鈺齊-KY(9802) On Running 概念股！今年有望逐季成長，為什麼？
鈺齊-KY(9802-TW)近年積極擴展戶外鞋業務，並在專業跑鞋領域嶄露頭角。其中，與 On Running 的合作更是亮點，不僅出貨量呈現倍數增長，營收佔比也突破 10%，有望在 2025 年躍升為集團第一大客戶。On Running 的崛起，將為鈺齊-KY(9802-TW)的營運帶來哪些影響？
鈺齊：專業戶外鞋代工大廠
鈺齊-KY(9802-TW)成立於1995年，並於2012年掛牌上市，專注於各類功能鞋款的代工研發製造。產品線涵蓋廣泛，包含戶外探險所需的重型雪地靴、登山鞋、打獵鞋、溯溪鞋，以及日常穿著的運動鞋、休閒鞋、雪靴、馬靴等特殊鞋種，其中又以戶外功能鞋為營收主力（佔比約88~92%，運動鞋則佔8~12%）。
公司強調快速開發與靈活生產的能力，鎖定全球知名品牌客戶，重視品質、功能性與高附加價值的產品。目前客戶數已達50家以上，主要客戶群包括 VFC 集團、WWW 集團、快速成長的 On Running，以及 NIKE、Columbia、Meindl 等國際大廠。
在生產基地方面，鈺齊-KY(9802-TW)以中國大陸、越南、柬埔寨和印尼四地為主。近年來，新增產能主要集中在越南鈺騰廠和印尼齊樺廠。
觀察 2024 年各國產值比重，越南佔整體產值 58.9%，中國大陸佔 13.6%，柬埔寨佔 27.5%。
銷售地區以歐美為大宗，2024年歐洲佔比約44.3%，美洲約39.1%，亞洲則約佔15%。
(資料來源：優分析產業資料庫)
製鞋產業庫存調整告終，迎來復甦曙光
全球製鞋產業在經歷了自2022下半年起的庫存調整陣痛期後，目前普遍迎來復甦跡象。
觀察近期品牌客戶庫存相對健康，終端通路與品牌廠的庫存水位已來到相對低檔，下單動能明顯轉趨正常。
鈺齊-KY(9802-TW)自2024年第三季起營收年增率已翻正，2025年前三個月的營收更呈現顯著的年成長，印證了產業回溫的趨勢。
(資料來源：優分析產業資料庫)
此外，地緣政治風險、關稅及成本考量，促使品牌客戶持續推動供應鏈多元化，將產能移出中國。鈺齊-KY(9802-TW)早已佈局越南、柬埔寨等非中生產基地，近年更投入大量資本支出擴建越南鈺騰廠及印尼齊樺廠新廠，呼應供應鏈轉移趨勢。
觀察鞋材廠百和(9938-TW)及百和興業-KY(8404-TW)2025年2月營收也同步呈現年增走勢，百和(9938-TW)2月合併營收年增57%，百和興業-KY(8404-TW) 2月合併營收年增107.07%。
百和(9938-TW)往來重要客戶包括Adidas、Nike、NB等，受惠於客戶訂單加持，帶動營收成長。
On Running 訂單倍增，躍升核心成長引擎
自2021年開始與 On Running 合作以來，來自該品牌的訂單呈現每年翻倍的驚人成長。On Running 在2024年已躍升為鈺齊-KY(9802-TW)的第二大客戶，營收佔比達到10-15%。
展望2025年，法人普遍看好 On Running 強勁的拉貨動能，預期其營收佔比將持續攀升，甚至有機會挑戰成為鈺齊-KY(9802-TW)的最大客戶。
相較於其他品牌，On Running 的訂單能見度更長，其成長速度也顯著高於公司平均水準。
儘管鈺齊-KY(9802-TW)過往有單一品牌佔比不超過20%的內部原則，但考量 On Running 的創新能力強、開發品項多，以及目前鈺齊-KY(9802-TW)在 On Running 的滲透率尚低，未來成長空間極大，法人認為此一天花板有望被突破，成為推動鈺齊-KY(9802-TW)未來幾年營運成長的最主要動力。
(資料來源：優分析產業資料庫)
擴大多品牌接單策略，分散客戶集中風險
鈺齊-KY(9802-TW)長期以來採取多品牌接單策略，目前量產代工的客戶家數已超過 50 家。其中，前三大客戶的營收佔比近五成，前十大客戶佔比超過八成，前二十大客戶則超過九成。
公司表示，集團量產代工家數已逾50家，其中前三大佔比近五成，前十大佔比逾八成，前二十大則逾九成，透過分散客戶組合，降低對單一客戶的依賴，有助於穩定營運表現。
此外，公司每年穩定增加 3-5 個新客戶，並積極投入新品開發，力求精準運用各項新技術與新智能，為未來的營運成長注入動能。
(資料來源：優分析產業資料庫)
亞太市場營收佔比提升，分散銷售區域風險
在銷售區域方面，主要以歐洲和美洲市場為主。2024 年，歐洲營收佔比約 44%，美洲市場約 39%，亞洲市場則約 15%。
值得注意的是，為因應全球戰略佈局，公司表示，歐洲品牌客戶近年來積極開拓亞洲市場，帶動鈺齊-KY(9802-TW)在亞洲地區的營收成長。
2025 年第一季，亞洲市場營收佔比已提升至近兩成水準，顯示公司在銷售區域多元分散上已見初步成效，樂觀預期 2025 年亞洲地區營收佔比將持續提升。
營運展望：逐季成長可期
展望2025年，鈺齊-KY(9802-TW)營運前景樂觀。目前訂單能見度已達2025年7月，法人普遍預期第一季將是全年營運谷底，隨著時序進入第二季，秋冬鞋款拉貨期展開，加上新產能將於第二、三季挹注，營收有望呈現逐季走高。
法人預估，2025年春夏季鞋款出貨量可望年增2~3成，而秋冬款訂單量更將較春夏季再成長3成以上。
(資料來源：優分析產業資料庫)
關稅影響
針對關稅議題，越南及柬埔寨生產產品前90天加徵10%的關稅可反應至產品終端售價。
若未來越南、柬埔寨被課徵40%以上關稅，除品牌調漲終端售價，法人預期將些微承擔關稅(因其單一客戶比重不大)。
而中國產品皆銷售非美地區，以避免高額關稅，判斷整體初期影響有限。