全球長債殖利率飆升！結構性通膨來襲 資產配置邏輯重新洗牌
全球政府公債近期遭遇劇烈拋售，凸顯投資人對宏觀經濟環境可能轉向「通膨持續偏高」的疑慮，而各國政府難以遏制支出與主權債務增加，更進一步加深市場疑慮。
殖利率面臨的上升壓力，不只來自政府借款增加與能源價格上漲。投資人指出，全球化轉向保護主義、地緣政治緊張升高，並進一步反映在關稅、產業回流與國防支出增加等面向，都是更廣泛結構性轉變的跡象，可能導致通膨長期居高不下。
這將代表全球在金融危機後大致維持低檔且相對穩定的通膨環境將出現重大分水嶺，也將對投資人的投資組合帶來廣泛影響。
已開發國家的長天期公債殖利率，本周紛紛觸及多年或數十年高點：美國10年期公債殖利率升至2023年11月以來最高水準，日本10年期公債殖利率升破3%，為1996年以來首見，英國10年期公債殖利率創2008年金融危機以來新高，歐元區借貸成本的指標、德國10年期公債殖利率，也升至2011年以來未見水準。
CG資產管理公司投資組合經理Emma Moriarty說：「全球經濟的結構性特徵已經改變，現在產生的是推升通膨、而非壓低通膨的力量。」
她指出，「關稅，以及最近爆發的中東戰爭，都是這項秩序轉變最直接的表現。以為能源衝擊只是暫時現象的想法是錯誤的，因為造成這項衝擊的根本結構性變化，可能會持續相當長時間。」
「失控」公共債務終將反噬
JM Finn投資辦公室主管Jon Cunliffe表示，儘管周期性通膨壓力可能持續降溫，投資人不應假設經濟將重返2010年至2020年間那種通膨長期偏低且穩定的環境。
Cunliffe說，目前最大的未知數，在於人工智慧(AI)大幅提升生產力後，能對通膨產生多大的抑制作用——這正是新任聯準會(Fed)主席華許(Kevin Warsh)所寄望的。
Callanish Capital執行長Haig Bathgate表示，政府支出「不斷失控」，總有一天會反過來造成問題，「回顧1970年代的歷史，一旦通膨這個精靈被放出瓶子，就很難再把它塞回去。我們面臨的通膨持續時間比任何人原先想像的都更長。」
央行面臨棘手難題
各國央行在利率走勢上面臨日益複雜的挑戰。一方面，通膨仍容易受到供應面衝擊與地緣政治因素干擾，另一方面，在經濟成長疲弱之際，決策官員又不願大幅升息。
Cunliffe表示，「在這種情況下，英國央行(BOE)與Fed可能會容忍通膨暫時超標，同時觀察是否出現第二輪工資與價格效應。」
其他地區情況不同，Cunliffe指出，「歐洲央行(ECB)與日本銀行(BOJ，央行)則處於更明確的升息路徑。前者將通膨置於經濟成長之上，而後者則因經濟成長與通膨已站穩腳步，正走向貨幣政策正常化。」
在華許8月28日在美國懷俄明州傑克遜霍爾發表主題演說後，市場對聯邦公開市場委員會(FOMC)9月15-16日升息的押注一度升至逾66%，遠高於演說前約35%。
ING美洲區研究主管暨全球利率與債務策略主管Padhraic Garvey表示，伊朗戰爭與高昂能源成本，為長天期公債殖利率帶來額外的上升壓力。這對歐洲而言尤其是一個迫在眉睫的問題，對亞洲以及其他地區也是如此。
Garvey說：「如果現在音樂停止，對許多發債機構而言，長天期殖利率的絕對水準看起來還算合理。但問題在於，音樂仍在轟鳴。」
他如此形容：「市場上有太多事情正在發生，而大多數壓力仍持續指向長天期利率走高。這不一定會演變成危機，但如果壓力被推得太遠，情況也可能失控。」
Garvey補充，「很難想像長天期殖利率走高的壓力會突然奇蹟般消失。」
他表示，市場對9月FOMC會議升息1碼(25個基點)的定價，已從大約五五波，轉變為三比一明顯偏向升息。
投資組合配置改變
債券殖利率飆升，也正在重新塑造投資人的投資組合配置。
Ninety One多資產收益主管John Stopford表示，通膨波動加劇，往往會提高股市與債市之間的相關性，降低債市在平衡型投資組合中的分散風險效益。
不過他指出，「實質利率上升會推高資本成本，也可能讓債券成為更具競爭力的資產類別，尤其是在股市估值看來偏高的情況下。」
Barings全球固定收益團隊執行董事Brian Mangwiro則表示，政府債券基金應採取防禦性配置，偏向存續期較短的債券。
他說：「多策略固定收益基金也可以聚焦較高收益，但同樣應偏向較短存續期。就美國而言，美國公債遭拋售以及殖利率曲線持續陡峭化，也與美元走弱的情況一致。這通常對新興市場構成利多。」
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