油價回落不代表供給危機解除｜市場看好的是供應鏈調適能力，而非伊朗和平前景

儘管市場對美國與伊朗衝突再度暫停交火燃起一絲期待，國際油價27日亞洲早盤明顯回落，但實體原油市場面臨的供應壓力並未解除。市場真正反映的，或許並非對和平的樂觀預期，而是相信全球能源供應鏈具備重新調整與適應危機的能力。

亞洲交易時段，全球原油價格指標布蘭特原油期貨一度下跌近5%，報每桶約92.06美元，主要受到市場預期美伊可能再次暫停互相攻擊所帶動。

然而，中東能源運輸情勢依然高度緊張。全球最重要的能源航道之一荷姆茲海峽仍處於高度風險狀態。雖然今年6月中旬，美國總統川普政府與德黑蘭曾短暫停火三週，使航運量快速回升，但停火破裂後，美軍重新對伊朗發動攻擊，伊朗隨即對中東美軍基地及通過荷姆茲海峽的船隻展開報復。

同時，伊朗也持續透過葉門胡塞武裝（Houthi）攻擊行經曼德海峽（Bab el-Mandeb Strait）的沙烏地阿拉伯油輪，使沙國經由紅海延布（Yanbu）港出口亞洲的原油運輸遭受影響。

在此情況下，沙烏地原油若要運往亞洲，只能改走更漫長且成本更高的航線，經蘇伊士運河運輸，並因運河吃水限制，必須先卸載部分貨物，再透過SUMED輸油管線轉運，增加物流成本與運輸時間。

整體而言，目前中東原油出口仍受到荷姆茲海峽與曼德海峽雙重限制，供應依然偏緊。此外，美伊雙方在核心議題上仍存在重大歧見，彼此缺乏信任，短期內達成長期和平協議的可能性仍相當有限。

為何油價沒有像2022年俄烏戰爭般暴漲？

從表面來看，目前原油期貨市場對中東衝突的反應似乎偏向冷靜。

布蘭特原油於7月2日、停火期間一度跌至每桶70.14美元，其後隨著戰事升溫，截至7月23日最高漲至每桶102.00美元，累計反彈約45%，之後再度回落。

不過，這波漲勢仍遠低於2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭後，布蘭特原油曾飆升至每桶139.13美元的歷史高點。當時市場擔憂全球第二大原油出口國俄羅斯的供應將大幅中斷。

事後證明，當時市場迅速完成供應重組。俄羅斯原油大量轉向中國與印度出口，而歐洲則增加自美洲及非洲進口原油，全球供應鏈成功完成重新配置，使市場逐步恢復平衡。

伊朗危機比俄烏戰爭更具實質供應風險

目前伊朗危機與俄烏戰爭最大的不同，在於中東原油供應已經出現實際中斷，而非僅止於市場預期。

隨著衝突持續時間拉長，全球原油庫存持續下降，加上中國先前透過降低進口所建立的需求緩衝空間逐漸縮小，供應壓力正持續累積。

因此，不少市場人士認為，目前原油期貨價格仍未充分反映中東供應可能長期受阻的風險，而這種情境發生的機率正逐步提高。

市場看好供應鏈調整能力

不過，另一種解讀認為，目前油價定價的並非和平前景，而是全球能源市場的調適能力，也就是市場預期，即使中東供應持續受阻，仍可透過重整物流與供應鏈來緩解衝擊。

市場相信，即使中東供應受阻，全球仍能透過重新安排物流、改變貿易流向以及增加其他地區供給來降低衝擊。

例如，沙烏地阿拉伯仍可透過蘇伊士運河將延布港原油出口亞洲，雖然成本更高、時間更長，但仍屬可行方案。

此外，其他替代措施也逐漸浮現，例如伊拉克透過陸路將燃料油運往土耳其。多項替代方案累積後，有助於彌補中東約每日1,000萬桶 (bpd)的原油及石油產品供應減少所造成的缺口。

換言之，目前原油期貨市場的交易邏輯，更接近於押注全球原油與成品油交易商有能力透過供應鏈重組，降低伊朗危機對全球能源市場造成的最嚴重衝擊，而非單純期待衝突迅速落幕。