91APP前7月營收成長32%，SaaS股票為什麼不能只看本益比？先搞懂「一次賣斷」和「持續收錢」的差別
2026年前7月，91APP營收約12.84億元，年增32.38%。
7月單月營收約1.84億元，年增36.41%。
6月也成長32.45%。
如果只看零售相關公司的月營收，這是一組非常強的成長數字。
但如果真的要研究91APP這檔股票，我覺得第一個問題不應該是：
「本益比多少？」
而是先搞懂：
它跟一般零售公司，到底有什麼不一樣？
可以先打開 91APP-KY 6741｜台股喵 ，把個股資料放在旁邊一起看。
賣一件商品，跟賣一套系統，經濟模型完全不同
假設今天寶雅賣你一瓶洗髮精。
交易完成之後，下個月還要再想辦法讓你回來。
但軟體服務的邏輯不太一樣。
企業一旦把會員、訂單、門市、行銷流程建立在一套系統上，
通常不會每天換系統。
因為換系統很麻煩。
資料要搬。
員工要重學。
流程要重建。
還可能影響營運。
所以軟體公司真正漂亮的地方，是有機會建立：
持續性的客戶關係。
SaaS最值錢的不是今年簽多少客戶
而是：
去年簽的客戶，今年還在不在。
這就是為什麼研究軟體公司，不能只看單月營收成長率。
還應該追：
續約率。
客戶流失率。
平均每個客戶貢獻。
大型客戶占比。
既有客戶有沒有買更多服務。
因為如果每年都要把流失的客戶重新補回來，
看起來一直有新客戶，實際上可能只是在原地跑步。
真正漂亮的模式是：
去年100個客戶，今年留下95個，而且其中很多人買得更多。
這也是為什麼SaaS常常可以拿到不同的估值
傳統零售公司要成長，通常需要：
多開店。
多進貨。
增加庫存。
多找店員。
多租空間。
也就是營收增加時，很多成本會一起增加。
軟體則有可能不同。
一套系統開發完成後，如果增加第100個、第1,000個企業客戶，
不一定要同比例增加辦公室、庫存與實體門市。
這種商業模式有一個很重要的概念：
營運槓桿。
當營收規模愈來愈大，如果成本沒有同比例增加，
獲利可能比營收成長得更快。
當然，前提是這家公司真的具有這種特性，而不是只掛著「SaaS」名字。
所以看到營收成長32%，下一步要追什麼？
我會追四件事。
第一，成長是不是持續。
不是一個月30%，而是半年、一年都能維持。
第二，毛利率。
營收高速增加，但毛利沒有跟上，就要重新理解收入來源。
第三，營業費用。
尤其研發、業務與行銷增加多少。
第四，現金流。
最後真的有沒有把帳面成長變成現金。
所以 91APP-KY 6741｜台股喵 對我來說不是「看一下股價」的頁面。
而應該是研究的入口。
從公司基本資料開始，再一路往財務與產業拆。
同樣叫電商公司，股票完全不能用同一把尺
這也是這次零售營收裡最好玩的地方。
momo自己賣商品。
PChome經營平台。
欣新網做電商營運服務。
91APP做零售科技。
騰雲做商場數位化相關服務。
表面上全部都可以被媒體放進「電商、數位零售」。
但它們其實是完全不同的生意。
所以投資最危險的一件事，就是看到：
「電商類股。」
然後全部用同一個本益比比較。
真正應該比較的是：
誰承擔庫存？
誰需要一直買流量？
誰有持續性收入？
誰的客戶轉換成本比較高？
誰增加一塊營收，需要再投入多少成本？
股票研究的第一步，不是估值，是分類
91APP前7月營收成長32.38%，當然很吸睛。
但真正值得研究的不是：
「32%很高，所以股票很好。」
而是：
這32%的成長，是用什麼商業模式長出來的？
當你真正搞懂一家公司如何賺錢，
本益比、成長率、毛利率這些數字才開始有意義。
所以我研究股票的順序一直都是：
先看懂生意。
再看財報。
最後才談價格。
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