就算川普取消關稅，也救不了經濟？大摩解析全球景氣，最大受害者是它

美國近期的貿易政策對全球經濟帶來結構性衝擊，高額關稅引發的不確定性正廣泛壓抑市場需求。根據摩根士丹利研究報告顯示，今、明2年全球經濟將會面臨新冠疫情以來最疲弱的成長動能，所幸股市還有上漲空間，但也別指望走勢一帆風順，  美元則在這場風暴之中淪為最大受害者。

關稅的傷害已經造成

大摩最新預測指出，假設美國持續進行貿易談判，但不會完全取消關稅，2025年全球經濟成長率約為2.9%，2026年進一步放緩至2.8%，明顯低於2024年的3.3%。

「傷害已經造成，就算現在馬上撤回所有關稅，全球經濟也無法回到原本的軌道上。」摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpente示警，如果關稅再次升到4月高點，恐將導致美國甚至全球經濟陷入衰退，如果貿易談判卡關，未來仍有可能出現關稅再次上升的風險。

通膨降溫、經濟放緩　各國政府與央行撒錢救市

除了美國之外，受到需求疲軟、貨幣升值與油價下滑等多重因素影響，預計全球通膨將持續降溫，從2024年的2.4%，放緩至2025年的2.1%及2026年的2%。

貨幣政策方面，在通膨放緩與經濟成長減速的背景下，多數央行大多傾向於降低利率，但美國聯準會（Fed）再次成為例外，可能在2026年3月以前都將維持利率穩定。

財政政策上，美國、歐元區與中國都可能擴大政府支出刺激經濟，但同時也將導致財政赤字同步擴大，例如德國為強化基礎建設和國防，可能會創下1990年統一以來的最高赤字，美國也因為利息支出快速增加，讓財政負擔更加沉重。

美國明年經濟成長率恐只剩1%

美國2024年經濟成長2.8%，今年預計將會放緩至1.5%，2026年僅剩1.0%。大摩首席美國經濟學家Michael Gapen分析，不只是因為關稅帶來的壓力，移民限制和政策不確定性也讓企業更謹慎，「對於財政政策或放鬆管制能否提供有意義的支持，我們抱持懷疑態度。」

由於企業將部分關稅相關成本轉嫁給消費者，大摩預計美國通膨可能升溫，並在2025年第三季達到3%至3.5%的高峰。此外，移民限制可能導致勞動力短缺，並且引發服務業通膨。此後，受到需求減弱和企業支出減少的影響，物價漲幅應該會在2026年開始回落。

至於投資策略，摩根士丹利研究策略師在《年中投資展望》中解析美國資產（股票、政府公債和公司債）可能會跑贏非美資產的原因。

標普500指數明年上看6500點

在基本情境下，大摩預計標普500指數將在明年年中攀升至6500點，隨著聯準會明年初重啟降息，美國公債價格將會上漲，推動10年期美債殖利率在2026年年中降至3.45%。

「這不會是一條筆直的道路。」摩根士丹利首席全球跨資產策略師Serena Tang表示，聯準會在應對關稅導致的通膨壓力時，可能讓市場在接下來兩季持續波動，但整體來看，寬鬆貨幣政策仍將登場，預料美國進一步放鬆監管措施也將有利於美國資產表現。

美元淪為關稅不確定性的最大受害者

過去十年來，美國資產一直是全球資金的避風港，即便面臨經濟成長放緩與貿易政策不明等變數，仍然吸引外資青睞。Serena Tang指出，全球股票型基金並未因為美國政策轉向而撤離美股；外資持有的高品質美元計價債券數量，已經達到歷史新高。

「我們必須記住，經濟表現與市場表現往往不同步。」Serena Tang表示，在景氣放緩與低通膨期間，美股與新興市場股市通常表現優於平均，債券殖利率則呈現溫和下滑，「雖然每一個經濟週期不盡相同，但在不確定的總經環境下，股票與企業債仍有表現空間。」

此外，美國企業的獲利預測相對穩健，標普500指數成分股企業今年每股盈餘預估成長7%，2026年更達9%，大型跨國企業將因美元轉弱，從海外市場獲得更多利潤，生成式AI的發展與其供應鏈也可能帶動基本面成長。

只不過，美元卻可能成為美國成長故事中的反向指標。隨著其他G10國家的貨幣表現回升，美元兌多數主要貨幣將面臨顯著貶值壓力，包括美國與其他已開發國家間的經濟與利差優勢等支撐美元走強的關鍵因素，如今正逐步消退。

全球資產表現分歧

大摩預估，MSCI歐洲指數到2026年6月有望上漲3%，但仍將面臨高波動，主要因為與關稅相關的不確定性，抑制了企業與消費者信心、投資與就業的回升。在這樣的環境下，國防、銀行、軟體、電信與綜合金融等板塊將較具韌性。

日本股市則可能成長6%，以內需導向、受惠於國防與企業改革的企業表現較佳。由於日圓預期將對美元升值，出口導向企業的表現可能相對平淡。

新興市場方面，受限於經濟成長動能減弱，短期內仍將面臨更多波動，大摩預估MSCI新興市場指數至2026年中可望上漲3%。其中，內需型企業比出口業、半導體與硬體類股更具優勢，因為當地貨幣相對美元升值有助於支撐表現；台灣與印度的高成長率，有望促使兩地資產脫穎而出。

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