欣興第二季營業利益暴增141%，ABF載板才剛進入獲利成長期？

欣興(3037-TW)公布2026年第二季財報，單季營收428.90億元，季增14.5%、年增32.1%；毛利率由第一季的17.96%提高至24.80%，營業利益率則由7.36%升至15.51%。

第二季營業利益達66.51億元，較第一季的27.57億元增加約141%，相較之下，營收僅季增14.5%，顯示本季獲利成長並非單純來自營收規模擴大，而是毛利率改善與營運槓桿同步放大的結果。

這通常代表產能利用率提高後，新增營收不需要同比例增加折舊、人力及其他固定成本，營收因而能以更高比例轉化為營業利益。

從財務數據判斷，欣興已經跨過前一階段的需求復甦，正式進入獲利成長期。

上一輪ABF載板景氣高峰出現在2021年至2022年間，當時疫情帶動PC及其他電子產品需求同步成長，高階ABF載板供不應求，欣興單季營業利益率一度接近30%。

隨著終端需求降溫及客戶進入庫存調整，欣興營業利益率其後快速回落，2024年至2025年間大多維持在個位數附近，即使需求逐步恢復，獲利能力仍受到稼動率偏低及折舊負擔影響。

本輪週期的成長動能則主要來自AI運算需求。

隨著GPU、ASIC及伺服器CPU晶片尺寸擴大，所需ABF載板的面積、層數與線路密度也隨之提高。

部分新一代運算平台的載板面積與層數，較前一代增加約50%至100%。

因此，本輪ABF載板需求同時受到兩股力量推動：一是AI晶片出貨數量增加，二是每顆晶片所使用的載板價值提高。

需求成長同時反映在出貨量與單位產品價值，也使載板廠的獲利彈性高於一般電子產品復甦週期。

欣興目前所處的週期位置，可以從營業利益率的歷史變化觀察。

2026年第二季營業利益率回升至15.51%，已明顯脫離過去兩年的低檔區間，但與上一輪接近30%的高峰仍有一段距離。

從歷史循環來看，欣興目前較接近獲利成長初期。獲利率已開始明顯上升。

ROIC回升，前期資本投入開始轉化為報酬

除了營業利益率，投入資本報酬率也是判斷本輪週期位置的重要指標。

載板產業屬於資本密集型產業。新產能建置初期會先推高投入資本、折舊與固定成本，但在產能尚未滿載以前，新增廠房與設備通常無法立即產生相應獲利，因此ROIC容易受到壓抑。

欣興近年投入資本規模持續增加，但2026年第二季ROIC已快速回升至歷史高檔區間，代表營業獲利的改善速度已開始高於資本基礎擴張速度，前期建置的產能正逐步產生規模效益。

營業利益率上升，反映單位營收所創造的獲利增加；ROIC回升，則代表公司投入廠房與設備後，所取得的資本報酬同步改善。

兩項指標同時上升，通常意味資本密集產業已經由產能建置與需求復甦階段，進一步轉入產能利用率、獲利率與資本報酬率同步改善的景氣擴張期。

基本面進入獲利擴張，股價已先反映遠期成長

從營業利益率與ROIC來看，欣興才剛跨過低檔復甦階段，進入獲利擴張期；但從市場評價來看，股價已經提前反映未來數年的成長預期。

依據法人目前預估，欣興2026年EPS約16.5元，對應預估本益比約41.7倍；2027年EPS預估提高至32.85元，本益比降至20.94倍；2028年EPS若進一步成長至54.92元，本益比則降至12.53倍。

這反映出市場目前給予欣興的評價，很大一部分建立在2027年至2028年的獲利成長能夠如期實現。

以當年度獲利衡量，現階段本益比仍然偏高；若將兩年後的獲利納入考量，評價才會逐步下降至相對合理的區間。

股價與基本面的關係，常被形容為散步的老人與前後奔跑的狗。

企業的廠房建設、設備安裝、客戶驗證及產能爬坡，都需要按季度逐步實現；股價卻可以在短時間內迅速反映數年後的獲利想像。

因此即使欣興的產業週期仍處於上升階段，股價也可能因提前反映過多遠期獲利而出現修正。

這類修正未必代表產業趨勢反轉，也可能只是股價等待獲利逐步跟上的估值消化過程。