再生能源｜為什麼再生燃料賣得多卻賺得少？Neste 財報告訴你答案

2025年4月30日（優分析產業數據中心）

全球最大再生柴油製造商 Neste (NESTE-HE) 最新公布的 2025 年第一季財報，交出一張「銷量成長、獲利腰斬」的答卷。

在美國新關稅陰影下，投資人或許過度聚焦政策風險，卻忽略了更深層的經濟現實。

再生燃料的成長陷阱：量升利跌的現實

Neste 第一季的可比 EBITDA僅為 2.1 億歐元，較去年同期的 5.51 億歐元大幅縮水逾六成。

雖然公司總體再生燃料銷量達 892 千噸（年增約 5%），其中永續航空燃料（SAF）更成長至 130 千噸（年增三倍），但利潤卻無法同步成長，顯示出典型的「賣得多、賺得少」。

🔻可比銷售毛利從 USD 562/噸 暴跌至 310/噸，跌幅超過 44%
🔻去年底終止的美國Blender’s Tax Credit（BTC）補助，去年 Q1 曾貢獻 1.29 億歐元毛利
🔻廢棄油脂等原料價格依然偏高
🔻全球供應過剩，使得再生燃料價格無法有效上升

關稅是誤導焦點，重點在補貼與優化

儘管近期美國祭出新一輪對中國輸入產品的關稅，Neste 表示其主力產品：再生柴油與 SAF 並未在課稅清單中，因此直接影響有限。

但政策的不確定性仍迫使公司對新加坡工廠出口策略進行調整，以因應補貼結構的劇變與物流瓶頸。

擴產與節流：Neste 的雙軌策略

面對長期需求成長與短期市場寒冬的矛盾，Neste 展現出「一手擴產、一手裁員」的雙軌應對策略：

🔺鹿特丹廠完成升級，年產 50 萬噸 SAF，助公司總 SAF 年產能提升至 150 萬噸
🔺啟動績效改善計畫，Q1 已節省成本達 5,200 萬歐元，目標是到 2026 年累計提升 EBITDA 3.5 億歐元
🔺全球裁員 510 人，預期每年節省營運成本 6,500 萬歐元

2025 展望：需求尚存，風險不減

Neste 在報告中預測，再生燃料市場 2025 年將持續供過於求，且地緣政治與油價波動將加劇報價不穩。

若美國進一步對進口原料（如廢油）加徵關稅，將推升 Neste 在美營運成本。值得注意的是，美國對中國的 UCO（使用過的食用油）輸出加稅、取消出口退稅，已直接影響 Neste 的供應鏈配置。

SAF 需求主要集中在下半年，這與政策法規與航空業採購周期有關。且隨著 BTC 補貼終止，未來將改由 CFPC（Clean Fuel Production Credit）接手，Neste 將 Q1 估計產生的 CFPC 視為潛在資產，估值為 3,000–4,000 萬歐元。

📌BTC與CFPC的差別？
BTC（Blender’s Tax Credit） 是美國政府以前用來補貼那些「把再生燃料混進石油燃料裡」的人，也就是燃料混合商。你賣得越多混合燃料，就拿到越多補貼，通常是每加侖給你 1 美元。對 Neste 這種供應商來說，這等於他們的客戶有錢拿，自己也能間接賺到好價錢。
CFPC（Clean Fuel Production Credit） 是從 2025 年開始的新制度，它不再補貼賣的人，而是直接補貼「誰生產乾淨燃料」。不過這不是人人有獎——你得證明你的燃料真的「低碳又環保」，才拿得到錢，而且補貼金額還要根據你的減碳成效去算。

結語：綠色願景與邊際現實的對撞

Neste 的財報再次提醒我們，在推進綠色轉型的宏大敘事下，財務現實依然不容忽視。

再生燃料產業雖被視為 ESG 投資旗艦，卻在補貼退場、價格壓縮與需求季節性的三重挑戰下，暴露出高度依賴政策支撐與邊際利潤脆弱的結構性問題。

在 BTC 補助告終、CFPC 機制尚未完全落地的過渡期內，企業必須面對資金回報的不確定性與市場價格的劇烈波動。

Neste 的營運策略雖展現出對未來需求的信心（如 Rotterdam 廠擴建與 SAF 布局），但短期內的財務調整與裁員措施也反映出轉型過程的高壓與高風險。