用價值投資3招　從容應對關稅戰

今年年初，市場氛圍一片樂觀之際，價值投資大師、橡樹資本創辦人霍華‧馬克斯（Howard Marks，簡稱馬克斯）發表備忘錄《再議泡沫》（On Bubble Watch），警告美股「七巨頭」（Magnificent Seven）估值過高，暗示市場已處在泡沫邊緣，未來可能面臨大幅修正的風險。

沒想到，馬克斯一語成讖。美國總統川普（Donald Trump）在4月2日「解放日」上，宣布對主要貿易夥伴加徵「對等關稅」，引爆全球股災。台股也未能倖免，連假後短短3個交易日內大跌約3,907點，跌幅達18.34%，令投資人陷入恐慌。

「沒有人能預測市場的未來……但我們可以讓機率站在自己這邊。」馬克斯在著作中指出，掌握市場循環，可以幫助投資人衡量市場風險，並能適度切換攻守策略。尤其當市場過度樂觀，投資人往往缺乏風險意識時，大筆資金湧入風險資產，正是股市大幅修正、甚至崩盤的前兆。這次全球股市的崩跌，正是這種情況的真實寫照。

長期鑽研馬克斯的價值投資達人雷浩斯，憑著對市場週期的掌握，以及謹慎穩健的投資作風，多年來持續穩定獲利，在這場突如其來的關稅風暴中，得以全身而退，還因提早布局空單因應，累計已實現獲利約453萬元。

早在今年2月底，他研判市場景氣已達高峰，加上川普就任美國總統後政策反覆，加劇市場不確定性。自3月起，他以空單對沖多單加強避險。4月清明連假前，隨著危機感加劇，他果斷出清所有多單，此時，避險空單瞬間轉為投機空單。

在關稅戰出閘，全球股市崩跌的當下，雷浩斯陸續回補空單，成功獲利入袋。如今，他維持高現金水位，靜待市場底部浮現，伺機布局遭錯殺的潛力價值股。

市場週期是股市的先行指標

雷浩斯認為，投資人對上漲反應不足，對下跌反應過度，往往會追高殺低。因此，投資人的心理變化，以及市場景氣、產業變化、政經局勢等交互影響下的股市在超漲與超跌之間不斷循環，形成市場循環週期（詳見圖1）。

台股具有兩大特性：1.屬淺碟市場，規模較小，且與美股連動性高，特別是與科技股為主的費城半導體指數關聯最為密切；2.台積電（2330）在大盤中的權重逾35%，整體半導體類股總比重更超過40%，使得台股深受半導體的景氣循環影響。

回顧近6年的半導體產業景氣循環，呈現「兩高一低」的情形：2020年～2021年疫情封城、供應鏈斷鏈，推升晶片短缺與超額下單；2022年則因升息與通膨壓力，庫存過剩、景氣反轉；2023年～2024年AI（人工智慧）浪潮再度帶動需求熱潮。

雷浩斯認為，2025年雖仍有AI驅動半導體，但隨著過度下單的風險浮現，加上關稅政策的高度不確定性，這次股市的大幅修正，提前反映了基本面的轉折。

「市場週期其實是股市的先行指標！」他認為，投資人若能掌握市場週期，不僅能提高投資勝率，更能在風險升溫時，提前部署防守，更能從容應對市場的波動。

不過，對於多數投資人而言，要掌握市場週期並不容易，因此，建議可輔以技術分析做判斷，當大盤指數利多不漲，出現「高點愈低、低點愈低」的情況，市場就有較高機率反轉，此時，投資人逐步提高現金比重，接著，當指數跌破季線時，一般投資人可將現金比重拉高至50%以上，以避免未來股價下殺的重大損失。

以2025年2月底為例，加權指數跌破季線後，3月底又再跌破整理區間，正式進入「高檔下殺」的初跌段（詳見圖2），有人持續加碼、有人選擇停損，投資人看法分歧，直到股災真正爆發，很多人才在懊悔沒有事前適度減碼，或是降低槓桿部位，錯失將損失降到最低的時機。

一向謹慎的雷浩斯，在投資之前總會為最壞的情況做好準備。他明白，真正的風險往往是隱藏在市場過度樂觀的時刻，因此，在市場負面訊號尚未明朗前，就會預先部署防守策略，因應可能突如其來的劇烈波動。

擁有25年股齡的他，曾多次親歷台股腰斬的慘況。他警告，若關稅戰持續升溫，最終可能引發停滯性通膨，甚至演變為新一波金融風暴，屆時恐將進入真正的主跌段。

一旦市場進一步惡化，投資人將面臨極度悲觀的氛圍，企業訂單驟減、裁員潮湧現，景氣陷入低迷，股價也將探至低點，進入所謂的「末跌段」。

目前台股出現恐慌性下殺後，在川普暫緩對等關稅90天後暫時止跌，但在面對高度不確性時，投資人手中持股該如何因應？雷浩斯提出以下3招式，供投資人參考：

招式1》盤點持股組合、汰弱留強

若持有符合以下3點，且未使用槓桿的價值股，則無需因短期波動而恐慌：

1.高護城河
具備市場地位、技術門檻、品牌力的公司，具有高度競爭力，通常具備較高的毛利或定價權，如台積電。

2.穩健現金流
內需股的ROE（股東權益報酬率）為15%、自由現金流為正數的公司，代表公司賺錢效率較佳，且扣除營運所需的資本支出後，還能保留現金，遇到景氣逆風更能維持正常營運。

3.估值合理
整體市場估值修正時，當投資股價回到歷史低點，或具安全邊際的股票，將能降低投資風險，且可能有更高報酬。

反之，若手中持有以下類型的股票，就需要格外留意，甚至果斷出清：

1.依賴資本市場「輸血」維生的公司
如仍在燒錢階段的科技股或新創企業，尚未穩定獲利前，全靠外部資金，以及融資支撐營運。一旦景氣反轉、資金斷鏈，極可能撐不下去。

2.競爭力弱、缺乏護城河的企業
這類公司在市場中沒有明顯優勢，產品或服務不具差異化，面對激烈競爭時，往往最先被邊緣化，市占率逐漸流失，甚至遭淘汰出局。

3.高本益比、未穩定獲利的「夢想型」成長股
若公司本益比已超過50倍，卻遲遲看不到實質獲利，顯示基本面薄弱，極可能只是資金炒作的產物，一旦熱錢退潮，跌幅慘重。

招式2》預留足夠現金

當市場情緒轉為極度悲觀時，正是價值浮現的時機。從歷史經驗也可作印證：

1.2008年金融海嘯期間，台股曾跌破4,000點以下，10年後重返萬點大關。

2.2020年疫情爆發時，台股一度跌至約8,500點，短短1年多後便創下逾1萬8,000點新高價。

因此，在大盤尚未明確落底前，應預留足夠現金，以因應下一波多頭機會來臨。建議投資人保留現有投資部位的20%～30%現金，才能在股價低估時，有資金進場撿便宜。

至於如何判斷市場是否落底，雷浩斯提供兩項簡單指標：

1.指數不再創新低。
2.站穩季線。

招式3》落底後的選股與布局原則

股市跌深，總讓人想要撿便宜，如何挑股？怎麼合理布局，而不是接刀子？雷浩斯有以下建議（詳見表1）：

1.核心持股配置
首選具備全球競爭力的優質企業，如台積電，作為核心配置標的。

2.高殖利率價值股
挑選殖利率達6%以上的好公司，具備評價與穩定收益等優勢，也相對抗波動。

3.從權值股發掘好公司
可從元大台灣50（0050）成分股中篩選，排除易受景氣循環影響的產業（如金融、原物料等），聚焦於具有高ROE、穩定現金流，且自身理解度高的公司，以提升勝率。

4.防禦型個股作為防守配置
川普關稅政策搖擺不定，可從不受出口影響的民生必需股，挑選股價在低檔的個股，例如大統益（1232）、統一超（2912）、全家（5903）、上洋（6728）、中華電（2412）、台灣大（3045）等，這類具剛性需求的企業，未來在不景氣時，仍具穩定營運動能。

2方法篩選標的保持紀律操作進出場

當空頭市場來臨時，股價評價多半會大幅下調，因此，挑選標的時，盡量在評價相對低點時進場，以確保投資勝率。一般而言，可用本益比8倍～10倍作為評價標準，嚴謹一點，可用以下2方法做篩選：

方法1》參考歷史本益比
觀察該公司過去10年本益比區間，當估值接近歷史低點，或落在低檔25%區間時，為相對合理進場點。

方法2》使用DCF（現金流折現法）估值
若是具備財報與估值能力，可以評估未來10年現金流折現價值，確認股價是否具備足夠折扣。

當大盤持續下修，許多投資人見股價大跌，就誤以為是撿便宜的好時機，出手時卻缺乏資金控管，往往在半山腰就打光銀彈，反而錯過真正的抄底機會。

雷浩斯提醒，大盤跌深後容易出現反彈，再破底下殺，投資人更應事先規畫完整的分批進場策略，才能分散風險、保留資金彈性。

分批布局，可分為以下3批策略：

第1批：當殖利率達6%時，代表價值浮現，可先建立基本部位。

第2批：首批進場點再下跌20%，逢低加碼，不僅可避免抄底失誤，還能確保有足夠現金持續承接。

第3批：當整體投資組合轉為獲利，再做最後加碼，代表趨勢確立，而非逆勢加碼，才可避免不斷向下承接刀子。

保持紀律、克服恐懼，是長期投資的關鍵。「當你持有1家好公司，卻遇到股價下跌30%時怎麼辦？」雷浩斯的答案是：「什麼都不要做。」他強調，價值投資講求耐心與紀律，只要基本面未變，就不該因短期波動輕易出場。

巴菲特（Warren Buffett）曾經說過：「如果未來10年無法交易，你還願意持有這家公司嗎？」長線投資人在買進前，應該著眼於企業本質與長遠未來，並且避免被眼前的短線情緒干擾。

面對劇烈修正與全球政經高度不確定的局勢，投資人無法預測市場反轉時點，但可掌握自身的資金與風險。正如巴菲特所言：「投資的第一原則是不要賠錢。」雷浩斯認為，投資並非追求最大報酬，最重要的是在空頭來臨前，做好防守，守住在多頭時賺到的資產，才能在下一輪行情回來時，擁有足夠銀彈，再度進場布局。

小檔案＿雷浩斯

出生：1980年
學歷：師範學校
經歷：遊戲公司美術設計、電腦補習班教師
現職：專職投資人、投資講座教師

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