《今日總經速讀》聯準會釋鷹派訊號，高利率政策恐將延續至通膨明確降溫前

2025年4月21日（優分析產業數據中心）

• 高利率環境可能延續：舊金山聯準銀行總裁 Mary Daly 強調通膨壓力仍在，聯準會寧可少降或延後降息，以維持對抗通膨決心，顯示當前 4.25%–4.50% 的政策利率短期內難以下調。

• 關稅推升短期通膨預期：新一輪關稅政策墊高進口成本，使 1 年期通膨預期飆升，雖然市場視其為「一次性衝擊」，但短期物價壓力仍增加不確定性。

• 全球需求疲弱構成外部風險：WTO 預期今年全球貨物貿易量將萎縮，UNCTAD 與 Fitch 下修 2025 年全球成長預估，地緣風險與貿易脫鉤加劇美國內部決策兩難。

👉 本日總經趨勢顯示：美國正處於「利率政策偏鷹、通膨壓力轉趨短期化、外部需求趨疲」的震盪階段——投資人需密切關注通膨與就業數據變化，以評估降息時點是否延後，短期內市場對聯準會鷹派立場的信任支撐長端通膨預期穩定。

高利率政策可能延續

本週美國貨幣政策氛圍因舊金山聯準銀行總裁 Mary Daly 的談話而顯得更加鷹派。她在柏克萊大學表示，雖然仍傾向「今年降息兩次」，但若通膨進展持續緩慢、風險上升，聯準會「寧可少降或晚降」，以維持對抗通膨決心。

眼下 4.25%–4.50% 的政策利率距離她認定的 3% 中性利率仍屬限制性區間，顯示高利率環境仍將維持。

與此同時，債市給出的訊號偏向樂觀：10 年期美債平衡通膨率回跌至 2.1%，5 年期亦僅 2.2%，市場似乎相信關稅帶來的物價衝擊將是一次性，而非長期通膨動力。

在全球經濟方面，WTO 預期今年全球貨物貿易量將收縮 0.2%，而聯合國貿發會與 Fitch 皆將 2025 年全球成長預估降至約 2%。貿易脫鉤及地緣風險為長期需求蒙上陰影，增添聯準會決策的兩難。

關稅政策推升短期通膨預期，市場仍信任聯準會抗通膨決心

短線通膨預期攀升的核心是關稅政策。高關稅直接墊高進口成本，消費者對當前與近期價格上漲更為敏感，因此 1 年期通膨預期大幅跳升。

然而投資人認定關稅屬「一次性調價」而非「持續性漲價」，加上聯準會過去四年在壓制通膨上的強硬作為仍歷歷在目，使得長端通膨錨定性得以維持。

換言之，市場相信聯準會「說到做到」，願意以更長時間的高利率來換取物價穩定。

由於美國就業與內需暫未顯著放緩，決策者有條件選擇「觀望但偏鷹」。

Daly 指出，只要經濟仍高於趨勢、通膨下降進度有限，就有理由維持限制性利率；而若未來數據顯示通膨快速回落或勞動市場轉弱，降息才會加速。

市場重新定價降息預期，三大變數主導未來政策走向

在「短端預期躁動、長端錨定穩定」的情境下，市場對 2025 年降息的幅度與時點正重新定價。原先押注四碼降息已降至不足三碼；若接下來數月的 CPI 與 PCE 報告仍顯黏性，兩碼甚至更少將成基準情境。

投資人須關注三大變數：

1️⃣5–6 月物價與就業數據將決定 7 月之後的降息窗口是否開啟。

2️⃣關稅名單是否進一步擴大，若衝擊延長，短期通膨雜訊恐再拉高。

3️⃣全球需求下滑是否開始侵蝕美國內需，一旦外部疲弱蔓延，聯準會勢必在「壓通膨」與「保增長」間重新權衡。