美國私募信貸危機連鎖爆發 骨牌效應倒向傳統銀行
規模高達 1.8 兆美元的美國私募信貸市場正陷入一場嚴峻的流動性風暴，而這場危機已不再局限於「影子銀行」體系，正迅速蔓延至傳統金融機構。近日，德意志銀行揭露其高達約 300 億美元的私募信貸風險敞口，引發股價單日重挫近 7%，創下近一年來最大跌幅，象徵著這場信貸危機正式衝擊全球金融體系的核心。
AI 浪潮下的底層資產惡化
這場風暴的導火線可追溯至年初對科技資產的質疑。根據巴克萊 (Barclays) 與瑞銀 (UBS) 的報告，私募信貸行業對軟體與科技公司的貸款敞口巨大，部分投資組合占比甚至高達 55%。隨著人工智慧 (AI) 技術出現突破性進展，市場開始懷疑傳統軟體公司的長期生存能力與現金流穩定性，導致相關資產估值重挫，進而引發投資者的恐慌性贖回。
骨牌效應：從折價拋售到「關門」限制贖回
危機的蔓延速度令人心驚，市場出現了一連串的連鎖反應：
1.「追繳保證金時刻」：Blue Owl 為了滿足贖回需求，被迫以 99.7 美分的折扣價出售 1.4 億美元的貸款，這被市場視為危機的開端，暴露了二級市場流動性的匱乏。
2. 合夥人自救：黑石集團 (Blackstone) 旗下的 BCRED 基金面臨巨大壓力，其高級合夥人甚至動用 1.5 億美元自有資金來填補贖回缺口，試圖避免限制贖回。
3. 最後一根稻草：貝萊德 (BlackRock) 採取了更激進的行動，將一筆 2500 萬美元的債務在三個月內直接減記為零，並對 260 億美元的基金實施 5% 的贖回上限，儘管投資者要求的贖回比例高達 9.3%。
4. 全面限制贖回： 緊接著，資深基金管理人 Cliffwater 遭遇創紀錄的 14% 贖回請求，被迫將贖回比例限制在 7%；摩根士丹利 (Morgan Stanley) 也隨之跟進，僅兌付了不到投資者要求的一半金額。
5. 銀行業警鈴大作：潛在風險敞口高達 4.2 兆美元。
隨著私募信貸基金陷入困境，為其提供融資的傳統銀行業也無法倖免。德意志銀行的年度報告顯示，其私募信貸敞口已升至約 300 億美元，佔其總貸款的 5%。摩根大通 (JPMorgan) 則率先採取行動，開始減記私募信貸客戶的貸款抵押品價值，並削減相關基金的信貸額度。
更令人擔憂的是整體系統性風險。聯邦存款保險公司 (FDIC) 的數據揭示了一個驚人的事實：截至 2025 年底，美國銀行業對非存款類金融機構 (NDFI) 的貸款已達 1.4 兆美元，若加上 2.8 兆美元尚未提取的貸款承諾，總潛在風險敞口高達 4.2 兆美元。一旦私募信貸機構因流動性枯竭而大規模提取信貸額度，銀行將面臨巨大的違約風險。
類似 2022 年房地產基金的「緩慢失血」
著名經濟學家 Mohamed El-Erian 警告，這種流動性壓力正在演變成典型的「傳染現象」，迫使投資者陷入「賣不掉想賣的，只好賣掉能賣的」困境。
分析師認為，雖然私募信貸基金透過限制贖回避免了立即崩盤，但未來幾季資金外流的規模預計仍將居高不下，可能重演 2022 年房地產基金那樣長達數月的「緩慢失血」，需要多年才能恢復。
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