【研究報告】明安(8938)訂單滿手，將迎出貨旺季
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投資重點
明安(8938)受惠於高爾夫需求力道延續，大客戶新產品出貨旺暢，帶動第一季營收達50億，創單季歷史新高，考量工廠稼動率維持高檔，預期毛利率持穩上季水準，市場預估第一季EPS 3.54元。高爾夫球品牌商為因應強勁的需求，目前普遍對外擴大釋單，明安目前訂單能見度已到第三季，隨著第二季進入旺季，且客戶庫存偏低，預期營運逐季向上，市場預估2022年EPS 12.62元，本益比僅7倍，評價具有吸引力，同時2021年配發現金股利5.5元，目前現金殖利率約6%，屬高殖利率個股，給予8倍本益比的評價，投資評等為逢低買進。
明安為全球高爾夫球頭第二大廠
明安為全球高爾夫球頭第二大廠，因其專業的製造技術及品質，而深受Taylormade、Callaway等世界知名品牌的肯定，主要產品包含高爾夫球頭、整組球桿、高爾夫球以及複合材料，其中高爾夫球主要由子公司明揚(8420)負責代工生產，2021年高爾夫球出貨量約1,800多萬打，全球市佔率約15~20%，主要客戶皆為全球知名品牌商，其中美系客戶營收比重超過5成。複合材料則主要為碳纖維，主要應用在航太、3C機殼、碳纖平板、碳纖圓管、自行車等。
明安2021年獲利翻倍
明安2021年受惠於高爾夫球運動盛行，全年高爾夫下場回合次數，超越2020年的高點，且較2018~2019年的低點成長逾20%，帶動明安2021年營收來到1,691億元，年增40%，稼動率提升下，帶動毛利率提升至19%，年增1個百分點，EPS 10.01元，年增99%。
明安第一季營收創單季新高
明安自2021年第四季越南產能持續恢復，且受惠於高爾夫需求力道延續，大客戶新產品出貨旺暢，3月營收來到17億元，月增55%、年增26%，帶動第一季營收達50億，年增24%，季增2 %，單季營收創歷史新高，大幅優於市場預期，考量工廠稼動率維持高檔，預期毛利率持穩上季水準，市場預估EPS 3.54元，年增59%。
2022年明安訂單能見度已到第三季
自2020年以來，疫情導致美國民眾無法隨意活動，然而高爾夫球為少數可以在室外進行，且可適度保持社交距離的運動，因而在疫情之下，帶動高爾夫球需求大幅成長，初學高爾夫球手的數量在2021 年創歷史新高，達320 萬，年增6.7%。國際各品牌商為因應全球強勁的高爾夫需求，目前普遍對外擴大釋單，明安目前訂單能見度已到第三季。
根據Golf Datatech過往的零售銷售統計，1~3月高爾夫產品的銷售通常僅佔全年總銷售額約17%，且隨著4月後天氣轉暖，4~6月相關產品的銷售約上升36%。隨著第二季進入旺季，且需求動能延續、客戶庫存偏低，市場預估2022年旗下子公司明揚的高爾夫球出貨2,000萬打，年增10%，受惠於稼動率提高，帶動毛利率攀升，營運可望逐季走高。複合材料則受惠於疫情改變民眾的習慣，使用3C產品的需求提高，預期2022年仍穩定成長。市場預估明安2022年EPS 12.62元，年增26%。
結論
明安第二季將迎出貨旺季，加以訂單能見度高，預期今年獲利年增近3成，成長展望明確，目前本益比僅7倍，位處近年本益比區間6~15倍的下緣，評價具有吸引力，同時2021年配發現金股利5.5元，目前現金殖利率約6%，屬高殖利率個股，給予8倍本益比的評價，投資評等為逢低買進。
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