蘇元和觀點》為什麼各國央行大量買金 金價依然波動大？
Newtalk新聞
2026年2月期間，白銀價格曾發生在不到24小時內狂瀉26%，創下有紀錄以來最大單日跌幅；黃金同步重挫9%，寫下十多年最慘的表現，引發市場對「黃金牛市是否終結」的討論。
表面上看似技術性修正，但其背後亦引發市場熱議著：牽動全球貨幣體系、央行資產配置與美國金融市場定價權之間的結構性角力。
央行狂買黃金：去美元化的資產再平衡
自2022年以來，各國央行持續大幅增持黃金，每年購買量超過1000噸，近年主要增持黃金的央行包括：中國、印度、土耳其、波蘭與多個中東與新興市場國家。核心原因並非投機，而是「降低美元依賴」。
在高地緣政治風險與金融制裁常態化下，美元資產（尤其美債）逐漸被視為具有政治風險的儲備工具。黃金因不屬於任何國家信用，重新被視為主權資產的安全錨，形成全球央行「賣美債、增黃金」的趨勢。
總結來看，媒體與央行研究明確指出：去美元化、地緣政治、通膨、金融制裁風險，共同推動央行買金。然而，央行購買多屬場外實體交易，黃金被運回國庫後長期鎖定，並不直接參與市場流動。
金價為何仍由美國主導？
儘管各國央行持續增持黃金，全球金價的短期波動仍主要由金融市場決定。現行定價機制以倫敦現貨市場（LBMA）與紐約COMEX期貨市場為核心，其中COMEX因具備高度流動性與槓桿交易功能，對價格發現具有關鍵影響力。期貨市場的名目交易量遠高於實體交割量，使金融資金流動往往主導短期價格變化，而非即時實物供需。
當交易所提高保證金或市場槓桿收縮時，大量投資人被迫平倉，短時間內形成連鎖拋售，即使實體需求強勁，價格仍可能急跌。本次暴跌即屬典型的流動性擠壓，而非供需突然逆轉。
美國政策與黃金的反向關係
黃金本質上與美元利率呈負相關。當市場預期美國維持高利率或貨幣政策偏緊時：美元走強、實質利率上升，持有無收益資產（黃金）的吸引力下降。
因此，只要美國透過利率政策、金融監管或市場流動性調整，即可間接影響金價波動，而無需直接干預實體市場。因此，美國的影響力並非來自持有多少黃金，而是源於其在全球美元流動性與金融定價體系中的核心地位。
央行購金為何難抑短期暴跌？
央行的黃金購買與交易市場的日常波動性本質不同，央行買金主要是長期持有，目的是擴充儲備、分散風險，而非交易營利。這意味著央行的買盤不一定立即反映在交易所的價格上。換句話說，央行買金對價格的支撐是「基礎而非即時」。另一方面，價格波動由「短線金融資金」主導與槓桿性資金參與。
黃金牛市結束了嗎？
此次黃金短線暴跌引發熱議，恐怕主要是由槓桿出清（去槓桿壓力）所致，而非代表長期趨勢的反轉。從中長期基本面來看，支撐黃金價格的因素仍然存在，包括全球央行的儲備多元化需求、地緣政治與金融制裁風險上升，以及宏觀經濟下的債務壓力與貨幣信用風險等。
然而，在短期內，只要美元實質利率維持高位、金融市場繼續去槓桿，黃金價格仍可能出現劇烈震盪。簡言之，黃金市場的價格形成並不僅取決於「誰買得多」，而是由全球的價格發現機制共同塑造，包括全球央行的實物購買反映儲備策略和避險需求，而金融市場（尤其以美元定價和期貨交易為核心）對短期價格波動具決定性影響。未來的黃金走勢仍將取決於這些結構性力量之間的拉鋸。