【中國】Q3 GDP 增速4.8%，略優於市場預期
重點整理
中國 Q3 實質 GDP 年增率 4.8%（前 5.3%），略高於市場預期的 4.7%，前三季合計增速 5.2%，出口結構去美化、新質生產力（新經濟、高科技）挹注工業產值，使中國經濟在 Q3 維持穩定。
具體來看，Q3 中國出口年增率 6.6%（Q2 6.15%），9 月年增率攀升至 8.3%（前 4.4%）；工業增加值方面，9 月年增 6.5%（前 5.2%）走強，其中，高技術製造業增加值 年增率加速至 10.3%（前 9.3%）。
消費表現相對平淡，Q3 社會消費品零售累計年增 2.4%（Q2 4.45%），9 月年增率 3.0%（前 3.4%）， 持續反映財政部的消費品換新補貼臨近尾聲，政策效果進入遞減階段。
1 ~ 9 月固定資產投資步入 -0.5% 的衰退，反內卷的政策信號，使得廠商投資行為進一步縮手。房市繼續衰退，但對經濟的最大拖累階段已過，1 ~ 9 月房地產投資 -13.9%，開工面積 -18.9% 、建商到位資金 -8.4% 及商品房銷售 -7.9%，累計增速皆維持衰退。
MM 研究員
中國 Q3 實質 GDP 增速 4.7%，較 Q2 小幅下降，但卻高於市場預期，且經季節性調整後的季增率 1.1%（略高於 Q2 的 1.1%），第四季只要保持 4.5% 的年增率，就能實現全年 5% 的官方目標，具體來看：
支撐面來自 出口、工業產值：Q3 （尤其是 9 月）中國出口走強，出口結構中美國比重的大幅下降、非美地區的增長（詳見本圖），為外需在本輪貿易戰下提供了關鍵韌性；同時，高新技術產品出口、高技術製造業增加值，在 9 月單月年增率步入 11.5% 、 10.3% 雙位數成長。
壓力面來自 投資：反內卷政策要求企業減少無效產能投資，使廠商投資行為進一步受到壓抑，即便扣除了房地產投資因素後，整體投資的累計增速也只有 3.3%（1 ~ 6 月為 6.6%），成為實質 GDP 增速的壓力來源，但我們認為，這是中國經濟結構調整過程中所必須經歷的陣痛，如犧牲實質 GDP 增速，未來能換得名目 GDP 和通縮的改善，則更有利於中國股市資產的長期表現。
進一步觀察 居民消費，9 月社會消費品零售年增率走低，尤其看到前期受補貼的家電 3.3% 、汽車 1.6% 單月零售增速低檔運行，僅通訊設備（手機）16.2% 增速維持韌性，反映去年中旬開始的消費品換新補貼帶來的短期政策效果進入尾聲，中國長期以來投資過度、消費不足的結構問題，仍需要更全面的長線政策改革，重點關注本週四中全會、十五五規劃中，是否針對這部分有更多著墨。
房地產 方面，仍未見到太多起色，但房地產和土木建築相關的投資，在整體投資中的佔比於 2025 年進一步下降，截至今年 8 月已從 2022 年近 29% 的高點，降至 20%，取而代之的是製造業（含高技術製造業）、軟體資訊業（含 AI）等新質生產力，背後反映中國經濟新、舊動能的轉換，2025 年房地產對經濟的最大拖累階段已過。