季凡觀點：穩定幣是美國的新金融國力？

結論：審慎期待

根據《華爾街日報》2025 年 6 月 6 日的專文報導，本文特別引用該文數據，並補充筆者的相關分析，供有興趣的讀者參考。

《華爾街日報》報導：Circle’s Relationship With Interest Rates Isn’t a Straight Line（Circle 與利率的關係並非直線關聯）

「您以為美國政府會怕穩定幣？」事實正好相反，美國政府可能不但沒怕，還選擇擁抱它，考慮立法讓它合法。這背後，並不是因為它要順應科技潮流或討好加密社群，而是因為——它看到了戰略價值。

本文要討論的核心觀點是：美國若支持穩定幣合法化，本質上是用「壓縮商業銀行部分利潤」的代價，來換取對美債的更穩定需求，以及全球金融規則的主導權。

一、穩定幣看似反建制，其實是美債的載體

以 USDC 發行商 Circle 為例，它的主要營收來源是：拿到用戶的美元後，存入政府貨幣市場基金或銀行，賺取利息收入。這些美元大多數流入的是與美債掛鉤的貨幣市場工具。

說明：USDC（USD Coin） 是一種與美元等值掛鉤的穩定幣，由美國公司 Circle 發行，具備透明儲備與定期審計機制。使用者無需銀行帳戶，只要有網路即可轉帳、收款或交易美元資產。USDC 廣泛應用於跨境支付、去中心化金融（DeFi）與資產避險，被視為推動美元數位化的重要工具。

換句話說，當您持有 USDC，不僅是持有一種穩定幣，更是幫美國政府買了國債。穩定幣的擴張，某種程度上等於美債需求的延伸工具。尤其在各國央行去美元化、降低美債持倉的趨勢下，穩定幣提供了一種更靈活、由市場主導的替代買家角色。

二、Circle 的模式，其實是新形態的「美元代理銀行」

從財報來看，Circle 在 2024 年從 370 億美元的準備金中賺了將近 17 億美元利息收入。這些錢來自哪裡？主要來自美國政府貨幣市場基金的利息。但這些錢不是存戶存在它那裡，而是換成了 USDC。

這是一種去銀行化的美元帳戶形式：您手上的不是現金，而是由美元背書、流動性極高的數位憑證，可在不同平台間轉移、交易，甚至獲得回饋（Coinbase 提供 4.1% 的 USDC 回報）。

這讓 Circle 的角色與傳統銀行不一樣——它不是放貸的銀行，而是不吸收存款、不創造信用，只是純粹兌換與保管美元資產的「代幣銀行」。

三、為什麼美國會可能支持這種模式？

從傳統角度來看，穩定幣的興起對商業銀行構成威脅。它可能分走原本存戶存在銀行的活期資金，甚至是部分貨幣市場資金。但是，對整個「美元體系」來說，這卻是一種對抗去美元化、增加市場對美債需求的新工具。

尤其當收益率走低、民眾對現金收益率感到不滿時，穩定幣不僅方便流通，還能促進資金移動與消費，間接刺激經濟與市場參與度。

更關鍵的是，這使美元資產得以「出口」至全球，尤其是對貨幣不穩定的小國。使用者無需銀行帳戶，也不需持有金融監管牌照，只要具備網路連線即可使用。對美國而言，這代表著金融主權的延伸，甚至可能成為其金融武器化的一環。

四、對商業銀行與臺灣的影響：沉默的利益再分配

這當然不是沒有代價的。穩定幣的擴張，會擠壓商業銀行的資金池，尤其是負責結算、支付、外匯服務的環節。這代表未來銀行業的角色可能更偏向監理報表、授信與風險管理，而支付與儲值功能則慢慢被去中心化架構侵蝕。

對臺灣金融業而言，這無疑是一項警訊。許多銀行至今仍仰賴吸收存款、銷售金融商品與收取匯兌手續費維持營運，若未能及早推動數位化與鏈上化，未來恐將面臨被新興金融體系邊緣化的風險。

五、低收益率反而利多穩定幣？

Circle 的收益與美債收益率正相關：美債收益率越高，政府貨幣市場基金回報越高，Circle 賺得越多。在今年第一季，儘管準備金的平均回報率從 5.13% 下降至 4.16%，Circle 的利息收入仍從去年的約 3.6 億美元成長至 2025 年的 5.58 億美元。

Already in the first quarter of this year, reserve income grew from about $360 million last year to $558 million in 2025, even though the average return rate on reserves fell from 5.13% to 4.16%.

也就是說，只要穩定幣使用擴張得夠快，即便美債收益率降低也不怕。甚至，收益率太高還會讓用戶轉向一般貨幣市場基金，壓縮了穩定幣平台的報酬吸引力。

而當美債收益率下滑，現金報酬普遍偏低，人們反而更願意把錢轉來轉去，找高回報機會，這反而促進了穩定幣的流動性與使用量。這就是「美債收益率下行 → 穩定幣更活躍 → Circle 收入增加」的逆向循環。

六、美國的地緣金融佈局正在翻頁

傳統金融霸權來自三大要素：美元作為儲備貨幣、商業銀行體系全球佈局，以及國債市場的深度與安全性。而穩定幣的合法化，代表美國願意犧牲部分第二項（銀行體系的壟斷權），來強化第一與第三項。

這也意味著：美國的金融戰略，正從「政府＋銀行」轉向「政府＋科技平台」。

Coinbase、Circle、甚至 Tether 背後的美系資本，都可能成為未來數位美元的新基礎建設。而一旦這套基礎建設落地，美國的金融霸權將更難撼動，因為它不只存在於銀行間，而是深入手機 App、NFT 錢包、跨境支付與 Web3 生態。

七、結語：不是叛逆，而是升級

穩定幣不是去中心化理想的勝利，而是美元資產的再包裝、再流通、再規模化。如果您還把它當作某種「反建制的幣圈實驗」，那您就大錯特錯了。

Circle 能成功上市，不是靠炒幣，也不是靠金融特技，而是穩穩地賺著美債利息。它的未來能不能真正起飛，就看美國政府願不願意給它空間，讓它成為新金融秩序裡的一份子。

這或許正是美國金融帝國的下一階段演化，值得高度關注。

本文為風傳媒特邀導讀人季凡撰寫，現在訂閱：風傳媒VVIP合作推薦專案，除了以全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，還有優惠好禮大加碼！

＊作者季凡為 APcore Global Education 創辦人、財經 Podcast「Two Money Lovers 經濟學不是萬能但有用」主持人。(推薦閱讀)川普媒體宣布了！籌資755億打造「比特幣金庫」：加密貨幣將成為公司資產重要成分

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