掌握4關鍵　配置債券拉高勝率

美國聯準會（Fed）2024年9月重啟新一輪的降息循環，結束了長達2年半的激進升息循環，儘管各項經濟數據顯示，美國經濟正朝向軟著陸邁進，然而，市場對於經濟衰退的擔憂仍揮之不去，股市也因此更為震盪。

降息可能伴隨股市崩盤

債券適合作為主力配置

投資美股逾18年的國際認證理財規劃顧問（CFP®）吳盛富表示，降息循環往往伴隨經濟衰退的高風險，並有高機率發生股市崩盤。目前在降息初期、經濟前景尚不明朗的階段，選擇債券作為投資組合中的主力配置，會是更穩健的投資策略。

降息後將能降低借貸成本，促進市場資金流動，進而刺激經濟，理論上除美元貶值外，包含股票、債券、原物料、房地產、黃金、油價等皆會上漲，但歷史數據顯示，近6次的美國降息循環後，有4次出現經濟衰退，顯示並非每次降息都能帶來預期的效果，反倒有高機率出現股災。

吳盛富擅長以美國利率循環週期作為投資策略，在2020年新冠肺炎（COVID-19）疫情引發股市崩盤時，果斷賣出因恐慌買盤推升的公債，並趁機買入跌幅深的股票，最終獲得豐厚回報。面對此次降息，吳盛富提醒：「這次美國啟動降息，在不遠的將來，股市很可能崩盤。」以下是他認為將債券作為主力配置的4個關鍵：

關鍵1》6次降息循環，股市4次崩盤

攤開歷史統計數據，從1984年至今的6次降息循環中，包含1989年、2001年、2007年、2019年等4次降息後，都因出現經濟衰退或是金融風暴，伴隨著股市崩盤（詳見表1），讓投資人哀鴻遍野。

其中僅有1984年、1995年這兩次的降息循環，屬於預防性降息，經濟持續擴張，股市同樣具有不錯表現。而今年9月以降息2碼開啟新一輪的降息循環，被外界解讀為預防性降息，但經濟走向仍充滿變數。

關鍵2》殖利率曲線倒掛解除，經濟衰退機率高

聯準會啟動降息循環，公債殖利率曲線正在逐步「翻正」。然而，歷史數據顯示，殖利率曲線倒掛（詳見名詞解釋）解除後不久，往往預示著經濟衰退即將來臨。

名詞解釋＿殖利率曲線倒掛

殖利率曲線倒掛（yield-curveinversion）指短期公債殖利率高於長期公債殖利率，被視為經濟衰退的先行指標。一般指的10年期減2年期公債利差，而10年期減3個月期公債利差（截至2024年10月15日尚未解除倒掛）作為指標更為準確。

一般而言，長天期債券因面臨較高的不確定性，投資人會要求更高的報酬，因此，長債殖利率通常高於短債。不過，當未來經濟前景悲觀時，投資人會轉向購買長債以尋求避險，導致長債需求增加，價格上漲，進而壓低殖利率。當長債殖利率低於短債殖利率時，即形成殖利率曲線倒掛。

2022年7月以來持續倒掛的美債殖利率曲線（10年期減2年期公債利差），在2024年9月確定降息後終告解除（詳見圖1）。由於過去殖利率曲線倒掛解除後不久皆出現經濟衰退，因此，這波歷史最長的殖利率倒掛結束後，市場對未來經濟前景更感不安，股市因此出現較大波動。

降息循環啟動後，短債利率因直接受到利率政策影響，通常下調的速度更快於長債利率，將能完全結束殖利率曲線（10年期減2個月公債利差）倒掛的現象。然而，經濟的復甦仍包含企業投資意願、消費者信心，以及全球政經局勢、地緣政治風險等因素，因此，降息後經濟能否持續溫和成長仍需觀察。

關鍵3》經濟不確定性升高

聯準會在利率決策上，一再強調依照數據導向（Datadependent）調整，但美國經濟就業數據卻屢次回調甚至大幅修正，像是今年8月美國勞工統計局公布數據顯示，2023年4月∼2024年3月期間，美國非農就業人數下修81萬8,000人，創下2009年以來最大修正幅度。

聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）的態度在今年上半年由鷹轉鴿，加上聯準會多次調整預測利率，顯示出利率政策走向的不確定性。市場對於降息、通膨等議題的預期經常落空，導致金融市場劇烈波動，皆透露經濟的可預測性低。

此外，地緣政治風險升溫，例如中東衝突，增添油價飆升的可能性，讓市場擔心通膨捲土重來，甚至重演如1973年、1979年的兩次石油危機，出現急升息、急降息後的第2次升息，最糟的可能演變停滯性通膨。

關鍵4》6次降息循環債券價格持續走揚

統計近40年的6次降息循環，無論是首次降息前的1個月～3個月、整個降息循環等2個時間週期，美國10年期公債價格均上漲（殖利率下滑，詳見表2），而首次降息後1～6個月的債券走勢漲跌不一。而末次降息後1個月～3個月公債走勢則100%下跌，顯示過去的整個降息循環中，債券價格持續走揚。

這項統計結果解釋，為何在聯準會宣布降息前美債價格會持續上漲，而一旦降息政策確定實施後，美債價格卻出現回落。這顯示市場對降息的預期往往會提前反映在價格上，一旦預期落實，市場就會出現獲利了結的情況。

吳盛富表示，觀察這6次降息循環週期，當發生景氣衰退，進一步導致股票崩盤時，除了美國公債因避險資金湧入而上漲以外，其餘投資等級公司債、高收益債、新興市場債都會跟著股市崩盤，因此，並非所有債券都與美國標普500（S&P 500）指數呈現反向走勢，唯有美國公債與美元，才屬於避險型資產。

「在過往6次降息的循環中，股票崩盤的機率超過一半，但美國公債卻有100%的上漲紀錄。雖然債券的預期報酬率可能不如股票，卻具備高勝率與穩定性，將能大幅降低投資組合的風險。」吳盛富說。

預防金融黑天鵝

資產配置3重點

在降息循環開啟前，吳盛富將風險型資產與避險型資產維持在4比6的配置組合，並打算將避險型資產的比率逐步擴大為7成至8成，以防金融黑天鵝的來襲。

對於投資組合配置上，該如何分配？吳盛富以資產規模與不同的風險承受能力，有以下重點：

重點1》資產規模達3,000萬元以上者，美國公債達6成以上

應避免市場波動，更需注重風險管理，美國公債占資產配置應達6成以上，「高資產族甚至可將債券占總資產的9成，盡量減少承擔股市未來超過50%機率可能崩盤的風險。」吳盛富說。

重點2》資產規模未達3,000萬元者，拉高股票配置

中產階級或小資族，則可將股債以7比3作為配置組合，適度承擔市場風險，以換取資產增長的可能性。若是年輕小資族或可接受大幅波動者，則可再拉高股票配置的比率。

未來降息循環接近尾聲，基準利率跌破1%時，債券價格往往會處於相對高點，殖利率則相對較低。吳盛富建議，屆時投資人應將債券配置比率調整至20%以下，甚至完全出清，以防未來利率回升導致債券價格下跌。

重點3》標的選擇

①債券：投資標的選擇，主要以美國公債作為避險型資產配置，民眾可透過國內券商複委託、海外券商或是銀行直接購買美國公債，因持有到期可返還本金，且可定期領取固定債息，具備鎖利效果。

債券型ETF則如同投資一籃子的債券，具備分散效果，且自動調整債券內容，因此沒有真正的到期日。吳盛富表示，直接購買債券，確定性會比債券ETF來得高，倘若資金不夠者，則可退而求其次選擇債券ETF。

而5年以下的短天期債券，對利率敏感度較低，較能避免市場波動，作為資產配置較為合適；若能接受較大波動者，則可選擇長天期公債。

除公債以外，投資人也可在投資組合搭配其他債券，以降低整體投資組合的波動，像是波克夏（美股代號：BRK.A／BRK.B）、埃克森美孚（美股代號：XOM）、洛克希德馬丁（美股代號：LMT）等穩定龍頭的長天期公司債，或是透過投資等級公司債ETF（美股代號：LQD），來避開選債的風險。

②股票：以指數型ETF作為股票的主力配置，像是SPDR標普500指數ETF（美股代號：SPY）、元大台灣50（0050）、富邦台50（006208），若是精通投資者，則可配置一部分主流族群，像是看好AI發展，在股價相對合理時布局輝達，或是台灣半導體相關類股，或是因應AI電力需求而受惠的公用事業如SPDR公用事業類股ETF（美股代號：XLU），若是看好印度長線發展，就可透過如iShares MSCI印度ETF（美股代號：INDA）。

吳盛富提醒，過往經濟泡沫總是伴隨股市的繁榮，直到大規模失業、企業倒閉等危機爆發，人們才意識到經濟衰退來臨。面對美國重啟降息循環，我們總難預測未來是硬著陸、軟著陸還是不著陸。投資人事前應做好資產組合配置，搭配升降息循環進行動態調整，及早做好風險管理，將能降低投資風險，更能使得投資人在市場波動中，保持穩健獲利。

小檔案＿吳盛富

出生：1982年
現職：國際認證理財規劃顧問（CFP®）、Just a Cafe部落格版主
著作：《理財顧問教你這樣買保險最聰明》、《美國公債美元教會我投資的事》、《面對崩盤有底氣》

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