AI股有新風險？摩根士丹利：投資熱潮還沒完
《TheStreet》報導，華爾街2026年帶給投資人不錯的報酬，但投資人也開始質疑，這波漲勢究竟能持續多久。
截至9月1日，標普500指數今年以來上漲11.5%，那斯達克綜合指數上漲12.3%，道瓊工業指數上漲9.8%，羅素2000指數則上漲17.7%。然而，那斯達克3月曾因伊朗戰爭推升油價而進入修正期，之後市場反彈並在8月創新高，但9月一開始又出現另一波拋售。
在此背景下，摩根士丹利美國公共政策研究主管Ariana Salvatore近日接受CNBC訪問時，向擔心AI股的投資人傳達了一項明確訊息。
市場對AI基礎建設熱潮的疑慮，已從晶片需求與估值問題，延伸至更廣泛層面。支撐AI發展的資料中心正遭到當地社區反對，原因包括電費上升、大量用水、施工造成的生活干擾，以及原本就吃緊的電網承受更大壓力。
這股強烈反彈已經促使政府展開審查、收緊許可程序，並要求科技公司自行負擔基礎建設成本。
Salvatore並未否認政治風險。相反的，她的結論區分了這波反彈可能打亂的部分，以及投資人可能過早放棄的部分。
大摩：AI支出可望挺過政治壓力
Salvatore首先分析了AI股投資人目前面臨問題。「資料中心引發的民眾反對，能在如此短時間內變得強大，而且跨越黨派，確實令人驚訝，政治人物也正在聽取這些聲音。」
她指出三大壓力來源：電費上漲、包括用水量在內的環境問題，以及建設工程對生活品質造成的影響。
但她認為目前的政治風險主要仍屬地方層級，而非意識形態之爭。共和黨與民主黨執政的州都出現反對聲浪，包括德州州長Greg Abbott與賓州州長Josh Shapiro在內的州長，也都開始採取更嚴格的監管。
但Salvatore並不認為這些反對聲浪代表AI投資周期即將結束。「我們認為資本支出的故事仍然很可能維持不變。我們仍非常看好。我們預計明年超大型雲端業者的資本支出將超過1兆美元。」
真正的差異將在於時間安排。她指出，AI基礎建設投資更可能出現「有條件的延後」，包括「時間上的延遲」以及「地理位置的分散」。
實際上，超大型雲端業者可以保留整體資本支出預算，將政治敏感地區的專案延後，並把產能轉往能源、水資源及地方民意支持度較高的地區。
某個資料中心專案延後，可能只是讓晶片、網路設備、散熱設備與電力設備的銷售延到後幾季，而不代表需求消失。此外，將資料中心分散到不同地區，也可能重新分配公用事業、開發商與基礎建設供應商之間的受益者。
不過，更長的許可審查時間，以及更高的社區或能源成本，都可能削弱專案報酬率，尤其是對負債比率較高的業者而言。
整體而言，摩根士丹利仍維持正面看法。Salvatore表示，「我們認為整體故事仍相當穩健。」
AI投資熱潮仍在 但選股更重要
毫無疑問，AI已成為目前牛市的重要支柱。根據Yahoo Finance，截至2026年初之前三年間，標普500指數上漲76%，但排除與AI相關股票後的指數僅上漲32%。如此高度的市場集中度意味著，資料中心投資若遭到干擾，受衝擊的可能不只是晶片商，而是整體股市。
摩根士丹利的訊息是正面，但有條件。
政治反對聲浪並不會消除市場對算力的需求，但會提高把資本支出轉化為實際算力的成本。許可程序延遲、電網限制及用水規範，都可能推遲業者營收、壓縮報酬率，並讓資料中心專案在不同州之間重新分配。
投資人也必須區分需求風險與執行風險。相對較具優勢標的，包括已經具獲利能力的平台與供應商，以及擁有已簽約訂單、定價能力、分散客戶基礎和強健資產負債表的企業，這些條件能讓公司更有能力承受專案延遲。
相對弱勢標的，則包括高槓桿資料中心開發商、投機性較高公用事業，以及財測建立在每座規劃中的資料中心都能如期啟用之上的供應商。
因此，投資人不需要放棄AI投資主題，而是應該降低持股集中度，不要再把所有AI受惠股一視同仁。能夠有效將現有產能轉化為營收的企業，仍應是投資人關注重點，而當估值高到「極高」程度時，投資人應分批進場，並要求企業拿出明確證據，證明其投資能產生強勁報酬。
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