【研究報告】政府刺激太陽能產業，有望帶動 2022 年 EPS 衝高，優先看好 3 檔受惠股 ！
(圖片來源：shutterstock)
經濟部公告 2022 年太陽能躉購費率草案，上半年約調升 2.7%
經濟部在 2022 年 1 月初，預告 2022 年再生能源電能躉購費率及其計算公式草案，其中太陽能 2022 年度躉購費率將從 1 年 2 期調整為 1 年 3 期，分別為 22Q1、22Q2、22H2。
優先看好安集(6477)、元晶(6443)、茂迪(6244)受惠
2022 年太陽能第一期躉購費率為每度 3.94～5.86 元，第二期每度 3.89～5.79元，第三期每度 3.74～5.61 元。回顧 2021 年費率，上半年為 3.80～5.68 元，下半年為 3.72～5.63 元，但業者可適用上半年較高費率，2021 年 10～12 月完工者每度可再加成 0.22 元，相當於每度最高 5.90 元。雖然 22Q1 相較 21Q4 最高費率略降，但 2022 上半年仍高於 2021 上半年約 2.7%，有利於台灣業者獲利結構轉佳。我們優先看好安集(6477)、元晶(6443)、茂迪(6244)等相關個股可望受惠。
2021 年受上游原料價格高漲，太陽能安裝量不如預期
回顧 2021 年台灣太陽能產業，根據經濟部截至 11 月最新資料顯示，台灣 2021 年太陽能新增安裝容量為 1.45 GW，無法達到政府原訂目標的 2.2 GW，主因上半年受原物料大漲，包含矽料、矽晶圓、支架、線材、鋼構等，使系統開發商(EPC)暫緩拉貨，導致上半年併網進度不佳。不過隨著 2021 下半年進入拉貨旺季，以及 21Q4 經濟部調高躉購費率約 4.5%，加速併網進度。
太陽能政策目標，預期 2022 年安裝量將倍增至 3GW
在政府調高躉購費率的情況下，預期 2021 年 12 月新增安裝量可達 200MW，全年累計安裝量達 1.65GW。展望 2022 年，預期可望受惠於原料包含矽料、矽晶圓價格從高檔回落，且政府規定通過審核後之電廠須於 2 年內完成併網，加計 2022 上半年平均躉購費率較 2021 年調升約 2.7%，將加速系統廠向模組業者拉貨，且政府目標 2022 年新增安裝量將達 3GW，相較 2021 年約呈現倍增。
預期太陽能原料價格將於春節過後回到下行趨勢，有利獲利結構
本週矽料在經過連續 5 週的回落後呈現小幅反彈，主因受海外 331 搶裝期影響，以及接近春節時期，產業鏈各環節皆有提前備貨需求。然而隨著 2022 上半年，中國新增矽料產能將陸續開出，預期春節過後矽料將回到下行趨勢。
市場預估安集(6477) 2022 年 EPS 將成長 9 成，本益比有望向 25 倍靠攏
安集(6477)營收比重約有 2～3 成為售電收入，是政府調高躉購費率的最大受惠者。展望安集(6477)：1)自有電廠預期 2022 年安裝量將從 90MW 提升 11% 至 100 MW、2)21Q4 起陸續擴充模組產能 100 MW 至 300 MW，並將於 2022 年陸續貢獻、3)與太陽能開發商茂鴻電力合資成立轉投資公司鴻鼎控股(持股 49%)，共同投資 300MW 太陽能電站，預期 2022 上半年開始第一階段 100MW 模組出貨與併網，將以每期 33MW 進度建置，且該案將全部使用安集提供之模組，可望每年穩定貢獻營收。
市場預估安集(6477) 2021 年 EPS 為 1.41 元(YoY-46.8%)，並預估 2022 年 EPS 為 2.68 元(YoY+90.1%)，2022.01.13 收盤價為 53.80 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 20 倍，位於近 1 年本益比區間 10～40 倍均值，考量太陽能轉業轉佳且擁有更多電廠穩定貢獻獲利，本益比有望向 25 倍靠攏。
市場預估元晶(6443) 2022 年 EPS 將轉虧為盈，股價淨值比有望向 3.9 倍靠攏
展望元晶(6443)：1)2022 年太陽能躉購費率草案出爐，相較 2021 上半年調升 2.7%，將可推升系統開發商需求帶動模組出貨提升、2)打入 Tesla 旗下 SolarCity 供應鏈，Tesla 近期已向德州政府遞件申請售電計劃案，有望成為德州電力供應商，元晶供應其太陽能電池、3)打入 SpaceX 供應鏈，供應太陽能電池片已於 21Q4 小量出貨，2022 年將逐季放量、4)新產能方面，模組產能將由 1GW 提升 50% 至 1.5GW，電池產能將由 1GW 提升 40% 至 1.4GW，預期於 2022 下半年放量貢獻。另外元晶(6443)近期私募案籌得 6.15 億元，其中行政院國發基金認購比率達 31%，其餘股權由原始股東昱昇創能投資，未來將與國內上下游產業鏈合作，將力拼重返國際市場。
市場預估元晶(6443) 2021 年 EPS 為 -0.02 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.30 元(YoY 轉虧為盈)，預估 2022 年底每股淨值為 12.95 元，2022.01.13 收盤價為 40.20 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前股價淨值比為 3.1 倍，位於近 1 年股價淨值比區間 2.50～4.60 倍均值附近，考量太陽能產業展望正向，股價淨值比有望向 3.9 倍靠攏。
市場預估茂迪(6244) 2022 年 EPS 將成長 5 成，股價淨值比有望向 4 倍靠攏
展望茂迪(6244)：1)近期董事會通過 15 億元資本支出，4 億元將用於發展下世代電池技術，預估 22Q2 將 TOPCon 產能從 15MW 大幅擴增至 200MW，預期最快 22Q3 開始出貨、2)另外 11 億元將用於太陽能系統建置，目前自有電廠累積裝置容量約 32MW，預估 2022 可增加 12MW 至 44MW、3)在一般電池新產能方面，將新增 50MW 至 350MW，且朝向大尺寸規格為主，透過更高發電瓦數可降低使用面積，電池片大尺寸趨勢勢在必行。
市場預估茂迪(6244) 2021 年 EPS 為 0.56 元(YoY+80.6%)，並預估 2022 年 EPS 為 0.86 元(YoY+53.6%)，預估 2022 年底每股淨值約 10.07 元，2022.01.13 收盤價為 32.85 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前股價淨值比為 3.3 倍，位於近 1 年股價淨值比區間 3.00～4.50 倍均值附近，考量太陽能產業展望正向，且自有電廠長期有望貢獻穩定獲利，股價淨值比有望向 4 倍靠攏。
總結，太陽能產業受惠於政府調高躉購費率，且上游原料如矽料、矽晶圓等價格從高檔回落，2022 年整體展望正向。優先看好安集(6477)、元晶(6443)、茂迪(6244)受惠。在風險上可持續關注每週上游報價是否如預期呈現下跌趨勢，操作上留意安集(6477)短線漲高之風險。另外，茂迪(6244)近期股價表現較差，主因公司初步規劃將於 22Q3 辦理增資，預期股本膨脹的風險導致市場觀望氣氛較為濃厚。
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