【半導體】輝達營收超出預期、資料中心創下新高！
重點整理
輝達 2025 Q3 營收創歷史新高、達到 570 億美元，年增率 62.5%（前 55.6%），優於市場預期 551.9 億美元，資料中心營收達 512 億美元，年增率 66.4%（前 56.4%），同樣創歷史新高。存貨週轉天數小幅上升至 103 天（前 91 天）。
Q4 營收預估達 650 億美元，優於預期的 620 億美元，預計持續由 Blackwell 架構的產品動能所驅動，展望 2027 財年，儘管投入成本正在上升，但公司正努力將毛利率維持在 75% 左右。受亮眼財報激勵，輝達盤後最高站上 $197 、漲幅超過 5% 。
MM 研究員
輝達於台灣時間 11/20 公佈 2025Q3（2026Q3 財年）財報和下一季財測，以下為 M平方整理的重點：
輝達 2025Q3 財報重點：營收創歷史新高、達到 570 億美元，年增率 62.5%（前 55.6%），優於市場預期 551.9 億美元。 GAAP 、 Non-GAAP 毛利率分別為 73.4% 和 73.6%，較前一季持續改善（72.4% / 72.7%），並與市場預期大致持平（73.66%）。 GAAP 、非 GAAP 稀釋後每股盈餘均為 1.30 美元，優於市場預期（1.21 與 1.26 美元）。存貨週轉天數略微下降至 89 天（前 91 天），公司預期供應承諾（Supply commitments）增速高於庫存增速，持續為未來大幅增長做準備。
資料中心創歷史新高：營收達 512 億美元，年增率 66.4%（前 56.4%）、優於市場預期 493 億美元，反映 Blackwell 銷售遠超預期，雲服務商 GPU 已全數售罄，包括 Blackwell 、 Hopper 和 Ampere 在內的新舊 GPU 裝機基礎都已完全利用。細分來看，運算（Compute）營收年增 56%，主要受惠於 GB300 的擴大生產 (ramp)，而網路業務（Networking）營收翻倍，得益於 NVLink 在 Scale Up 的啟動，以及 Spectrum-X 乙太網路交換器與 Quantum X 的強勁雙位數增長。
其他業務板塊：「遊戲」營收為 43 億美元，年增率 30%（前 30.1%），略低於市場預期 44.3 億美元。「專業視覺化」營收創紀錄，達到 7.6 億美元，年增 56.4%（前 32.4%）。而我們持續關注的「汽車及機器人」營收為 5.92 億美元，年增率 31.9%（前 69.4%），落後市場預期 6.2 億美元，近四季成長趨勢出現放緩。
未來財測（GAAP）：下一季營收預估達 650 億美元，優於預期的 620 億美元，預計持續由 Blackwell 架構的產品動能所驅動，但並未計入任何來自中國的資料中心運算營收。 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率預計分別為 74.8% 和 75%，正負 50 個基點，略高於市場預期 74.6% 。展望 2027 財年，儘管投入成本正在上升，但公司正努力將毛利率維持在 75% 左右 (mid-70s)。
5000 億美元訂單能見度：如同黃仁勳近期在 GTC 大會所言，公司目前可見的 Blackwell 和 Reuben 營收，從今年初到 2026 年底，總額為 5,000 億美元，Blackwell 在 Q3 繼續保持強勁趨勢，本季已出貨 500 億美元，Ruben 平台預計將於 2026 年下半年推出，性能預計將比 Blackwell 有數個級別的提升。公司預計收到更多訂單，例如與沙烏地阿拉伯的投資協議，將在三年內增加 40 萬到 60 萬個 GPU ，最新與 Anthropic 、微軟宣布的戰略合作也是新增的機會。
AI 泡沫擔憂論 vs 三大平台轉型趨勢：針對近期市場圍繞 AI 基礎設施的建置規模、資金能力與投資回報率（ROI）的疑慮，黃仁勳表示「我們已經進入人工智慧的良性循環」，AI 生態系統、訓練與推理運算需求正在快速擴張。而需求動力將來自三大平台轉型的同時發生，包括 (a) 從通用 CPU 運算轉向 GPU 加速運算，（b）生成式 AI 正在取代傳統機器學習，並在搜尋、推薦系統、廣告定位等 Hyperscaler 基礎設施中規模運用，(c) Agentic AI 將是全新機會，從程式助手、醫療 / 法律工具、自動駕駛，產業正處於歷史上增長速度最快。而這些應用都可以在 Nvidia GPU 上同時運行、加速。
明後年毛利率與營運費用看法：針對影響明年毛利率（預計維持在 70% 中段）的最大成本增長因素，以及有鑒於明年的營運費用（Opex）增長預期，公司表示將透過產品組合優化、生產週期改善和成本結構優化來應對，並與供應鏈（台積電、封裝、記憶體、系統 ODM）很早就進行談判和規劃，以確保控管成本。另外公司將持續在軟體、系統和硬體創新方面投入資金，預期 2027 財年 GAAP 營運費用約為 67 億美元，非 GAAP 營運費用約為 50 億美元。
自由現金流應用、生態系投資策略、 ASIC 競爭看法：公司表示現金將優先用於成長與彈性，並確保供應鏈夥伴對公司的承諾有信心基礎，並將繼續進行股票回購。而針對近期 AI 產業循環投資的浪潮，生態系統投資（例如對 Anthropic 和 OpenAI）都是為了擴大 CUDA 生態系的覆蓋範圍與深化技術夥伴，持續反映輝達是唯一能夠運行所有 AI 模型（OpenAI 、 Anthropic 、 xAI 、 Gemini，甚至到開源、科學和機器人模型）的平台，也凸顯相對於 ASIC 的核心優勢，包括客源的多樣性（Offtake Diversity）、應用場景涵蓋雲端、本地、邊緣設備，是 ASIC 所不具備的 。
盤後股價表現：昨日輝達收盤價 $186.52，盤後最高站上 $197 、漲幅超過 5%，反映市場買單輝達整體的強勁財報表現與財務指引。