藍酬股的智慧：霍華．羅斯曼的審慎致富之道
前言
霍華．羅斯曼（Howard Rothman）為華爾街知名投資機構「遠見投資顧問公司」（Vision Investment Advisor, VIA）之首席投資分析師，其主導的「藍酬股成長操作帳戶」（Blue Chip Growth Account）自1997年成立以來，至2001年為止累積報酬率高達49.27%，表現為同期標準普爾500指數（S&P500）的兩倍以上，並在各年度中皆穩定優於大盤。
截至2002年12月，羅斯曼已擔任遠見投資顧問公司總裁，並曾擔任國家折扣券商協會（the National Introducing Brokers Association）主席及創始會員。他自1990年起被推薦進入國家期貨協會（the National Futures Association）董事會，連任三屆，並積極參與期貨產業協會的法律與合規委員會，具備深厚的專業背景與業界影響力。
羅斯曼的投資核心理念在於「於正確時機買進並長期持有優質個股」（"buy right and hold tight"、"buy strong and hold long"）。他強調，選擇財務穩健、獲利穩定成長的公司，並於適當價格買入後耐心持有，無須頻繁調整持股，即可獲得長期優異報酬。這種簡潔而堅定的投資哲學，不僅體現出他的實務智慧，也為本次策略回測提供了明確且具有歷史驗證的依據。
策略邏輯
本策略核心精神承襲霍華．羅斯曼強調的投資哲學——選擇基本面穩健、具成長潛力的優質公司，並於適當時機進場佈局，長期持有以追求穩定報酬。為此，我們設計一套具體且嚴謹的篩選機制，從全市場中挑選具備穩定獲利能力與成長潛力的個股，條件如下：
- 總市值 ≧ 市場平均值：確保標的公司具一定規模，排除過小型或波動性過高的股票。
- 最近一季流動比率 ≧ 市場平均值：反映企業短期償債能力，避免選入財務體質不穩的公司。
- 近四季股東權益報酬率（ROE）≧ 市場平均值：挑選資金運用效率較高、具持續獲利能力的企業。
- 近五年自由現金流量均為正值：確保公司具備穩定的現金流，能支應營運與未來投資。
- 近四季營收成長率大於 6%：濾除營收成長過慢或過於劇烈的企業，聚焦於穩健成長型公司。
- 近四季盈餘成長率大於 8%：優先挑選獲利穩定成長的公司，並排除成長異常或可能來自一次性因素的企業。
透過上述多重條件交叉篩選，我們期望能精準鎖定具備「規模穩健、財務健康、成長動能明確」的企業，建立一組具長期投資價值的股票池，作為後續回測與策略建構的基礎。
資料前處理
通過使用 TQuant 提供的 get_nuiverse 以及 get_histiort_data 函數來獲取需要的股票財務資料，並進行上述篩選標準的計算。
程式碼範例展示
import pandas as pd import numpy as np import tejapi import os import json import matplotlib.pyplot as plt plt.rcParams['font.family'] = 'Arial' tej_key = 'Your key' tejapi.ApiConfig.api_key = tej_key os.environ['TEJAPI_BASE'] = "https://api.tej.com.tw" os.environ['TEJAPI_KEY'] = tej_key from zipline.sources.TEJ_Api_Data import get_universe import TejToolAPI from zipline.data.run_ingest import simple_ingest from zipline.api import set_slippage, set_commission, set_benchmark, symbol, record, order_target_percent from zipline.finance import commission, slippage from zipline import run_algorithm start_date = '2010-01-01'; end_date = '2025-04-21' pool = get_universe(start = start_date, end = end_date, mkt_bd_e = ['TSE', 'OTC'], stktp_e = 'Common Stock', main_ind_e = 'General Industry') columns = ['coid','roi', 'mktcap', 'r501', 'r104', 'cscfo', 'cscfi', 'r401', 'r405'] start_dt = pd.Timestamp(start_date, tz = 'UTC') end_dt = pd.Timestamp(end_date, tz = "UTC") data_use = TejToolAPI.get_history_data(start = start_dt, end = end_dt, ticker = pool, fin_type = 'Q', # 為單季資料 columns = columns, transfer_to_chinese = False) data_use['Avg_Market_Cap_Per_Day'] = data_use.groupby('mdate')['Market_Cap_Dollars'].transform('mean') data_use['Avg_Current_Ratio_Per_Day'] = data_use.groupby('mdate')['Current_Ratio_Q'].transform('mean') data_use['Avg_Return_Rate_on_Equity_Per_Day'] = data_use.groupby('mdate')['Return_Rate_on_Equity_A_percent_Q'].transform('mean') data_use['Free_Cash_Flow'] = data_use['Cash_Flow_from_Operating_Activities_Q'] - data_use['Cash_Flow_from_Investing_Activities_Q'] # 確保資料依公司與時間排序 data_use = data_use.sort_values(['coid', 'mdate']) # 使用 rolling() 計算近四季平均 ROE（min_periods=4 確保要有滿4筆才計算） data_use['Avg_ROE_4Q'] = data_use.groupby('coid')['Return_Rate_on_Equity_A_percent_Q'] \ .transform(lambda x: x.rolling(window=252, min_periods=252).mean()) # 使用 rolling() 計算近四季平均營收成長率 data_use['Avg_Sales_Growth_4Q'] = data_use.groupby('coid')['Sales_Growth_Rate_Q'] \ .transform(lambda x: x.rolling(window=252, min_periods=252).mean()) data_use['Avg_NI_Growth_4Q'] = data_use.groupby('coid')['Net_Income_Growth_Rate_Q'] \ .transform(lambda x: x.rolling(window=252, min_periods=252).mean()) # 計算過去1260日（5年）的最小值是否大於0 data_use['FCF_Positive_5Y'] = data_use.groupby('coid')['Free_Cash_Flow'] \ .transform(lambda x: x.rolling(window=1260, min_periods=1260).mean() > 0) def compute_stock(date, data): df = data[data['mdate'] == pd.to_datetime(date)].reset_index(drop = True) set_1 = set(df[df['Market_Cap_Dollars'] >= df['Avg_Market_Cap_Per_Day']]['coid']) set_2 = set(df[df['Current_Ratio_Q'] >= df['Avg_Current_Ratio_Per_Day']]['coid']) set_3 = set(df[df['Avg_ROE_4Q'] >= df['Avg_Return_Rate_on_Equity_Per_Day']]['coid']) set_4 = set(df[df['FCF_Positive_5Y']]['coid']) set_5 = set(df[(df['Avg_Sales_Growth_4Q'] > 0.06)]['coid']) set_6 = set(df[(df['Avg_NI_Growth_4Q'] > 0.08)]['coid']) tickers = list(set_1 & set_2 & set_3 & set_4 & set_5 & set_6) return tickers
回測流程操作細節
為使投資策略能更貼近真實市場操作，本策略設計以 120 日為一輪的再平衡週期。選擇較長的持有期間主要考量到：企業基本面如營收、盈餘與現金流等財務指標，其變動多數具有一定的滯後性與穩定性，股價需一段時間才能完整反映其內在價值。因此，相較於短期交易策略，採用 120 天（約 6 個交易月）的持有期能更有效捕捉基本面因素對股價的中長期驅動力。
具體流程為：
每 120 個交易日重新進行一次股票池篩選，依據最新財務數據更新篩選結果，並同步汰換不符合標準的個股，納入新符合條件之標的。此作法可兼顧基本面變化與交易成本控制，達成策略穩定性與實務執行的平衡。同時為了確保回測時的槓桿使用是穩健的以貼近真實世界，我們在交易邏輯有另外設計一個槓桿檢查機制，當回測時的槓桿率超過1.2 時，進行股票部位的再調整使其回到 1.0。
回測程式碼展示
pools = pool + ['IR0001'] start_ingest = start_date.replace('-', '') end_ingest = end_date.replace('-', '') print(f'開始匯入回測資料') simple_ingest(name = 'tquant' , tickers = pools , start_date = start_ingest , end_date = end_ingest) print(f'結束匯入回測資料') def initialize(context, re = 120): set_slippage(slippage.VolumeShareSlippage(volume_limit=1, price_impact=0.01)) set_commission(commission.Custom_TW_Commission()) set_benchmark(symbol('IR0001')) context.i = 0 context.state = False context.order_tickers = [] context.last_tickers = [] context.rebalance = re def handle_data_1(context, data): # 避免前視偏誤，在篩選股票下一交易日下單 if context.state == True: for i in context.last_tickers: if i not in context.order_tickers: order_target_percent(symbol(i), 0) for i in context.order_tickers: order_target_percent(symbol(i), 1 / len(context.order_tickers)) curr = data.current(symbol(i), 'price') record(price = curr, days = context.i) print(f"下單日期：{data.current_dt.date()}, 擇股股票數量：{len(context.order_tickers)}, Leverage: {context.account.leverage}") context.last_tickers = context.order_tickers.copy() context.state = False backtest_date = data.current_dt.date() if context.i % context.rebalance == 0: context.state = True context.order_tickers = compute_stock(date = backtest_date, data = data_use) record(Leverage = context.account.leverage) if context.account.leverage > 1.2: print(f'{data.current_dt.date()}: Over Leverage, Leverage: {context.account.leverage}') for i in context.order_tickers: order_target_percent(symbol(i), 1 / len(context.order_tickers)) context.i += 1 record(ticker_num = len(context.order_tickers)) def analyze(context, perf): fig, axes = plt.subplots(nrows=3, ncols=1, figsize=(18, 10), sharex=False) plt.style.use('ggplot') axes[0].plot(perf.index, perf['algorithm_period_return'], label = 'Strategy') axes[0].plot(perf.index, perf['benchmark_period_return'], label = 'Benchmark') axes[0].set_title(f"Backtest_Results") axes[0].legend() axes[1].plot(perf.index, perf['Leverage'], label = 'Leverage') axes[1].set_title(f"Leverage") axes[1].legend axes[2].plot(perf.index, perf['ticker_num'], label = 'Ticker_number') axes[2].set_title(f'Ticker Number') axes[2].legend() plt.tight_layout() plt.show() results = run_algorithm( start = pd.Timestamp('2019-01-01', tz = 'utc'), end = pd.Timestamp(end_date, tz = 'utc'), initialize = initialize, handle_data = handle_data_1, analyze = analyze, bundle = 'tquant', capital_base = 1e5)
績效圖表與分析
上圖展示了策略的累積報酬率、槓桿使用率以及持倉的股票數量。從槓桿率的線圖來看，策略回測結果並沒有使用到過高的槓桿，也沒有過多的現金儲備造成侵蝕整體報酬率的情況。以投資的股票數量來看，每次篩選股票出的股票數平均是在 10 支股票左右，這顯示出策略的嚴謹程度是中，不會因篩選條件過於嚴格而篩選掉所有股票，同時也不會因篩選條件過於鬆散，而造成下單股票數量過多造成績效貼近大盤。
從累積報酬率的線圖來看，策略跑贏大盤的時機點主要處於 2020年初 - 2022 年初以及 2023 年初 - 2024 5、6月，這兩個時期剛好對應到大盤的主要上漲期間。與此同時在 2022 - 2023 年初的時期以及 2024 年中至今的這兩個時期則是容易輸給大盤的漲幅（兩條線的距離靠近），對應到大盤進入熊市或是盤整格局。因此我們認為此策略是根據價值投資的概念去做選股，因此在牛市時期較容易出現價格反應公司價值的狀況，而熊市時期的情緒面容易影響股票的短期價格，造成價值投資在此時期的效果大大減半。
從上圖可以看出 2022 至 2024 年初的期間是整體策略最大的回撤期間，顯示出此策略仰賴整體市場的狀態，而非能夠在不同的市場情況都能夠賺取超額報酬，因此需要視市場情況來盼對是否使用此策略。
績效指標 / 策略 大盤（Benchmark） 霍華．羅斯曼投資策略 年化報酬率 14.5% 19.43% 累積報酬率 126.97% 193% 年化波動度 17.08% 26.43% 夏普值 0.88 0.8 卡瑪比率 0.55 0.46 期間最大回撤 - 26.295% - 41.937% 註：卡瑪比率計算方式為年化波動度除以期間最大回撤，用以衡量「報酬率對虧損」的比值，此指標的數值越高越好。
在本研究中，將霍華．羅斯曼（Howard Rothman）投資策略與大盤表現進行比較，發現其在報酬能力上具有明顯優勢。該策略的年化報酬率為 19.43%，顯著高於大盤的 14.5%，累積報酬亦高達 193%，優於大盤的 126.97%。然而，其風險指標亦相對較高，年化波動度達 26.43%（大盤為 17.08%），最大回撤亦來到 -41.94%，低於大盤的 -26.30%，主要是篩選條件較嚴導致成分股數較低，使得整體投組分散性不佳。最終也使夏普值略低（0.80 vs 0.88），表示風險調整後的效益未能優於大盤，但整體而言，該策略在絕對報酬表現上仍展現出強勁的潛力。
完整程式碼連結
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溫馨提醒，本次分析僅供參考，不代表任何商品或投資上的建議。
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