華城(1519) 拿下美國星際之門首單變壓器20億元，訂單能見度直達2028年

7月25日，華城(1519-TW) 同步除息與除權，現金股利 9 元加上股票股利 1 元共計 10 元。儘管參考價為 591 元，開盤即以 610 元強勢跳空，盤中更飆上 629 元，漲幅一度達 6.42%，強勢填息表現引發市場關注。投資人對其未來營運展望普遍看好，反映在積極買盤與樂觀預期之中。

上半年再創高峰

根據財報，華城 6 月營收達 23.3 億元，月增 43.07%、年增 20.97%；第二季營收達 60.73 億元，季增 37.3%、年增 30.7%，創歷史次高；上半年合併營收則達 104.94 億元，年增 36.58%，創同期新高。這波成長主要由於變壓器產品線高毛利結構調整成功，加上出口美國的比重節節攀升，外銷比重自 2023 年的 36% 預期 2025 年將突破 50%，毛利率同步走升。

外銷主力產品為中大型變壓器，特別是高壓與超高壓等利基型產品，客戶結構亦優化為八成集中在美國電力公司等核心長約對象，取代過去 EPC 統包工程商為主的模式，穩定性與獲利能力顯著提升。

美國星際之門訂單落袋

華城近期最大利多來自美國AI基礎建設旗艦計畫「星際之門」（Stargate），這項由 OpenAI、SoftBank 與 Oracle 主導的超級專案，原本計畫在德州打造全球最大AI資料中心，總投資金額高達 5,000 億美元。雖然因內部協調進度稍作調整，首階段轉為年底前於俄亥俄州先建小型資料中心，但德州第一座主力基地已於今年正式動工，資金與設備需求進入爆發初期，華城正是該計畫首期 20 億元變壓器訂單的供應商。

隨著 AI 伺服器耗電量暴增，一組 AI 機櫃的耗電量可達 80kW，是傳統伺服器的 20 倍。法人指出，未來 AI 產業的瓶頸將不再是晶片，而是電力供應，變壓器將成為最重要的戰略物資。根據預估，美國電力公司 2025 年資本支出將達 2027 億美元，年增 8.74%，強勁推升高壓變壓器與基礎電力設備的需求。在這股結構性成長動能帶動下，華城已成為美國 17 家電力公司核心供應商之一，並以 2~3 年交期搭配穩定的品質與技術實力，展現高度競爭力，明顯優於歐洲一線大廠 4~5 年的交貨水準。

訂單能見度直達2028年

為應對快速湧入的高階訂單，華城 2024 至 2026 年每年持續擴產 30~40%。其中，觀音三廠預計 2025 年底完工、2026 年正式投產，整體產能提升幅度可達 30%。目前三座主要工廠分工明確：中壢廠專攻小型變壓器、觀音廠製造中大型設備、台中廠則承接超高壓變壓器製造。技術上也穩步升級，台中廠已成功交付 525kV 升壓變壓器至美國極端氣候區域，展現強大研發能力與國際驗證。

目前華城在手訂單金額超過 300 億元，訂單已排到 2028 年，部分產品甚至延伸至 2030 年，客戶為因應 AI 與能源轉型需求，紛紛簽下 3 至 5 年長約，也有美國電力公司直接發出「趕工令」並提供追加獎金，顯示其生產效能已獲國際認可。

市場預期 2025 年營收將挑戰 250 億元，2026 年上看 300 億元，EPS 可望超越 2024 年的 9.87 元，再創歷史新高。即使美國對台變壓器課徵 10% 關稅，華城也已在新合約中納入吸收條款，舊訂單亦多可與客戶協調分攤，實質衝擊有限。隨著台灣內需穩固、美國 Stargate 計畫逐步啟動、電網建設進程加速，華城作為全球電力基礎建設核心供應商，後市表現值得持續關注。

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