美「貶值交易」風暴！原料大漲 嘉澤Q2毛利率受創 管理曾坦言:明年才有機會好轉

美國財政部宣布擴大買回長期公債，引發全球金融市場對「貨幣貶值交易（Debasement Trade）」的極度疑慮。美元指數快速回檔、金價與比特幣雙雙回升至多頭格局，更推升了銅、油等大宗原物料價格。連接器龍頭大廠嘉澤（3533）第 2 季因低價原料庫存消化完畢，直接承受當前市場高昂的材料成本，導致第 2 季毛利率季減 4.08 個百分點至 45.47%。本文結合總體經濟市場訊號與嘉澤財報數據，深度剖析成本侵蝕效應並預估下半年 EPS 走勢。

美國財政部「金融工程」引爆貶值交易：美元跌、原物料飆

前 IIF 首席經濟學家布魯克斯（Robin J. Brooks）明確指出，美國長債殖利率先前躍升反映了財政失控與赤字問題，而美國財政部擴大買回長債只是藉由「金融工程」壓低殖利率、給公債市場粉飾太平，並未給予市場應得的「風險溢價」。此舉等同於跟隨日本央行走上「貨幣貶值」老路，恐將債務危機演變成貨幣危機。

隨著市場看穿美當局意圖，資金紛紛流出美債與美元，轉進黃金、比特幣及實體原物料等避險資產，發動了強烈的「貶值交易」。

宏觀通膨傳導至微觀企業 嘉澤(3533)毛利率受吃侵之關鍵

「貶值交易」帶動全球金屬（如銅）與石油等基礎原物料價格大幅攀升，這正是連接器與 Socket 大廠嘉澤（3533）第 2 季毛利率承壓的最直接主因：

• 低價庫存耗盡：嘉澤於法說會坦言，2025 年底採購之低價原材料庫存已於 2026 年 Q1 消化完畢。

• 反映現貨高成本：進入 Q2 後，生產成本直接反映當前高漲的原物料價格，導致單季毛利率由 Q1 的 49.55% 下滑至 45.47%（季減 4.08 個百分點，年減 5.53 個百分點），營益率亦滑落至 21.97%。

• 管理層展望：發言人蔡明叡指出，需待國際油價與原物料價格回穩，且明年新伺服器平台（如 Intel Birch Stream / AMD Turin）大量產放量後，毛利率才有顯著改善空間。

嘉澤近四季財報三率與 EPS 對比

雖然第 2 季獲利受原料價格上揚衝擊，但受惠於伺服器與 PC 升級需求帶動，嘉澤 Q2 營收仍達 95.69 億元（季增 2.59%、年增 14.79%），上半年累計稅後純益高達 43.8 億元（年增 44.8%），累計上半年 EPS 達 39.05 元，展現出極強的本業出貨底氣。

數據指標 2025 Q3 2025 Q4 2026 Q1 2026 Q2 毛利率 (%) 51.21% 51.54% 49.55% 45.47% 營業利益率 (%) 29.98% 29.92% 29.04% 21.97% 稅後淨利率 (%) 27.50% 27.74% 26.07% 20.62% 單季 EPS (元) 20.71 22.55 21.37 17.68

嘉澤 2026 下半年（Q3 / Q4）與全年 EPS 預測評估

針對下半年營運，管理階層預估第 3 季毛利率將與第 2 季「持平」（約 45.0%~45.5%）。考量到下半年進入電子傳統旺季，配合 AI 伺服器 Socket 需求維持高檔，預估如下：

• 2026 Q3 EPS 預估：19.20 ~ 19.80 元

• 分析：單季營收預估小幅增至 98~100 億元，毛利率持平 Q2，稅後淨利率預估落於 21.5%~22.0% 之間。

• 2026 Q4 EPS 預估：20.50 ~ 21.80 元

• 分析：新平台滲透率提升帶動營收規模擴大至 102~105 億元，高階產品組合優化使淨利率回升至 22.5%~23.5%。

• 2026 全年 EPS 預估：78.7 ~ 80.6 元（中位數約 79.7 元）

• 總結：結合上半年已實現 EPS 39.05 元，全年營收可望突破 395 億元。雖然宏觀環境帶來的「貶值交易」與原物料狂漲短期侵蝕約 4 個百分點毛利率，但憑藉伺服器規格升級與龐大產能優勢，嘉澤全年獲利仍將挑戰歷史高檔水準。

▲嘉澤日K線圖(圖片來源:Yahoo股市)

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