為何法人開始轉多？順德(2351) 2025還在谷底，2026開始不一樣

順德(2351-TW) 2024 下半年至 2025 年，仍持續處在 IDM 客戶去庫存階段，使得營收動能受壓，毛利率與 EPS 同步下滑，2025 全年稅後淨利僅 3 億元、EPS 1.66 元，明顯落在本輪低點區間。

進入 2026 年，車用與工控領域已經走出長時間去庫存階段，開始進入補庫與新平台導入的循環，尤其車用需求回升，帶動新產品逐步放量；相對之下，消費性電子仍未見明顯復甦，2026 年市場預期大致落在持平甚至小幅衰退；而 AI 與均熱片則處於從驗證走向量產的早期階段。

營運已出現轉折？

2025Q4 營收 25.83 億元，季增 1.6%，雖然成長幅度不大，但從下圖可以看到，開始優於市場預期；而毛利率也回升至 15.8%，單季提升 3.4 個百分點，EPS 0.8 元，顯示獲利結構開始改善。

市場預期 2026 年第 1 季，營收將提升至 27.1 億元，季增 5%、年增 7.4%，EPS 約 1 元，成長動能開始接續，營運正式從去庫存走向復甦初期。

毛利率則預期由 2025 年的 13.3% 回升至 2026 年的 16.7%，呈現明確上升趨勢。

主要因為過去無法轉嫁的 OSAT 客戶，改為與銅價連動報價，而 IDM 客戶加工費也同步調整，使價格轉嫁能力顯著提升；其次是 2025 年底至 2026 年初的低價庫存紅利，在成本仍低的情況下搭配售價上調，短期形成毛利放大效果；最後則是產品組合開始改善，AI 導線架與均熱片毛利較高，隨著占比提升，帶動整體毛利結構上移。

2026年開始不一樣

順德(2351) 過去以功率導線架為核心產品，應用橫跨車用、工業與消費性電子，其中車用長期為主要營收來源，約占整體比重接近一半，是公司過去最穩定的基本盤。

不過公司在 2025 年開始切入 AI server，並將過去 800V 車用電源管理經驗導入資料中心，使其切入高功率導線架供應鏈。

在全球功率導線架市場佔據領先地位，並與 Infineon、STM、Vishay、NXP 等國際 IDM 大廠建立策略夥伴關係，有助於業務拓展。

隨著 PSU 功率持續提升，高功率導線架需求同步放大，應用涵蓋 PSU、BBU、48V bus converter 與 800V HVDC 等電源架構，預期 2026 年 AI 相關營收將呈現倍數成長，單月營收貢獻有機會突破 10%。

同時公司自 2024 年布局散熱領域，2026 年開始正式出貨，已於 3 月導入美系網通客戶，後續將延伸至 CPU、GPU 與 CPO Switch 等應用。

雖然現階段營收占比仍低，但隨著產品通過驗證並擴產，預期將在未來幾年快速放量，成為第二成長動能。

資本支出上修

公司指出，2025 年資本支出約 9.3 億元，2026 年提升至約 12～13 億元，年增 30～40%，明顯高於市場預期的 8 億元，投資方向集中在均熱片產能擴張與 AI 製程能力提升。

市場預期，順德全年營收 117.5 億元，年增 14.7%，稅後淨利 8.6 億元，年增 183.7%，EPS 回升至 4.7 元，且營收與獲利呈現逐季走揚的結構。

2026 年起順德最大變化，是從「車用導線架龍頭」轉成「AI 電源＋散熱解決方案供應商」，毛利率與 AI 比重的提升、均熱片量產進度，以及價格轉嫁能力，將成為後續最關鍵的觀察點。