從毛利率看端倪，智伸科(4551)如何重拾成長動能，關鍵會是光刻機和AI伺服器水冷系統相關零組件 ?
智伸科(4551-TW) 以精密金屬零組件的設計、加工、製造及買賣為主要營運模式，採多元事業體布局，產品橫跨汽車、醫療、半導體、電子、運動等多個產業領域。然而，當我們翻開智伸科的財報時，卻發現2023年的每股稅後盈餘大幅衰退，儘管法人對未來的前景抱持樂觀態度，但歷史是否會重演，就需要了解當時的時空背景。
(資料來源:優分析產業資料庫)
事實上，我們從長年期各產品營收觀察，2023年毛利率大幅下降，來自於電子、醫療、運動營收銳減，由於這些產品的毛利率較高，使得產品組合不佳，導致毛利率大幅下滑。回到當時的時空背景， 美國、歐洲等主要經濟體在2022年經歷高通膨，2023年為了壓抑通膨，各國央行持續升息。 高利率讓企業融資成本上升，企業資本支出下滑，也讓消費者更保守，對非必需消費品，如運動產品、電子設備的需求下降。
當時雖然汽車應用的營收降幅並不大，可中國汽車零組件業者，因相關產能成長擴張，導致為消化大量產能，大陸業者採取低價搶市策略 ，對業界形成一定之威脅與壓力，因此造成低階市場呈現供過於求之價格競爭，也對毛利率帶來衝擊。
(資料來源:優分析產業資料庫)
產品組合的變動，是否真的影響毛利率 ? 回測數據
從智伸科法說會提出的季度別的營運來觀察， 2024Q1汽車產品佔比67%，毛利率為16.96%；2024Q2汽車產品61%，毛利率為18.59%；2024Q3汽車產品占比51%，毛利率24.17%；2024Q4產品營收占比59%，毛利率20.37%；2025Q1產品營收56%，毛利率23.6%。從數據層面來觀察，確實當汽車營收占比高時，毛利率就會下降。
2025Q1毛利率提升至23.6%，主因是醫療與半導體等高毛利產品營收占比提升，醫療營收年增409%，半導體營收年增43.6%，帶動整體毛利率較2024年同期增加6.64個百分點。
( 資料來源 : 智伸科法說會資料 )
2025年營運展望如何 ? 毛利率會回升嗎 ?
根據優分析產業數據庫，法人平均預估2025年毛利率為23.66，預期成長3.35個百分點，這樣回升是否有依據，此時去關注產品的展望就相當重要，先論"非"汽車產品。
醫療事業部，醫療產品供應Medtronic等國際醫療集團，2025Q1醫療產品營收年增409%，主要受惠於微創、AI輔助手術器材拉貨力道增強，過去2024Q4有缺料問題，但逐漸緩解，部分訂單遞延至2025年陸續出貨，2025年下半年有新客戶與舊客戶新品項出貨，預期全年營收貢獻成長50%，且2026年仍可成長50%。當知道客戶時，可以用優分析去查看客戶未來的營收展望，進一步確認下游的需求。
(資料來源:優分析產業資料庫)
電子事業部，主要產品為存儲硬碟相關零組件，2025Q1因資料中心需求旺盛，營收年增44%，受惠於AI伺服器與雲端對硬碟容量的需求，2024年營收成長28%，2025年相關需求預期延續，營收貢獻將成長5-10%，主要客戶Seagate等拉貨力道持續增溫，訂單能見度良好。當知道客戶時，可以用優分析去查看客戶未來的營收展望，進一步確認下游的需求。
(資料來源:優分析產業資料庫)
運動事業部，2025Q1因自行車業2024年第四季庫存去化較多，開始回補庫存，營收季增91%、年增16%，2025Q2預期無明顯拉貨動能。
半導體事業部，智伸科已成為國際知名半導體設備廠先進製程光刻機設備中的關鍵零組件供應商，2025年起陸續加入試量產，已獲得客戶認證並逐步量產出貨半導體產品營收占比雖小，半導體營收占比將提升至7%，且毛利率優於平均，有助於產品組合優化。值得留意，2025Q2開始出貨AI伺服器水冷系統相關零組件，未來與半導體產品將成為另一個成長動能。
回過頭來，我們仍無法忽視汽車產品仍然是主力營收來源 ，對於大陸業者採取低價搶市，智伸科的因應策略，將在更高階的產品，如汽車剎車系統、燃油噴嘴系統及溫控系統等，其產品技術持續創新，以避免落入價格競爭之市場。智伸科，正積極切入新能源車及自動駕駛關鍵零組件，隨2025年中國新能源車市場預估年增22~25%，目前新能源車在相關營收占比將提升至12%以上，將帶動整體汽車營收年增約7~10%。
(資料來源:優分析產業資料庫)
優分析產業研究觀察室/ JOE 觀點
觀察智伸科2025年本業營運是否迎來成長，關鍵就在產品組合，我們很清楚的知道，當汽車產品營收占比過高時，就可能使毛利率下滑，目前就市場及法人觀點，汽車營收有望成長高個位數，而醫療事業部，過去營收占比約10-12%，今年專案預期成長50%，將大幅拉升營收占比，加上半導體事業部的快速成長。2025年儘管汽車產品持續成長，但營收占比有望往50%靠攏，因此法人預期毛利率將達到23.66%相對合理。在主要事業的展望都相對樂觀的情況下，法人平均預估本業EPS，2024-2025年成長48.87%。
(資料來源:優分析產業資料庫)
至於關稅方面，智伸科銷美比重不到2成，且多以台灣出口為主，公司謹慎面對美國新一輪關稅政策對全球供應鏈的潛在影響，並加速墨西哥設廠以分散風險。觀察市場預估EPS，根據5月份出爐的報告與4月比較，波動性不大，顯示法人對於關稅的評估影像性較小。
(資料來源:優分析產業資料庫)
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