總經｜AI熱潮與川普政策推升企業資本支出，美債市場會受到什麼衝擊？

2025年5月23日(優分析產業數據中心)

當我們關注美國政府債務危機時，焦點往往集中在赤字膨脹與聯邦預算僵局。然而，2024年以來的金融變局顯示，一個原本被視為「債市穩定器」的角色，可能即將轉變。那就是——美國企業部門。

近十年來，企業現金充沛、資本支出保守，不僅自給自足，甚至成為債券市場的重要資金供應者。但隨著AI資本支出的爆發與政策推動再工業化，這個趨勢正在反轉，企業開始回到借錢投資的老路，這將對美債市場產生深遠影響。

企業從「金主」變「借錢人」

2009年金融海嘯後，美國企業資產結構出現重大轉變。以科技、品牌與服務業為主的公司，大量削減實體投資，改以無形資產（如軟體、設計、商譽）驅動獲利。

這使得企業不再需要仰賴借貸擴張，反而累積了大量現金，進行股票回購與發放特別股利。

根據Carlyle資深策略師Jason Thomas的說法，企業在這段期間「從歷史上佔GDP 15%的淨借貸者，轉變為提供22% GDP資金的淨貸方」。這筆資金流，成為美國政府能長年以極低利率發債的幕後推手之一。

AI革命與再工業化啟動資金轉向

過去十多年來，美國企業累積了龐大的現金儲備，並透過股利與回購將資金回饋市場，間接支持了政府債務擴張。然而，這樣的情況正在出現變化。

Carlyle 的全球研究與投資策略主管 Jason Thomas 指出，企業部門的現金流盈餘正在快速萎縮。

他引述聯準會研究顯示，AI 投資熱潮已經讓企業的資金盈餘相比前一輪擴張期減少了約 75%。這意味著，企業未來將不再像過去十年那樣是淨資金提供者，而是可能重新成為市場上的借款者。

Thomas 認為，這樣的轉變，加上政策驅動的產業變化，將可能使企業在未來幾年重新與政府競爭投資資金，對債券市場造成進一步壓力。

債市競標：資金市場的新博弈

企業資本支出回升的本質，是對資金的再需求。而政府赤字與債務擴張早已難以收斂，當兩者同時大量進場搶錢，債市的「買方」壓力就會驟升。

這可能帶來三個中長期效應：

🔺利率結構性抬升：即使通膨降溫，資金需求上升也會壓低債券價格，推升殖利率。

🔺聯準會政策彈性縮小：市場利率走高，使得Fed調控能力受限，可能被迫長期維持高利率環境。

🔺風險資產重估：成長型股票與房地產市場對利率敏感，估值將面臨壓力。

這也意味著，債券再也無法輕易作為「避險資產」。

結語：一場沉默的轉變，足以撼動全球資金流

許多觀察者過去一再預言美國財政將走向崩潰，但每每被證明為杞人憂天。因為市場總有錢，企業總有盈餘。但現在，那些企業不再「有多餘的錢」了。

美國再工業化與AI革命的經濟轉型，除了產業結構變革，更帶來深層次的金融衝擊。當資金流重新洗牌，未來的美債市場將不再是過去那個「低利率、寬鬆買氣」的舒適地帶。

對投資人而言，這可能是一個風險再定價的起點；對政策制定者而言，這是一個無法忽視的轉折訊號。