56% 源傑科技股權，這表示需要編制合併財務報表，完全認列源傑科技營收的同時，必須從淨利中扣除非控制權益的獲利，這表示稅後淨利和歸屬母公司的稅後淨利可能會有明顯差異，投資人需要關注的數據為 每股盈餘的分子 : 歸屬母公司的稅後淨利。
( 資料來源 : 優分析產業資料庫 )
根據 GII 產業調查報告，全球主動光纜 ( AOC ) 市場規模將會從 2024 年的 41.1 億美元成長至 2029 年的 77.5 億美元，年化成長率約為 13.5%，主要是雲端基礎服務、數位化、5G、資料中心和其他應用的大規模實施而推動。AOC 對於資料中心的互聯至關重要，可實現交換器和伺服器之間的無縫通訊。
2023Q4 源傑科技自有品牌 光收發模組 ( Optical Transceiver Module )& 主動光纜 ( AOC ) 已經成功打進美國雲端企業的供應鏈，目前主要產品為 400G AOC，2024Q4 月產能約為 40-45K，2025 全年將會將會逐季提升至 80-85 K，未來主要產品是 800G AOC，2025H1 確定會開始小貨出量，2025H2 則是預估會開始放量出貨並有望提前達成。
因為 800G AOC 的產品單價和毛利率皆明顯高於 400G AOC，因此隨著 800G AOC 開始放量出貨，不僅能明顯母公司貢獻營收，而且也能帶動毛利率上升，根據法人預估，源傑科技營收將從 2024 年的 20 億台幣增加至 2025 年的 84 億台幣，年增率高達 320%，成長動能相當強勁。
值得注意的是，聯鈞子公司捷敏-KY，2024 年預估營收為 46億，占總營收比重約為 61%，2025 年預估營收為 48億，僅年增約 5%，可能會有投資人擔心母公司聯鈞成長性可能會因此收到影響，但經過簡單的數學計算，我們可以發現，假設源傑科技 2025 年營收能夠高達 84 億台幣，占總營收比重將會來到 55-60 %，這表示隨著時間的經過，捷敏-KY 對母公司的影響力有可能會大幅降低，真正的成長關鍵將會是源傑科技的表現。
( 資料來源 : 源傑科技官網 )
重要結論
聯鈞不僅本業雷射二極體封測有明顯的成長動能，也透過子公司源傑科技積極布局 AOC 市場，未來更有望繼續成功研發矽光子相關解決方案，更重要的是，如果800G AOC 有望提前於 2025Q2 開始放量出貨，將有利於 2025 全年的營運表現，這也是為什麼有法人開始上調聯鈞 2025 年的 EPS，投資人可密切關注源傑科技 800G AOC 的出貨情況，這將會是影響股價表現的關鍵之一。
( 資料來源 : 優分析產業資料庫 )
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