【中國】7月月中數據全面低於預期，科技加速與內需收縮走向兩極
重點整理
中國 7 月規模以上工業增加值 年增 4.5%（前 5.3%），低於市場預期的 5.0%，仍舊由高新技術相關產業驅動，高技術製造業年增 16.9%（前 14.1%），AI 供應鏈需求帶動積體電路、工業機器人、鐵路船舶航空航天設備分別成長 20.7% 、 30.2% 、 13.6%；惟內需相關的智慧型手機、個人電腦設備產量分別年減 -22.9% 、 -23.0%，跌幅同步擴大。
1-7 月固定資產投資 年減 -6.7%（前 -5.7%）、房地產開發投資年減 -19.2%（前 -18.9%），雙雙低於預期的 -6.2% 、 -18.9% 。觀察主要產業：基建、製造業與房地產三大領域無一改善，而就算扣除房地產後固投仍年減 -3.7%，製造業衰退幅度進一步擴大。
7 月社會零售 年增 0.6%（前 1.0%），大幅低於預期的 1.5%，扣除汽車後 2.5%（前 3.0%）。細項顯示回升集中於國補直接投放的品項，通訊器材年增 20.4%（前 16.5%）、家用電器 -1.9%（前 -8.7%）跌幅顯著收窄；其餘品類則普遍走弱，汽車 -17.0%（前 -16.1%）、建築及裝潢 -14.2%（前 -10.5%）、金銀珠寶 -10.1%（前 -3.4%），連服裝鞋帽亦由 3.9% 轉為 -1.0%，反映扣除補貼後居民自主消費意願仍在下滑。
MM 研究員
中國 7 月月中數據全面低於市場預期，但科技與內需的差距被拉到更極端的位置，以下將分成製造業、投資和消費三個面向進行討論：
首先，工業增加值的放緩與製造業 PMI 跌破榮枯線至 49.2% 方向一致，41 個大類行業中僅 25 個實現正成長，成長廣度明顯收窄。然而細項顯示分化的另一端仍在加速，高技術製造業年增 16.9%（前 14.1%）、計算機通信電子設備製造年增 19.1%（前 15.7%），AI 供應鏈需求帶動積體電路、工業機器人產量分別成長 20.7%（前 18.8%）、 30.2%（前 28.1%）。拖累則集中於反內捲相關產業，太陽能電池年減 -9.4%（前 -8.4%）、乙烯由年增 5.5% 放緩至 0.1% 、水泥年減 -11.6%（前 -5.6%）、鋼材由持平轉為年減 -4.1%，顯示過剩產能出清已從價格層面走到產量層面。
固定資產投資不如去年同月。過去我們判斷固投走弱主因是房地產拖累，但本月扣除房地產後固投仍年減 -3.7%，且國有控股投資年增降至 -3.3%（前 -2.3%），僅兩新與科技相關項目維持支撐，設備工器具購置年增 9.0%（前 8.1%）、計算機通信設備製造投資 7.8%（前 6.5%），反應中國上半年發債進度大幅落後，關注 7 月底政治局定調下半年加速財政支出，是否有望改善投資力道。
消費方面，社會零售年增幾乎停滯，中國消費動能依舊依靠補貼政策，通訊器材年增 20.4%（前 16.5%）、家用電器 -1.9%（前 -8.7%）為以舊換新資金集中投放之處，其餘則普遍轉弱，汽車 -17.0%（前 -16.1%）、建築及裝潢 -14.2%（前 -10.5%），連原本雙位數成長的化妝品亦由 12.6% 放緩至 6.8%，顯示扣除補貼品類後居民自主消費意願仍在下滑。
整體來看，中國新舊動能切換的空窗期，長期結構調整依舊使得整體經濟面臨短期陣痛：反內卷已進入實質減產階段，短期對工業增加值的壓抑將加深，投資收縮則已擴散至房地產以外產業。