言程序：2019關鍵字「震盪」，3大策略應對
文/言程序
2018年，市場受中美貿易戰、美國升息、各種地緣政治風險等干擾，美國10年期公債殖利率一路從2.5％到最高飆破3.2％，牽動股匯債市皆震盪劇烈。
如今，12月已過了超過一半，回顧2018年以來市場表現，只能說是慘澹。在正常的情況下，某類別資產跌，就會有另一類別資產吸金、報酬亮眼，但在2018年期間，這項鐵律被顛覆了，投資人幾乎無處可逃，這與主要經濟體縮表、升息的動作有關，當資金持續退潮，投資人會擔憂資產價格是否還能撐下去，觀望、縮手的比例會提高。
回顧2018年：美元獨強 股市、商品跌多於漲
今年以來，除了巴西、印度等市場還維持正報酬以外，原本一直很強勢的美股，現在已是負報酬，亞股更是倒成一片，中美貿易戰主角之一的中國股市敬陪末座。
至於2018年頗受矚目的大宗商品市場呢？今年中一度報酬不錯，但之後受到美元走強、風險趨避情緒升溫的影響，又變得不理想。彭博大宗商品指數（Bloomberg Commodity Index）今年累計下跌近9％，天然氣與部分農產品表現較佳，但整體農產品依舊不好。
匯市方面，在升息循環的預期下，美元一枝獨秀，其他主要貨幣兌美元則走跌居多。
2019年的基調：震盪
展望2019年，若要用一個字來定義，最適合的應該就是「震盪」。為何震盪？原因大概如下。
一、2019年經濟成長動能將不如今年
2018年經濟成長率好，自然墊高了基期，而中美貿易戰不斷，直接衝擊中國的需求，其他經濟體不可能不受影響，整個貿易戰的影響勢必遞延至2019年，甚至過了2019年後都還不見得有解。除非貿易戰提前結束，否則2019年經濟成長動能註定不如今年。全球主要智庫悉數調降全球經濟成長預測，「2019年景氣趨緩」幾乎是共識。
二、地緣政治問題仍是2019年未爆彈
最令人憂心的中美貿易戰，至今還看不到盡頭，這絕對是未來新興市場潛伏的最大利空。
歐洲、產油國的地緣政治風險也持續衝擊金融市場。以歐洲來說，英國脫歐讓國內掀起嚴重內鬨，義大利預算案爭議也愈演愈烈，往後光是這兩國再掀起任何風吹草動，皆可能使歐洲市場大震盪。
另外，產油國之間對於減產與否的立場常分歧，卡達甚至已宣布退出石油輸出國組織（OPEC），這些情況都只會讓走勢詭譎、供需難明的油價更難預測。
三、主要經濟體的升息與縮表動作不易預測
今年2月、10月皆爆發股災，這兩次股災與美國升息的預期心理下，美國公債殖利率突然飆升，觸發ETF調節賣壓有關係。
當市場逐漸消化升息的預期時，如今又有人預估，聯準會主席鮑爾態度轉趨鴿派，美國2019年可能會放緩、甚至暫停升息步伐。另外，即便歐洲的經濟一直沒有穩健起色，但歐洲央行也確定今年底前要讓QE（量化寬鬆）退場。這兩大經濟體的貨幣政策，足以牽動全球市場走勢。
2019年投資策略：多市場、多策略資產配置
言起成立迄今，市場幾經震盪，而且多次大起大落，但言起的報酬率都很穩定，而且一直跑贏市場，這是因為我們始終抱持著「 巴菲特價值投資的耐性，索羅斯擇時避險的勇氣」，所以，言起2019年絕對能針對不確定性做好對策。
透過穩健的價值選股與控管風險的程式交易，做出正確的對策，正是言起最擅長的事情。2019年，我們繼續奉行多市場、多策略的資產配置原則，幫助投資人以有限的資金創造最優的報酬率。
所謂的「多市場」，仍然以大中華市場為主，適度搭配美股，但操作美股必須慎選標的，賺穩定現金流將優先於賺取價差。
至於「多策略」，包括同時做多有長期價值的好股票，其價值正是獲利的重要來源，並以期貨、期權作為避險工具，當市場遭熊咬時便有一層保護罩。
股指期貨的操作，仍然是重心之一，靈活運用趨勢策略和套利策略，降低投資組合風險，提供分散化的投資機會，提高收益率。
關於2019年的操作建議，可以歸納如下：
建議1：長期投資人現可將A股納入，港股保守看待
儘管A股今年受到中美貿易戰影響，表現殿後，但MSCI納入A股後，外資便持續逢低買進。據統計，今年以來，北上資金凈流入2953.65億元（統計至12/14），相對去年的1997.38億元，成長了將近50％。可見，擁有長線投資概念的海外投資者，頗為看好A股的投資價值。
另外，富時羅素自明年6月起納入A股，根據MSCI納入A股的經驗，外資通常會提前布局，最快明年上半年便可迎接一波外資加碼的行情。
不過，由於中美貿易戰的干擾不斷，加上中國本身經濟成長也遇到壓力，多數機構都調降了對中國的GDP成長率預估值，所以即便明年上半年外資陸續布局A股，速度大概也不快，估計震盪趨堅的機率較高。以族群而言，我們看好民生必需（家電、消費的白馬股）、所謂的「創藍籌」標的。
至於港股，我們相對保守。2019年中國吸引外資的力道估計會持續轉強，港股很難不受排擠。今年，逢低進場的北上資金湧入A股時，11月港股的主板與創業板日均合計成交額卻跌破港幣900億元，比去年同期下降約26％，創2017年8月以來最低日均成交額紀錄，可見排擠效應已浮現了。
由於富時羅素自明年6月起納入A股，我們估計，明年上半年期間，A股跑贏港股的機率高。
A股、港股的部份，2019年我們都會篩選出有長期投資價值的個股，並搭配期貨的必險操作，A股的部份還會加上CTA的順勢操作策略。
建議2：逢高減碼美元資產，首選穩定現金流個股
對於2019年美國的升息步伐，市場似乎尚未凝聚共識，不過，我們認為無論2019年美國的升息策略如何，美元一直維持強勢的機率都不高。
若美國按照原訂計畫來升息，由於這是今年便知道的事情，估計會在明年第1季前便漸漸消化完畢。當然，因為升息預期而更快將美國公債殖利率推升到高過預估的水平，導致市場又出現像今年2月、10月的不理性賣壓，這種可能還是存在的，所以美股區間操作也仍有空間，只是對一般人來說，難度很高，不建議貿然進場。
若資金撤出美元資產，2018年已創下最長牛市紀錄的美股，拉回機率自然大幅提升，手上有美元資產的投資人，可以逢高減碼。
不過，我們並不是認為美股在2019年將邁入熊市，畢竟它的經濟成長動能還是目前最穩健的，只是既然已經漲到很高的位置，區間不容易抓準，現在進場的勝率就相對低。接下來，有穩定現金流的美國大型股，會優先於小型股或科技股，且股指期貨的避險操作將更重於2018年。
建議3：部分大宗商品仍有表現機會，區間操作為佳
雖然明年經濟成長可能不如今年，加上中國房市也趨於疲弱，市場對於大宗商品的需求一直有疑慮，不過大宗商品以美元計價，若美元不如今年強勢，這對於商品價格是有利的，只是這樣的支撐力道多強、多久，仍必須持續觀察美國聯準會的升息動作才可判定。
不同的大宗商品有不同的故事，以原油來說，11月國際油價急跌，是對未來經濟和需求回落的提前反應，當前油價對於預期的反應較為充分，故繼續大跌的概率不大，最近幾次上漲，都是人為因素，像是產油國宣布減產、卡達宣布退出OPEC等。短期油價表現可能看這種人為因素的影響力道，中、長期仍須觀察能否消化全球庫存、全球利率走勢而定。
受到中美貿易戰衝擊而前景不明的商品，2019年表現空間相對大。我們先前就提過，黃豆從低點反彈的行情可以期待。中國今年7月宣佈對美國農產品加徵25％報復性關稅後，美國大豆價格一度跌至10年來新低。
然而，隨著近日川習會承諾將重新大量進口美國農產品，美國大豆價格重新回升，若之後雙方又有新和解進度，對於今年偏低的大豆價格將是一項利好。
另外，2019年中國房市展望不佳，大概也是確定的，因為三、四線城市大部分新建項目都是在過去幾年完成的，目前鮮少有興建需求，加上開發商的融資與現金流受監管政策所擠壓，很難大舉推出新案。房市不佳，相關原物料的需求確實就難以提振，像是鋼筋。
最重要的是，不論操作什麼大宗商品，我們的建議都一樣：進場前先設立好自己的進出場條件，並嚴守停損或停利點，報酬到達滿足點時，不要貪多，跌到停損點時也不要因為期待反彈而猶豫，都要儘快出場。
若是短期間暴漲的商品，更要堅守此紀律。以天然氣期貨為例，11月大漲41％，1到11月累計漲幅56％，今年有超過7成漲幅都是在11月發生的，其實不難判斷，11月有太多短線投機資金湧入，一旦稍有利空訊息，這些資金便會迅速撤出，導致價格暴跌，在這種走勢中，想要賣在最高點真的不容易，能賺到一段已經很不錯，到了甜蜜點就落袋為安，方為上策，貪多的話，下跌時又捨不得離場，反而可能由盈轉虧。
商品部分，2019年我們會選擇上漲動能高的農產品，像是大豆、豆粕、棕櫚油等相關商品，以及蘋果、雞蛋等；基本金屬、黑色系商品則會側重於區間操作，多空並重。
言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。
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