總經｜美元未如預期升值，市場對川普政府貨幣立場產生動搖

2025年5月8日(優分析產業數據中心)

外匯市場近月來出現劇烈波動，主要因為市場參與者對美國政府的美元政策充滿疑慮。

幾個月前，市場普遍預期貿易戰會推高美元，但如今卻懷疑美國是否正在推動一場全面的貨幣貶值行動。這種對政策走向的迷惘，使得投資人無法掌握明確方向，導致市場出現極端反應。

這種混亂與美國總統川普提出的進口關稅政策密切相關，該政策由財政部長Scott Bessent所稱為「戰略性不確定」的貿易策略。

根據這種策略，雖然口頭上強調政策穩定，但實際操作卻製造大量不確定性，引發外國投資人憂慮，進而動搖了美國資產的估值基礎。

市場原本預期：川普加關稅將推升美元

根據川普選前的經濟政策主張，他一再強調將透過提高關稅保護美國製造業。因此，市場一度相信這些通膨性措施會促使聯準會維持高利率政策，進而推升美元。

路透社1月對70多位外匯策略師的調查顯示，當時近三分之二受訪者預期美元將在2025年內升值，甚至與歐元達到平價（1:1）的水準。

這項預測也是建立在「美國升息—其他國家經濟轉弱—資金流向美元資產」的經典假設上。

政策實施後美元反而重挫

但市場反應卻出現巨大落差。儘管川普上任後六週內推行的關稅政策與先前承諾大致相符，市場卻並未如預期般做出正向反應，反而「像被嚇到一樣」，導致美元急跌。

最新一次外匯調查指出，分析師現在預測歐元兌美元將升至1.16，與年初預測的平價相比，這是自2010年11月以來最大幅度的預期調整。這代表市場普遍認為美元未來一年會貶值約14%。

影響美元的因素除了貿易戰外，還包括：4月的「對等關稅」措施與隨後的90天暫停、對美中之間的實質貿易禁運擔憂、以及歐洲國防支出計畫對信心的衝擊。

此外，川普對聯準會的批評也讓外資對美國制度與金融穩定性感到不安，進而出現資金外流現象。

亞洲貨幣集體走強，可能反映市場預期美國將透過壓低美元來換取貿易讓步，或為政策目的讓美元貶值。同時，這也加深了「戰略性不確定」的市場情緒，增加未來匯率與貿易談判的複雜性。

「戰略性不確定」讓市場無所適從

財政部長Scott Bessent稱此為一種「戰略性不確定」的政策手法，也就是透過製造不確定性達成策略目標。但這種方式反而讓市場缺乏方向感，削弱對美元的信心。

更引發關注的是，美國對外仍強調維持美元的全球儲備貨幣地位，但實際上，政策訊號卻與「強勢美元」立場相矛盾。

例如，前貿易代表Robert Lighthizer直言：「我們為過度強勢的貨幣付出了極高代價，這對金融業者有利，卻對製造業極為不利。」

他甚至表示，即使外資撤出美國資本市場，也不會構成威脅，因為「美國企業手上還有大量閒置資金」。

這番言論代表川普政府內部對美元走弱可能是「有意而為」，而非單純政策失誤。未來若美國真要以貨幣貶值換取貿易平衡，外資撤出、美國資產波動，恐怕只是「代價的開始」。