AI訂單越來越多，為什麼有些公司的獲利反而更難超預期？

現在或許正是重新關注 AI 供應鏈第二供應商的時候。

持續追蹤 AI 供應鏈的投資人應該已經注意到，近期部分二供廠商的營收與獲利屢次超越市場預期。

相較之下，產業龍頭即使維持成長，獲利超預期的幅度卻未必同樣亮眼。

原因在於市場早已將AI產業的大部分成長預期，提前反映在龍頭的獲利預估與估值之中。

隨著產業規模持續擴大，客戶開始分散供應風險，並引進更多合格供應商，新增訂單便不再全部由龍頭取得，部分需求開始外溢至第二供應商。

對龍頭而言，這代表新增市場不再由少數業者獨享；但對規模較小的二供來說，即使只取得一小部分新增訂單，也可能對營收、產能利用率與獲利帶來顯著貢獻。

再加上市場對二供的預期通常較低，一旦認證進度、出貨量或產品組合優於預期，便更容易帶動獲利預估明顯上修。

類似情況已出現在 AI 供應鏈的多個領域。

例如電源供應器的台達電(2308-TW)與光寶科(2301-TW)、高速傳輸線材的貿聯-KY(3665-TW)與佳必琪(6197-TW)、CCL、ABF載板、伺服器機櫃等領域。

除了市場預期的差異，產品定位與營收組合，也會影響訂單成長最終能轉化成多少獲利。

高速傳輸線材就是一個明顯案例。

貿聯-KY逐步從線材供應商走向整櫃級基礎設施整合，產品橫跨電源、資料傳輸與機構件。

這種模式雖然單櫃產值較高，但整套方案中也會同時包含高毛利與低毛利產品，加上系統驗證、良率與新舊平台切換，整體獲利率未必能隨營收同步提升。

(圖片來源：優分析產業資料庫)

相較之下，佳必琪主要聚焦高速線纜、光模組與高功率電源線，不做完整的機櫃整合，因此更容易將資源集中在高規格、高毛利的產品。

只要 PCIe 高速線材、AEC、光模組或高功率電源線等新品取得認證並開始放量，就可能直接改善產品組合，帶動毛利率與獲利上升。

(圖片來源：優分析產業資料庫)

這也說明，AI 訂單越來越多，不代表接單最多的公司就最容易超預期。

當龍頭承擔較高的市場期待，並同時供應不同毛利的產品時，營收成長未必能完全轉化為獲利驚喜。

反而是基期較小、產品更聚焦的二供，只要在高價值產品取得部分新增訂單，就可能帶來更明顯的獲利彈性。