美國債務陷「信用卡循環」 低息舊債到期 高利率再融資成惡性循環 金融市場承壓
▲圖片來源：ChatGPT製圖
美國聯邦債務持續膨脹，市場關注焦點已由「美國到底欠多少錢」，逐漸轉向更棘手的再融資問題。2026年7月底美國聯邦總債務已逼近40兆美元，隨過去低利率時代發行的大量公債陸續到期，美國財政部必須以較高利率重新發債，加上聯邦政府每年仍存在近2兆美元財政赤字，形成「舊債換高息新債、新赤字再發新債」的雙重壓力。理周投研部表示，美國財政結構正逐漸出現類似信用卡循環利息的現象，真正風險並非短期無法還債，而是利息支出持續侵蝕政府財政空間，使用更高的利率發債，赤字進一步擴大，持續增高的利率，將成財政惡性循環，金融市場將出現重新估值壓力。
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美國過去在疫情前及零利率時代曾大量發行低息國債，部分融資成本僅約1%至3%，如今債券陸續到期後，即使只是單純借新還舊，也可能大幅增加利息負擔。舉例而言，原本1,000億美元國債若平均利率僅2%，每年利息約20億美元；若到期後改以5%重新融資，每年利息便提高至50億美元，在本金沒有增加下，年度利息支出就多出30億美元。
更麻煩的是，美國目前並非只有舊債展期。美國國會預算辦公室(CBO)預估，2026財年聯邦赤字仍約1.9兆美元，代表政府除了必須發新債償還到期本金，每年還要額外發債填補歲入與歲出的缺口。
理周投研部指出，當「舊債再融資」與「新增赤字融資」同時存在，美債市場需要吸收的供給量將持續增加；若海外央行、退休基金、銀行及民間投資人的買盤成長速度跟不上，美債價格便必須下跌，以更高殖利率吸引資金進場。CBO也預估，隨低息舊債逐步被較高利率新債取代，公眾持有聯邦債務平均利率將由2026年約3.4%，逐步向3.9%靠攏。
這種財政結構就像一名長期使用信用卡循環信用的高收入消費者。假設每月收入10萬元、支出卻達12萬元，每月2萬元缺口只能繼續刷卡，原有卡債又持續產生利息，最終形成「本金增加、利息增加、可支配收入下降、再借更多錢」的循環；若銀行認為信用風險提高，再提高貸款利率，財務壓力就會進一步擴大。
美國政府當然不能完全等同一般家庭，美國仍具有美元儲備貨幣地位、課稅能力及全球規模最大的主權債券市場，因此短期出現所謂「信用破產」的機率不高；但真正值得注意的是，如果財政赤字長期無法下降，市場可能要求更高期限溢價，才願意持有10年、20年及30年期美債。
屆時便可能形成另一個惡性循環：財政赤字增加，帶動國債供給擴大；國債供給增加推升殖利率，政府利息支出再上升；利息增加又使財政赤字擴大，迫使財政部發行更多國債。
而影響也將由美國財政向全球金融市場擴散。美債殖利率是全球資產定價的重要無風險利率基準，當長天期美債殖利率持續走高，公司債、房貸及商業不動產融資成本也可能同步上升，企業資本支出報酬門檻跟著提高；另一方面，無風險利率提高也將推升股票折現率，使高本益比科技股及AI概念股面臨估值下修壓力。
理周投研部表示，美國債務真正的警訊並非「明天會不會違約」，而是政府收入有多少比例逐漸被利息支出吃掉。若未來軍費、社會福利及其他財政支出仍持續擴張，赤字維持高檔，同時低息舊債不斷轉換成高息新債，美國可能逐漸陷入「借新還舊、利息增加、再借更多」的財政循環。美債未來最大的問題也許不是「沒有人願意買」，而是永遠有人願意買，只是美債必須用更低的債券價格、更高的殖利率才能吸引資金。當全球最重要的無風險利率持續向上，最終受到影響的將不只是美國政府，而可能一路傳導至企業融資、房地產、科技股估值，以及全球資產價格。
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