理財專題／3步驟守住投資安全線　槓桿風暴下的生存術

借錢投資，全球皆有；但台灣特殊之處，是一個投資人可能同時背著4種、甚至6種槓桿進場，每筆借貸單獨看都可能符合風控規範，一旦跨體系層層疊加，真正的總槓桿與市場曝險卻成了監理盲區。

韓股踩踏已經示範，一旦市場急轉直下，最致命的是多重槓桿同時收縮。如何避免同樣情況在台灣上演？從政府建立跨體系風險監測機制，到投資人算清總槓桿、主動降槓桿並進行最壞情境壓力測試，都應該同步進行。真正的風控不是風暴來了才找退路 ，而是趁市場仍風平浪靜時先築好防線。

「如果沒有借錢，沒有急著交屋，我會繼續抱著手上的股票。」四十多歲上班族吳先生感嘆地說，年初新聞每天都在講AI前景一片大好，台股也真的漲不停，「我怎麼能錯過呢！新房子年中要交屋，交屋款差一點，衝一波就有了。」於是他以2.3％低利率將原房屋增貸200萬元，再搭配融資操作，總計投入800萬元資金進股市。

誰知道6月下旬起、短時間內台股狂瀉8千點，不僅原先豐厚獲利快速蒸發，更由盈轉虧；眼看交屋期限就要到了，面對融資維持率下降、追繳保證金壓力，吳先生選擇認賠逾百萬元出場。

市場下跌 卻見加大押注

回顧這波源自韓國去槓桿的市場風暴，來得又猛又快，根據證交所公布的最新數據顯示，七7有交易戶數大幅下滑，月減24萬多戶。但從另一個數據來看，截至8月初融資餘額維持在5千億元以上高檔；另一方面，以散戶為主的微型台指期，多單未平倉口數維持在六萬口高位。

原以為親眼見證這場驚悚劇後，散戶會開始收手、降低槓桿，沒想到震撼教育並未讓市場冷靜下來，反而仍有大批投資人勇敢向前衝。值得注意的是，今年以來，個股期貨成交量較去年暴增逾一倍；七月下旬台股只要出現明顯回檔，追蹤指數2倍槓桿的正二ETF成交量便迅速衝上排行榜前三名。

種種跡象顯示，市場下跌，部分投資人非但沒有降槓桿，反而選擇加大押注。

「今年以來投資人習慣在指數修正時買進正二ETF，認為只要放五到十天就能賺反彈波段。」富邦期貨副總張林忠指出，這種策略建立在過去「每次下跌都會漲回來」的經驗。為放大獲利，市場充斥著「槓桿猛男」，四貸同堂不稀奇，六貸同堂也見怪不怪了。

只是同樣是融資維持率140％的帳戶，只靠單純融資操作，與背後已疊加各種借貸的風險程度，完全不可等同視之。

風險控管 應由政府主導

台師大管理學院院長、前期交所副總蔡蒔銓指出，市場「緩跌」時，「多貸同堂」的投資人或許還能透過不同帳戶間調度資金；「真正危險的是，若市場短時間劇烈修正，券商與期貨商同時要求追繳保證金時，投資人根本沒有足夠時間周轉。」

儘管現階段的投資市場看似風暴過後，但蔡蒔銓強調，「風險控管不應等到市場下跌才開始，而是在行情持續上漲、槓桿不斷增加的過程中，就應逐步去槓桿。」

他因此強烈建議由政府主導建立「去識別化整合平台」，整合銀行、保險、證券與期貨等跨部門資料，架構完整的「個人資產總負債表」，讓主管機關能模擬市場下跌1成、2成，甚至更極端情境下，可能有多少人違約、多少部位被迫平倉。

若能掌握市場整體曝險程度，主管機關便可依風險高低分階段採取措施，包括揭露槓桿風險、限制新增槓桿、針對高風險商品祭出交易限制，甚至在必要時主動「去槓桿」，而不是等到市場壓力升高後才救火。

別把修正 視為反彈起點

看過太多因槓桿而大起大落的投資故事，張林忠始終提醒投資人，不要被市場狂熱沖昏頭，也不要把每一次修正都視為快速反彈的起點。「市場最危險的時刻，往往不是下跌本身，而是當它開始不再照著大家預期的劇本演出時，風險便會迅速擴散。」

一位期貨商高層則提醒，台股最大的變數在權值股台積電與AI發展。「台積電在加權指數占比超過四成，一旦股價出現較大幅度的回檔，其他族群恐難以支撐大盤，指數槓桿ETF的表現也將高度受到牽動；另一方面，若AI產業發展『不如市場期待』，也會動搖投資人信心。」

素有「央行中的央行」之稱的國際清算銀行（BIS），在六月底發布的年度經濟報告中便提出警告表示，一旦AI相關大廠的獲利情況令人失望，市場信心崩盤，將觸發融資的突然收縮，把這場資本支出繁榮，扭轉為持久的投資蕭條。BIS並非否定AI潛力，但「技術是真的」不代表「股價不會崩」。

三步預險 最壞壓力測試

而面對下一次可能突如其來的市場風暴，投資人該如何避免成為被迫斷頭的一員？張林忠建議，第一步不是猜大盤走勢，而是先算清楚自己的「總槓桿倍數」（持股總市值除以自有本金）。

一般來說，槓桿控制在一至二倍，屬於相對安全、也是法人常見的操作區間；若來到2至3倍，就要開始提高警覺；3至5倍已進入高風險區；若超過八倍，則屬於極度危險的槓桿操作。另外，投資人要定期留意「整戶維持率」，控制在150％至200％以上的安全區間，替市場劇烈波動預留緩衝空間。

第二步，是趁市場還有流動性時主動降槓桿，而不是等追繳通知來了才被迫賣股。 張林忠建議，應從企業基本面出發，優先處理基本面轉弱、投資邏輯已經改變的虧損部位，而不是一味賣掉賺錢的股票去填補虧損黑洞。

但如果手中持有高Beta（高波動）的標的，出現連續跌停、想賣也賣不掉的流動性擠壓情形，就得優先處分流動性較佳的持股，目的是把現金收回來、降低整體槓桿水位，避免帳戶陷入連環追繳甚至爆倉的風險。

最後，也是最重要的一步：替自己的資產負債表做「最壞情境壓力測試」。蔡蒔銓提三個殘酷假設：如果股市重挫四成、融資成本或貸款利率增加二個百分點，再加上工作收入突然中斷一年，三件事同時發生，你是否仍繳得出房貸、信貸與利息？是否不必被迫賣股？又是否還有足夠現金撐過這場風暴？

如果三個答案都是肯定的，這才是適合你的槓桿。

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