【美股研究報告】德州儀器23Q1惟車用一枝獨秀，庫存大量堆積，對德儀是好是壞？

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德州儀器Texas Instrument為半導體產業先驅，全球最大類比與嵌入式晶片製造商

德州儀器Texas Instrument(TXN)為全球第四大半導體企業，是歷史最悠久的科技企業之一，也是世界上最大的類比與嵌入式晶片製造商，市佔率接近2成，規模是第二名的近一倍之多，儘管近年業界持續有收購合併動作，德儀的產業龍頭地位仍難以撼動。

德州儀器的終端應用領域涵蓋工業、汽車電子、馬達控制與消費性電子，產業應用相當廣泛：在2022年全年裡，以工業應用占整體營收4成為最大宗，車用佔比從20%提升至25%，消費性電子占約2成，此外尚有通訊設備、企業系統等。

德州儀器23Q1營收與預期相符，仍只有車用獨強，EPS 1.85美元

德州儀器公告23Q1財報，營收43.8億美元（QoQ -6.2%、YoY -10.7%），較CMoney研究團隊預估高1.2%，並與市場預期相符；毛利率季減0.7個百分點至65.4%，營益率季減2.4個百分點至44.2%，均為兩年來新低，稅後淨利17.1億美元（QoQ -13.1%、YoY -21.3%），EPS 1.85美元。

就主要業務別進行分析：

• 類比IC業務23Q1營收為32.9億美元（QoQ -7.6%、YoY -13.8%），營益率47.9%。
• 嵌入式處理服務之23Q1營收為8.3億美元（QoQ -0.6%、YoY +6.4%），營益率為28.5%。

以終端市場的角度來看，車載晶片營收與22Q4相同的季增5%，工業應用則停止衰退，成長性與22Q4持平；其餘的應用在23Q1則十分疲軟，個人消費電子用品（如PC、手機、電視等）營收季減30%、通訊設備季減約15%、企業級系統也季減了30%，比22Q4衰退的幅度更為嚴重。

由於產品組合比例上的改變，類比IC佔比降低，以及整體出貨量、營收下滑，損失規模經濟之效益，導致德儀的毛利率、營益率雙雙下滑。

存貨週轉天數提升至近200天，符合德儀管理層最新期望

庫存方面，由於德儀產品生命週期較長，終端市場較沒有更換新型產品的壓力，因此德儀希望未來能夠透過提升庫存天數，來因應長期客戶的需求。

在22Q4之前的目標是維持在庫存天數130到190天的水位，但德儀在2023/2/2的資本管理更新會議將庫存週轉天數的上限提高到200天以上，目前基本上是沒有目標上限的狀態。 而德儀的庫存也在23Q1顯著提升。23Q1的庫存金額由22Q4的27.6億美元提升19.3%至32.9億美元，存貨週轉天數從157天大幅上升38天至195天，符合德儀管理層的期望。德儀表示產能利用率不會因此下降，資本支出也仍維持未來五年內，平均每年50億美元的步伐。

德儀預期23Q2需求未見起色，庫存將持續調節，預估EPS 1.76美元

展望23Q2，德儀管理層表示見到下游廠商進行的庫存調節進程仍在持續，車用需求獨強，但其餘終端產品的疲軟抵銷掉了車用的成長。

因此CMoney研究團隊預估德儀23Q2營收會與23Q1的表現相距不遠，我們略調降其營收預估至43.7億美元（QoQ -0.9%、YoY -16.8%），毛利率季減0.6個百分點至64.8%，來反映德儀所面臨的疲弱市況以及規模經濟減弱的效應，並下修稅後淨利4.3%至16.1億美元（QoQ -6.0%、YoY -19.9%），EPS 1.76美元。

預期德州儀器23Q2為營運底部，2023下半年隨產業逐步復甦，預估全年EPS 7.56美元

以2023全年來看，雖德儀仍受到下游消費型、工業等板塊進行庫存調節，導致需求下降所影響，拖累營收與毛利率表現，但CMoney研究團隊認為其2023年營運表現將會隨半導體產業於2023下半年逐步復甦，使23Q2成為2023年全年的最低點。

將德儀23Q1的財報表現與略幅下修的23Q2預期納入考量後，我們調降其2023年全年營收0.9%至178.2億美元（YoY -11.0%），對毛利率的預期則調整幅度不大，與前次預估持平在65.9%，稅後淨利因營收下調但費用未能同比例減少，因此我們下調稅後淨利預估2.7%至68.7億美元（YoY -21.5%），EPS 7.56美元。

德儀對產業長期需求有信心，且自身定位優良，投資態度未見消退，建議逢低買進

CMoney研究團隊認為德儀市場定位優良，有一大部分的營收份額來自於車用以及工業晶片貢獻，並且其產品沒有集中在某一特定產業，有分散風險的效果。

雖短期內，以終端應用來看，僅有車用具有穩定成長的動能，但德州儀器身為類比與嵌入式晶片的龍頭，坐擁高市佔率，並且沒有調降資本支出的打算，可見公司仍對後市樂觀。

整體而言，CMoney研究團隊認為德儀具有產業龍頭的優勢，短期受總體環境困擾，長期需求仍然暢旺，庫存恢復健康水準。全年獲利調整幅度不大，且目前股價位於歷史本益比低水位，故CMoney研究團隊將其目標價維持190美元，並維持逢低買進評等。

（延伸閱讀：【美股研究報告】德州儀器22Q4車用獨強，短期逢總經逆風，然資本支出預計進一步提升，後市仍然看好）

（延伸閱讀：【美股研究報告】德州儀器22Q3表現亮眼，然悲觀財測顯示德儀恐難逃產業下行趨勢風險，股價位處低檔，機會浮現了嗎？）

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