【網通】中磊(5388)-有別於其他網通廠的地緣優勢?
當全球網通產業逐漸擺脫過去兩年去庫存與需求疲軟的陰霾，產業升級與應用創新的契機正在浮現。新一代通訊技術如Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0 加速推廣，加上AIoT 與智慧邊緣運算等應用興起，帶動網通設備的升級，以滿足日益增長的數據需求。
而在這波復甦的產業趨勢下，台灣的網通設備三雄:智易(3596)、中磊(5388)、啟碁(6285)，正是受惠此浪潮的企業。
公司簡介:
中磊電子(5388)主要從事寬頻與無線網路設備的設計與製造，目前是全球前三大Wi-Fi IAD、FTTx Products、Small Cell Products供應商，也是北美最大IP Camera Products供應商，其營運模式以直接交貨為主，為全球Tier-1電信商提供網通設備。
公司近年來因應全球地緣政治不穩，以及中美貿易戰等因素，積極在非中國地區擴產，目前產能已經調配至菲律賓+台灣+墨西哥為:60%、中國:20%、印度:20%。
產品線分布(2024年)
Broadband CPE(寬頻用戶端設備)：71%(DOCSIS CPE、FTTx、FWA)
核心營收來源，包含DOCSIS CPE、FTTx光纖寬頻設備與5G FWA終端。主要供應北美與印度等地Tier-1電信商，受益於Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0 與5G 固網替代趨勢。
Enterprise(企業用網通設備)：18%( (WiFi 6/6E/7 AP Router )
服務企業網路升級需求，涵蓋Wi-Fi 6/6E/7 AP、商用Router、供應對象為企業IT 網路升級與遠端據點需求，雖2024 年受到企業端庫存調整影響，但2025可望重新成長。
Infrastructure& IoT(基礎設施與物聯網)：11%( (IoT Sensor、IP Cam、智慧電表)
結合通訊模組與AI能力的IoT Sensor、IP Cam、智慧電表、AI Gateway 等產品，導入於智慧城市、能源監控與AI影像應用場景，是中長期成長與轉型的重要推手。
(圖片來源:中磊法說會)
主要市場與客戶:
北美60%、歐洲20%、亞洲20%。
目前台灣三大網通廠的營收來源皆以北美為主，而近期關稅議題持續升溫。儘管各家廠商已陸續進行產能分散，但美國仍正考慮對貿易逆差較大的國家如:中國、越南、墨西哥等祭出對等關稅措施。
相較之下，中磊的產能主要集中於菲律賓，有別於多數同業將產能重心放在越南。因此，一旦對等關稅政策上路，中磊在供應鏈布局上將具備相對優勢，有望成為受惠者之一。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
近期營運狀況:
目前中磊月營收表現並不太好，甚至是略低於法人預期，但公司表示，預期2025年Q1為全年最低點，第二季開始將逐步回升，且隨著企業端產品調整完成以及新技術的升級，這些都將在下半年對營運開始產生貢獻。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
透過族群的存貨來看，網通族群經歷了兩年左右的庫存去化，雖然單看存貨是尚未回到疫情之前的水準，但因為營收相較過去也有明顯的成長，所以目前的存銷比狀態，其實是已經回到合理區間。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
(圖片來源:優分析產業資料庫)
而根據法人的預估，網通族群的營收目前預估到2026Q4，族群的營收也都是有持續往上的趨勢，配合存貨的去化，讓公司的Q1為全年低點說法能夠更令人信服。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
未來成長動能
1. 技術升級浪潮（Wi-Fi 7 / DOCSIS 4.0 / 10G PON）
全球電信與企業網路正進入新一輪技術汰舊換新週期：
-Wi-Fi 7 商用部署起跑，將逐步取代Wi-Fi 5/6
-DOCSIS 4.0 推動北美有線網路大幅升級，下載速率將由1Gbps提升到10Gbps，企業需要部屬新的CPE設備。
-10G PON 滲透率快速上升，支撐光纖接取終端換機潮
根據優分析產業資料庫中顯示，全球電信商網路基礎設施2024年到2028年將以10.9%的CAGR成長。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
2. AI + 邊緣運算落地
AI從雲端走向邊緣，智慧影像、安全監控、智慧電表等IoT應用爆發
客戶對邊緣節點具備AI能力與通訊整合的需求明確上升
中磊推動AI Gateway、IP Cam、邊緣IoT模組，已打入歐洲、日本、印度市場應用場景
3.基礎建設與應用場景擴張
美國BEAD 法案與全球智慧城市、智慧電網政策帶動偏鄉網路、IoT 節點、智慧電表與安控設備需求快速成長。
5G FWA 滲透率持續上升，根據優分析產業資料，全球固定無線接入市場預期至2028 年將以約35% CAGR 成長，涵蓋住宅、工業與政府應用。
同時，企業分支機構、倉儲、智慧製造場域加速網路升級，推動SD-WAN、AI AP 與商用網關設備出貨成長。
(圖片來源:優分析產業資料庫)
重要結論:
雖然目前在業績上還未見到中磊復甦的跡象，但族群已經走到了庫存去化完成的階段，加上因為AI、基建、Wi-Fi 7等需求的提升，帶來了網通設備的升級潮，法人預估2025年的EPS為9.54元，以過往十年的平均本益比來看16.38倍，仍值得投資人進行後續業績的關注。
(圖片來源:優分析產業資料庫)