立敦(6175)下半年之後營收開始超越預期，長期獲利率改善的關鍵在這裡！

2024年11月26日(優分析產業數據中心)

立敦(6175-TW)是一家專注於鋁箔製造的公司，成立於1993年，是立隆集團旗下的子公司。

最近公佈的第三季財報成績亮眼，主要因為公司不斷提高上游原料的自製比重，毛利率與資本報酬率長期提升。

第三季亮眼表現背後的秘密

立敦2024年第三季營收達11.26億元，較去年同期增長24.7%。該公司的營收從下半年之後顯著優於法人預期，顯示了被動元件終端需求的復甦。

立敦生產的化成鋁箔及電解液為被動元件鋁質電解電容器之主要原料，且無法運用於其他產品，故鋁質電解電容器景氣之好壞，直接影響公司營運。

雖然營收增長夠亮眼，但是獲利率的提升則更為顯著。最近一季毛利率提升至27.2%，使得稅後純益達1.52億元，季增47.5%，年增65.3%，每股盈餘（EPS）為1.03元。

這樣的漂亮成績單，背後有幾個關鍵因素：

● 產能擴充與內部供應鏈優化

子公司立東在腐蝕鋁箔的生產上發揮了重要作用。2024年第三季，立東電子已供應立敦70%的需求（2023年為60%），自給率有了明顯的提升。

這一進步讓立敦減少了對日本供應商的依賴，同時降低了原材料成本，進一步提高了毛利率。

● 低成本的四川工廠優勢

立敦在中國四川的阿壩州工廠也提供了重要助力。這座工廠採用水力發電，讓產品的碳排放僅為4%，相比同行使用火力發電，碳足跡要低得多。此外，水力發電也讓製造過程中的電力成本大幅下降，這對於成本結構中的關鍵部分起到了穩定作用。

在全球向低碳化轉型的趨勢下，立敦的這一做法不僅減少了生產成本，還增強了產品在國際市場的吸引力。

● 產品組合與製程優化

立敦的策略主要包含兩個重點：

首先是調整產品結構，優先投入資源在毛利率較高的上游原料腐蝕鋁箔生產，透過提高自家產能來降低對外部原料的依賴，同時壓縮整體生產成本。

其次是優化製造流程，像是引入自動化技術和AI檢測系統，以減少材料浪費和降低不良品率，讓生產更高效、更精準。

什麼是腐蝕鋁箔和化成鋁箔？

立敦主要從事化成鋁箔、導針與上游原料腐蝕鋁箔之生產及銷售，其產品供應範圍涵蓋台灣、日本和美國等市場，為國內唯一擁有中高壓電蝕鋁箔生產技術之廠商。

「腐蝕鋁箔」是 鋁箔經過特殊的電化學處理後製成的，它的表面被處理出無數微小的孔洞，這些孔洞讓鋁箔的表面積變大，可以儲存更多的電荷。腐蝕鋁箔進一步加工後變成「化成鋁箔」，而化成鋁箔是「鋁質電解電容器」的核心材料。這些電容器應用範圍極廣，從日常的3C產品到新能源汽車、工業設備，甚至風力發電等領域。

腐蝕鋁箔占鋁質電解電容器生產成本的30%到70%，是製造商最大的原料成本來源之一。對於這些行業來說，原料價格對產品利潤空間和市場競爭力影響重大。

例如，消費性電子毛利率普遍不高，製造商需壓低成本才能維持競爭力。在新能源汽車和風能設備市場中，激烈的價格競爭同樣要求製造商將成本控制到最低。

因此，腐蝕鋁箔的價格不僅是供應商競爭的重要砝碼，也是電容器製造商選擇合作夥伴時的關鍵考量。

挑戰與應對之道

雖然Q3表現不俗，立敦仍面臨外部挑戰。例如，中國今年12月開始取消銅和鋁產品的出口退稅政策，導致原料成本上升。為此，立敦正計劃調整供應來源，以降低政策變動帶來的影響。

此外，消費性電子市場需求疲弱，對低壓化成鋁箔的影響較大。不過，由於新能源汽車和工業設備等非消費性電子市場的需求保持強勁，尤其是車載電容佔立敦營收的25%，有助於平衡市場波動。

展望第四季，立敦的腐蝕鋁箔產能預計仍將保持滿載。同時，隨著市場對新能源和AI應用的需求增長，立敦在非消費性電子市場的佔比將進一步提高。此外，立敦的四川工廠因水力發電的低碳優勢，未來有望在碳中和要求嚴格的國際市場中贏得更多訂單。