天力、森崴才接連出事，永冠-KY又爆下市危機，離岸風電為何陷入困境？
台灣風電鑄件廠永冠-KY（1589）自2026年4月7日起停止買賣。證交所後續公告，因三席獨董全數辭任、未於期限內完成補選，8月13日起併案列為變更交易方法，但股票仍維持停止買賣；若財報持續未能補交，最快11月18日可能下市。
這一年多來，台灣離岸風電供應鏈已有三家公司分別出現營運或財務危機：天力離岸在2025年5月停止主要葉片產線，永冠2026年4月停止買賣，森崴能源則在同年6月終止上市。三家公司彼此也沒有直接債務牽連，為何會走到這一步？
本文目錄
- 永冠-KY為何停止買賣？下市危機一次看
- 台灣綠能ETF，為什麼很少納入本土離岸風電股？
- 離岸風電為何陷入困境？成本與利率如何壓縮獲利？
- 森崴、天力為何接連出事？離岸風電結構性壓力浮現
- 上市公司下市前有哪些警訊？6項風險指標
- 離岸風電投資要注意什麼？3項風險觀察重點
永冠-KY為何停止買賣？下市危機一次看
永冠的再生能源鑄件是核心業務之一，2024年占營收45.14%，公司也為了承接台灣離岸風電訂單投資台中港新廠。但訂單遞延、產能利用率不如預期，使擴產效益未能實現，也加重資金壓力。
不過，永冠停止買賣不能只歸因於離岸風電。公司還面臨大規模擴產的資金壓力、銀行存款遭圈存、銀行借款與可轉債違約、會計師辭任，以及財報未能如期申報等問題。離岸風電訂單與擴產效益不如預期，加上後續的資金、債務與公司治理問題，才使危機進一步擴大。
台灣綠能ETF，為什麼很少納入本土離岸風電股？
台灣掛牌的高股息ETF，以及00920、00899這類全球綠能ETF，對永冠、天力、森崴等本土離岸風電供應鏈公司的直接持股都不高。
高股息與ESG ETF通常會設定市值、流動性、獲利、股利或ESG等篩選條件。以國泰永續高股息（00878）為例，前十大成分股以金融與電子權值股為主；對長期虧損、配息不穩定的離岸風電業者來說，本來就較難符合這類指數的納入條件。
至於富邦ESG綠色電力（00920）、FT潔淨能源（00899）等綠能主題ETF，投資範圍則以全球市場為主，成分股包括Vestas、First Solar等海外風電、太陽能與潔淨能源業者。這類ETF的成分配置主要押注全球綠能大廠，而非台灣本土離岸風電供應鏈。
即使是目前仍有獲利的世紀風電，也尚未出現在主要ETF成分股中。不過，世紀風電直到2026年3月26日才上市，是否能被指數納入，還要看市值、流動性、新股觀察期與定期調整時程。
離岸風電為何陷入困境？成本與利率如何壓縮獲利？
離岸風電面臨的壓力並非台灣獨有。過去兩年的高通膨、升息與供應鏈成本上升，侵蝕了這類資本密集產業的獲利。多國離岸風電標案流標或專案取消，沃旭（Ørsted）等開發商也因通膨、利率與供應鏈成本上升，縮減或取消部分案場。歐洲部分市場過去甚至出現「負競標」，也就是開發商支付權利金取得開發權；但在利率與建置成本上升後，這種模式的可行性也受到挑戰。
相較太陽能，離岸風電需要專用工作船、海事工程與數年工期，資本密集度與融資依賴度更高，因此對利率與通膨更敏感。台灣離岸風電的國產化政策要求由本土廠商承接製造與統包，也使本土製造與統包業者直接承擔成本壓力。
森崴、天力為何接連出事？離岸風電結構性壓力浮現
森崴、天力與永冠位處離岸風電供應鏈不同環節，出事原因各異，背後卻都受到高資本支出、成本上升、訂單與專案高度集中等產業結構性問題影響。
森崴能源（6806），開發與統包端。 子公司富崴承攬台電離岸二期統包工程，因通膨、缺船、工期與追加款爭議承受巨額損失。富崴曾表示，台電當時已支付346億元，但公司已付給下游廠商534.5億元，形成近200億元的墊款壓力；台電則回應均依契約與工程進度付款。森崴2025年全年淨損近159億元，2026年第一季再虧約18.5億元，淨值轉為負數，最終於6月23日終止上市，影響約3.8萬名股東。
天力離岸（6793），葉片端。 它是台灣唯一生產MW級風機葉片的業者，近兩年來自單一客戶丹麥Vestas的營收占比超過九成。Vestas調整在台供應策略，在天力完成309支葉片後不再提供新的在地葉片訂單，導致天力主要葉片產線於2025年5月22日停止生產，並陸續資遣約470名正職員工。不過，Vestas並未全面退出台灣，仍參與風場與維運業務。
把三家公司放在一起看，危機爆發的位置不同，永冠承受擴產後的資金壓力，森崴踩到大型統包工程成本失控，天力則暴露單一客戶與訂單集中的風險。但共同點是，離岸風電投資金額大、專案週期長，供應鏈又高度依賴少數大型風場與國際開發商，一旦成本、工期或採購策略改變，風險就容易集中反映在本土供應商身上。
上市公司下市前有哪些警訊？6項風險指標
從永冠與森崴的案例，可以觀察以下財務與公司治理警訊：
- 財報難產或延遲申報
- 簽證會計師（事務所）主動辭任
- 獨立董事或董事集體請辭
- 公司債、可轉債違約
- 被列為全額交割或變更交易方法
- 銀行圈存存款、抽銀根
任何一項單獨出現都值得注意；多項同時出現，通常是財務惡化的明確訊號。永冠這類註冊於境外的KY公司，還要額外留意跨境財務查核、資訊驗證與資產追索的風險。
離岸風電投資要注意什麼？3項風險觀察重點
台灣有明確的能源轉型目標，國際市場也仍在成長，離岸風電的長期需求並未消失。不過，評估相關ETF或個股時，可留意以下三項風險：
- ETF的直接曝險與分散程度：主流台股綠能與高股息ETF對本土供應鏈的直接曝險偏低；透過個股參與，承受的單一公司風險也不同。
- 現金流、獲利與業務集中度：前期資本投入、現金消耗，以及對單一客戶或單一大型專案的依賴程度，都會影響公司的風險承受能力。
- 財務與公司治理訊號：財報延遲、會計師或獨立董事請辭、債務違約與交易方法變更，都是需要持續觀察的資訊。
本文為產業與投資風險分析，不構成個股買賣建議
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資料來源：永冠-KY 2024年報、台電離岸風力發電第二期計畫、經濟部能源署、Siemens Energy、Ørsted沃旭
本文初稿為 AI 編撰，整理・編輯／林育萱
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