市場可能看錯了？華許接掌Fed後真正大招不是降息
《巴隆周刊》(Barron's)周三 (6 日) 報導，華爾街普遍認為，即將接掌美國聯準會 (Fed) 的華許 (Kevin Warsh) 將面臨一個幾乎沒有操作空間的局面：一方面，通膨居高不下使 Fed 內部鷹派聲浪升高；另一方面，白宮仍希望降息以支撐經濟與市場。
然而，多位市場人士與政策觀察家指出，外界可能低估了華許真正的政策彈性。若他選擇以「按兵不動」作為上任初期的核心策略，不僅有機會穩住 Fed 內部分歧，也可能為年底政策轉向與更大規模改革預留空間。
市場預期，華許將於本月稍晚獲美國參議院確認，接替即將卸任的現任主席鮑爾 (Jerome Powell)，成為 Fed 新任主席。華許接棒之際，Fed 正處於高度敏感的政策轉折點。債券交易員目前幾乎已完全排除 Fed 今年降息的可能，而預計下周公布的 5 月通膨數據，也可能顯示物價年升幅接近 4%，仍遠高於 Fed 設定的 2% 目標。
在此背景下，多數華爾街機構認為，華許上任後將難以滿足來自白宮與 Fed 內部兩股相反力量。不過，愈來愈多分析人士認為，市場可能低估了華許「走中間路線」的能力。
先按兵不動 華許有機會一次安撫白宮與鷹派
華許最具可行性的第一步，可能不是立即降息，也不是進一步升息，而是讓 Fed 在夏季維持利率不變，同時調整政策聲明，拿掉「下一步可能降息」的暗示。
這樣的做法，實際上能同時達成三個目標：首先，可回應 Fed 內部鷹派官員對政策立場過度偏鴿的不滿；其次，可避免白宮將 Fed 塑造成阻礙經濟的政治目標；第三，則是替華許保留足夠政策公信力，為年底可能更大幅度的政策調整鋪路。
在 4 月底的 Fed 決策會議中，來自克里夫蘭、明尼阿波利斯與達拉斯聯準銀行的三位總裁——哈瑪克 (Beth Hammack)、卡什卡里(Neel Kashkari) 與蘿根 (Lorie Logan) 罕見投下反對票，但他們反對的並非利率水準，而是 Fed 聲明中仍保留未來降息傾向。
若華許上任後改採更中性的聲明措辭，將有機會迅速整合決策委員會，甚至在首次會議就建立一致共識。
白宮壓力降溫 給華許更多政治緩衝空間
相較於鮑爾任內頻繁遭美國總統川普公開施壓，華許可能擁有更寬鬆的政治環境。
美國財政部長貝森特 (Scott Bessent) 年初曾積極呼籲 Fed 降息，但近幾周已明顯淡化相關立場，讓華許即使選擇暫時按兵不動，也不會被視為與白宮對抗。
鮑爾過去一年則持續成為川普批評焦點，川普不僅多次公開抨擊 Fed 政策過度保守，甚至曾揚言撤換鮑爾，並推動司法部調查其任內作為，市場普遍認為，這與鮑爾拒絕快速降息有關。
如今政治壓力暫時降溫，加上市場本身已接受 Fed 短期內不會降息的預期，華許若選擇維持目前 3.5% 至 3.75% 的聯邦基金利率區間不變，實際上僅是確認市場既有定價，不至於引發金融市場劇烈震盪。
42 Macro 創辦人戴爾 (Darius Dale) 近期便指出，市場幾乎已完全放棄對 Fed 在 2026 年降息的期待。
華許真正目標不只利率 更想重塑 Fed 運作模式
對華許而言，利率政策可能只是第一步，他更大的改革目標，可能是縮減 Fed 規模並改變決策邏輯。
華許長期批評 Fed 過度依賴單月經濟數據，導致政策方向頻繁搖擺。他主張，決策官員應更重視「修剪平均通膨」(trimmed mean inflation)等能過濾短期雜訊的指標，而非僅依賴 Fed 偏好的核心個人消費支出 (PCE) 物價指數。
根據這項指標，當前通膨其實比市場認知更接近 Fed 目標，為未來降息提供理論基礎。
另一方面，華許也多次主張 Fed 資產負債表規模過大。目前 Fed 資產負債表約 6.7 兆美元，雖已自疫情高峰的近 9 兆美元回落，但華許認為，合理規模應更接近 3 兆美元。
他曾提出，同步進行「縮表」與「降息」並非矛盾。縮減債券持有將推升長天期殖利率，而下調短端政策利率則可緩和對實體經濟的衝擊，兩者可形成政策平衡。
不過，這套操作高度依賴 Fed 內部共識與市場信任，因此華許若在上任初期倉促降息，反而可能提前耗損其政治與政策資本。
儘管能源價格持續攀升、通膨風險仍高，加上鮑爾卸任主席後仍將續任 Fed 理事，可能限制華許部分改革空間，但市場人士認為，只要華許選擇耐心布局，他的政策操作空間，可能比當前市場共識想像得更大。
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