【美股研究報告】供應鏈衝擊NIKE，電商銷售逆勢向上，中國重返Nike懷抱、美國需求強勁！
圖/shutterstock
*Nike財務季度、年度表達方式為FYQ1：6~8月、FYQ2：9~11月、FYQ3：12~2月、FYQ4：3~5月
Nike供應鏈問題無礙需求穩健，惟目前評價合理，投資建議區間操作。
受到東南亞疫情影響，外加海運塞港、缺櫃等問題，導致目前供給仍無法填補需求缺口，使Nike FY22Q1營收122.5億美元(QoQ-1%、YoY+16%)，略低於市場共識2%。目前越南廠已陸續復工，這10週缺少的產能仍需一段時間才能補齊，預計將影響Nike FY22Q2、FY22Q3 歐美聖誕假期及春季銷售，預估FY22Q2營收112.3億美元(QoQ-8.3%、YoY-0.1%)，空運墊高成本使毛利率較FY22Q1下滑2.6個百分點至43.9%，加上Nike不斷投入在數位轉型，將使營業費用增加，預估營業利益12.2億美元(QoQ-42.6%、YoY-22.8%)，EPS 0.63 元。
然而我們認為短期供應鏈問題不會影響公司長期基本結構，北美服飾消費需求非常強勁，預期解封後的報復性消費將使需求動能延續。此外，東南亞疫情好轉、海運缺櫃問題舒緩，預期FY22Q4至FY2023年供應鏈問題將減緩，因此我們對NIKE後續營運保持樂觀態度，預期FY2022/2023年整體營收470.0/536.9億美元(YoY+5.5/14.3%)，數位化將降低成本同時改善服務效率，推動Nike獲利成長，預期毛利率46.1/47.4%，營益率12.3/14.2%，EPS 3.58/4.82 元，以未來四季之EPS預估，並以近一年平均本益比50倍計算，目標價184美元，目前股價已屬合理，故投資建議區間操作，但考量Nike長期市佔擴張及產業龍頭地位完好，若Nike FY22Q2供應鏈影響程度擴大而使股價拉回，將提供長期投資人布局良機。
Nike為運動品牌龍頭，鞋類為主要獲利來源
Nike(NYSE：NKE)成立於1964年，總部位於俄勒岡州，為全球最大運動用品製造及品牌商，市佔率約40%。旗下品牌包括Nike、Air Jordan及Converse等，Nike主要透過直營店面及電商平台直接銷售或代理批發予合作夥伴。鞋類產品貢獻營收大宗，FY22Q1佔比達66%，其次為服飾的30%及其他配件4%。北美為最大的營收來源市場，FY22Q1營收佔比達42%，歐洲、中東及非洲為28%，大中華地區17%，亞太平洋地區及拉美地區13%。
資料來源：Nike
東南亞疫情、塞港缺櫃衝擊供應鏈，Nike下修FY2022年營收成長
NIKE鞋類與服飾產能分別有50%/30%位於越南，然而越南7月中旬起爆發新一波疫情，政府實施防疫封鎖措施，使得Nike在越南近80%委託代工鞋廠被迫停工，一半的服飾代工廠也暫停生產。部分工廠雖因應越南三就地政策(意即員工須於廠內生產、吃飯、休息以維持產能運作順利)，然到工率低，使供應鏈生產受限。此外，由於缺櫃塞港影響，亞洲至美國交期從疫情前的40天提升至80天，亦使存貨供應受限。在生產及存貨受限雙衝擊下，Nike FY22Q1營收122.5億美元(QoQ-1%、YoY+16%)，略低於市場共識2%，但受惠於 NIKE Direct(品牌直營業務)利潤率提高，雖然部分被海運費用增加所抵消，毛利率仍較前一季增加 0.7 個百分點至46.5%。所幸Nike將部分服飾訂單移至中國與印尼生產，並利用空運運輸，故仍能維持FY22Q1存貨天數位處健康水準的93天。
目前越南廠已陸續復工，然越南自7月中旬停工以來影響約10週產能，此缺口仍需一段時間才能補齊，且美國目前在途庫存多及交貨期較長，預計將影響Nike未來歐美聖誕假期及春季銷售，Nike透露目前市場需求大於其供應量，供應鏈問題所產生的供貨不足將影響未來季度的營收，故對FY22Q2展望較保守，預期營收僅年成長0-5%，因空運墊高成本，FY22Q2毛利率也會略低於全年水準，同時調降FY2022營收目標從年增10-15%降至中個位數。
新疆棉花問題消退，中國消費者重返Nike的懷抱
2021年3月起中國爆發新疆棉花風波，瑞典時裝公司H&M指控中國強迫少數民族勞動生產血棉花，並宣布停止從新疆採購原料，讓中國人玻璃心破裂，紛紛抵制，連帶牽連許多國際品牌如Nike、Adidas、H&M等，導致Nike於網購平台天貓的銷售額年減59%， Nike FY21Q4 大中華地區營收呈季減15.2%，不過根據最新的市場調查顯示，在1,000名中國受訪者中，81%的人表示願意購買Nike，相較於6月的48%有了驚人的改善，Adidas亦從31%提升至49%。另一方面，於新疆棉事件中趁勢崛起的中國本土運動品牌李寧和匹克的購買意願從6月的54%分別驟降至4%/7%，顯現新疆棉花的問題已逐漸好轉，Nike持續站穩於中國的優勢地位。但自7月下旬起中國疫情復燃，部分地區實施封城管制，導致購買力道下降，實體店面客流量減少，Nike FY22Q1 大中華地區營收僅狹幅成長至19.8億美元(QoQ+2.5%、YoY+11.4%)。展望大中華地區未來發展，隨著中國推出《全民健身計畫2021-2025》，預期中國體育產業將以CAGR 9.2%成長，2025年總規模達到人民幣5兆元，我們看好中國地區體育產業發展潛力大，待疫情趨緩及供應鏈問題解決後，可望推動Nike大中華地區營收快速成長，預期FY2022/2023年大中華地區營收86.2/102.0億美元(YoY+3.9%/+18.4%)。
資料來源：Nike
NBA球員崛起、足球歐冠賽帶動歐洲、中東及非洲市場體育服飾銷量成長
在NBA冠軍隊球員Giannis Antetokounmpo(揚尼斯·安戴托昆波)、全明星賽球員Luka Dončić(盧卡·唐西奇)和MVP Nikola Jokić(尼古拉·約基奇)等歐洲NBA球員崛起下，2021年NBA賽季在歐洲地區的收視率顯著成長，其中英國成長72%，義大利成長32%，西班牙亦有17%的成長。除了Nike球鞋在NBA裡有極高的佔有率，Nike作為NBA獨家球衣贊助廠商的曝光率亦大幅增加。受惠於東奧、足球歐冠賽及NBA賽季，歐洲、中東及非洲市場體育服飾銷量大幅成長，成長速度甚至高於鞋類。展望未來，2022年卡達世足賽即將開踢，可望延續足球鞋類與相關服飾銷售動能，預期FY2022/2023年歐洲、中東及非洲市場營收122.0/128.9億美元(YoY+6.5%/+13.9%)。
資料來源：Nike
美國恢復成長動能，運動服飾市場目前處於庫存低、需求熱的狀況
美國運動服飾市場目前處於庫存低、需求熱的情況，最新數據顯示美國服飾類(含鞋)的零售存貨處於七年來相對低檔水位，由於越南處於封城狀態，加上海運亦不順，預料短期內美國市場服飾類庫存將持續偏低。在銷售方面，美國服飾零售超越疫情爆發前水準，顯示民眾消費活動逐漸回溫，帶動Nike北美地區FY22Q1服飾銷售額年增10.4%至32.6億美元，鞋類銷售額年增27.1%至14.3億美元。預期在疫苗施打普及下推動民眾的報復性消費，但短期內供給面仍受交期拉長影響，預期FY2022年北美市場營收180.6億美元(YoY+5.1%)，FY2023年供應鏈問題解決後，預期營收成長至204.6億美元(YoY+13.3%)。
資料來源：FRED
資料來源：Nike
Nike加速DTC數位化轉型投資，貼近消費者，提高獲利能力。
Nike 自 2017 年開始減少與部分批發零售商的合作夥伴關係，同時陸續在全球各地開設直營門市。2019年Nike甚至出走全球最大電商平台亞馬遜(Amazon)，改以自家電商官網作為主要銷售管道，以主打DTC(Direct to Customer，直接面對消費者)策略，聚焦於客製化服務並掌握顧客消費行為數據。
Nike 的 DTC 策略持續提高消費者的滿意度及黏著度，使直營門市及自家電商領域取得了巨大成功。FY22Q1批發零售商通路約占Nike銷售額的60%，遠低於FY2017年的73%，儘管目前Nike主要銷售通路仍為零售，但DTC成長速度飛快，FY22Q1受供應鏈影響Nike整體營收季減1%，但DTC營收逆勢成長5%，未來DTC業務有潛力成為Nike主要銷售通路，Nike亦表示FY2025年DTC佔Nike的銷售額比重將提高至50%。此外，以自有通路銷售能較清楚掌握商品折扣而以完整價格銷售產品提高Nike銷售利潤，帶動Nike毛利率從FY2017年的44.6%成長至FY22Q1的46.5%。
Nike預期FY2022年營收主要成長動能將為DTC數位化銷售，公司估計消費者金流轉往數位化渠道趨勢可能耗時五年，而目前僅位於第二年，因此Nike正在加速DTC數位化轉型投資，這將持續成為品牌知名度提升和潛在市場規模(TAM)擴大的核心驅動力。
Nike拓展女性及兒童市場成果浮現
至於其他部門業務方面，Nike兒童部門營收年成長近30％，其中數位通路更年增了70%，Nike持續開拓兒童商機，包含透過YouTube與兒童建立關係，並提供兒童鞋訂閱服務，成為經常性營收的新來源以及吸引更多忠誠客戶。而女性部門成長速度亦加快，其中瑜伽系列具有多項創新技術吸引消費者，推動瑜伽業務於短短兩年間營收翻倍，運動內衣也於北美市場保持市佔率第一的位置。
展望FY2022年，公司高層對Nike的長期策略深具信心，包括消費市場風潮轉向電商及健康領域，Nike也持續拓展女性市場，服飾市場及國際市場，有利Nike營運擴張，預估FY2022年營收469.8億美元(YoY+5.5%)，毛利率較FY2021年改善1.3％至46.1%，而DTC佔比目前已達37％，Nike持續朝向2025年目標為50％營收佔比邁進。
Nike供應鏈問題無礙需求穩健，龍頭地位不變，投資建議區間操作，目標價184美元
受到東南亞疫情影響，外加海運塞港、缺櫃等問題，導致目前供給仍無法填補需求缺口，預計將影響Nike FY22Q2、FY22Q3 歐美聖誕假期及春季銷售，預估FY22Q2營收112.3億美元(QoQ-8.3%、YoY-0.1%)，空運墊高成本使毛利率較FY22Q1下滑2.6個百分點至43.9%，加上Nike不斷投入在數位轉型，將使營業費用增加，預估營業利益12.2億美元(QoQ-42.6%、YoY-22.8%)，EPS 0.63 元。
然而我們認為短期供應鏈斷鏈問題不會影響公司長期發展結構，且北美服飾消費需求非常強勁，伴隨歐美各國陸續解封，我們預期解封後的報復性消費將使需求動能延續。此外，東南亞疫情開始出現好轉跡象，印尼廠已全數復工，越南廠產能利用率亦陸續提升，而海運缺櫃問題舒緩，預期FY22Q4至FY2023年供應鏈問題將減緩，因此我們對NIKE後續營運保持樂觀態度，至於各市場長期展望，預期FY2023年北美市場營收204.5億美元(YoY+13.3%)，歐洲、中東與非洲營收138.9億美元(YoY+13.9%)，大中華市場營收102.0億美元(YoY+18.4%)，亞太平洋及拉美地區營收66.4億美元(YoY+15.0%)，預期FY2022/2023年整體營收470.0/536.9億美元(YoY+5.5%/14.3%)，數位化將降低成本同時改善服務效率，推動Nike獲利成長，預期毛利率46.1%/47.4%，營益率12.3%/14.2%，EPS 3.58/4.82 元，以未來四季之EPS預估，並以近一年平均本益比50倍計算，目標價184美元，目前股價已屬合理，故投資建議區間操作，但考量Nike長期市佔擴張及產業龍頭地位完好，若Nike FY22Q2供應鏈影響程度擴大而使股價拉回，將提供長期投資人布局良機。