財富必修課》｢前高後低｣恐打擊資金回流速度 台股呈現量縮觀望態勢
受到美國調高關稅等政策衝擊，國際股市自2月起即面臨較大的波動，3月下旬全面重挫，4月上旬股市落底，但4月收盤呈漲跌互見格局，部份股市雖然跌幅收斂，但指數仍較3月下跌。5月進入多頭反攻期，月線收漲股市占多數，也封閉4月初之向下跳空缺口，多頭扳回一城。美股5月由半導體、科技、電信、非核心消費類股領漲，多數類股收漲，僅生技健護類股逆勢收跌。
川普關稅政策觀望心態更趨濃厚
電子股為台股主要權值類股，受美國科技股表現不佳拖累，前四月表現落後鄰近之日、韓、港、滬股。5月台股跟隨美股反彈，電子指數5月大漲6.6%，帶動加權指數5月收漲5.5%，但鋼鐵、塑膠與水泥等原物料股表現欠佳。進入6月後，因短線漲多、匯損、關稅等利空發酵，台股轉為呈量縮盤整，金融股受護盤資金青睞，6月迄今(6/6，以下同)漲幅達3.7%，居所有類股之首。電子股持續由AI供應鏈帶動，電子指數6月漲1.8%，略優於加權指數之1.5%。傳產之汽車、運動休閒、橡膠、運輸等類股6月重挫超過3%，導致不含金電(傳產)指數跌1.1%。
國際貿易法庭5/28裁決美國總統川普無權依1977年的《國際緊急經濟權力法(IEEPA)》對全球商品課徵大規模關稅，將撤銷包含美國對中國商品所課徵的30%關稅、對墨西哥與加拿大部分進口品加徵的25%，及對大多數進口商品所實施的10%基準關稅，其效力將被永久禁止執行，但不影響依《貿易擴張法》第232條對鋼鋁、汽車及其零組件課徵25%關稅。然而，美國聯邦巡迴上訴法院稍後暫緩國際貿易法庭的裁決，讓川普的關稅政策暫時得以延續，觀望心態更趨濃厚。
美國5月 ISM製造業PMI較4月下降0.2個百分點至48.5%，低於市場預期的49.3%，連續三個月低於榮枯線(50%)。新訂單、生產、就業指數雖較4月回升，但仍低於榮枯線；美國關稅政策實施後，廠商發貨放緩，存貨及客戶存貨指數同步下降，進口指數降至金融海嘯以來16年新低的39.9%，新出口訂單指數降至2020年疫情爆發以來新低的40.1%。
追蹤產業下半年營收狀況，若「前高後低」不利資金回流股市
主計總處於5/28公布台灣2025年第一季經濟成長率+5.48%，較4月概估值上修0.11個百分點。2025年經濟成長率預估值略降至+3.10%，較2月預測值+3.14%小幅下修0.04個百分點。第一至第四季經濟成長率依序為+5.48%、+5.23%、+0.80%與+1.19%，上下半年成長率5.35%與1.00%，差距超過4個百分點。由前述各季經濟成長率的高低可知，上半年台灣景氣受惠提早拉貨而呈現少見的高成長，但基期過度墊高後，下半年景氣將急劇放緩，呈現淡季不淡旺季不旺的格局。
產業方面，提前拉貨效應帶動，台灣上市公司4月營收較2024年同期成長15.4%，前四月累計營收成長16.9%。電腦及週邊、半導體產業4月營收年增35.4%與29.9%，整體電子產業4月營收年增高達26.6%，迥異於過往第二季的淡季表現。綠能環保、生技、電線電纜等非電子產業雖繳出4月營收年成長超過一成的好成績，但整體非電子產業4月營收相對平淡，整體4月營收年減0.7%。目前需持續追蹤產業下半年的營收狀況，若如主計總處預估之前高後低格局，恐打擊資金回流股市之速度。
台灣5月製造業PMI較4月上升2.1個百分點至51.0%，重回榮枯線(50%)之上，五項組成項目當中，存貨、生產數量、人力僱用數量、新增訂單數量指數走升，分別回升3.5個、3.3個、2.7個、1.6個百分點。未來六個月展望指數亦回升4.9個百分點至40.9%，但續低於榮枯線。人力雇用數量、新增訂單數量、未來六個月展望等較具前瞻性的指數皆已連續兩個月低於榮枯線，印證了主計總處對下半年景氣較悲觀的預期。
貨幣政策方面，歐洲央行(ECB)、日銀(6/17)、聯準會(6/18)與台灣央行(6/19)皆在6月舉行例會。ECB於6/5宣布存款利率從2.25%下調到2.0%，這是ECB自2024年6月以來第八次降息。川普關稅政策不確定性干擾經濟運行，第二季美國景氣下行風險漸增，但美國通膨受關稅推升消費品價格的上行壓力，以及景氣放緩對油價及服務價格產生的下行壓力交互影響，預期聯準會傾向擇機降息，台新投顧研判聯準會2025年降息2碼。
台股呈現量縮觀望態勢，台幣續強將加重企業盈餘修正壓力
台灣方面，美國關稅政策對台灣產業造成影響，景氣可能於2H25明顯降溫，但台灣央行為避免遭美方指控壓低匯率而影響關稅談判，2025年降息機率低，若全球景氣出現劇烈下行，央行方有降息空間。
台股方面，加權指數2~4月連續三個月收跌，月跌幅2.0%、10.2%與2.2%，5月反彈5.5%，6月續彈1.5%(迄6/6)。5月與6月漲幅並不大，但若自4/9低點17306.97起算，波段彈升幅度已超過25%，幅度不可謂不大。由於漲幅已大，加上關稅戰尚未塵埃落定，近期加權指數大致於20600~21900區間波動，上市月均量亦降至3500億元以內，整體呈現量縮觀望態勢。考量22000~24000套牢區之日均量近4000億元，台股需放量至3800億元以上，方有利於挑戰上方套牢區。
6月為台股股東會旺季，亦有小部份個股開始除息，近期觀盤重點在於權值股股東會，高階主管對下半年景氣的開法至關重要，此部份可與營收走勢配合研判。此外，台幣匯率第二季急升超過一成，出口型企業匯損嚴重，壽險與壽險金控亦是重災區。若台幣持續強勢，雖有利於進口型企業，但台股出口型企業居多，匯率強升恐加重企業盈餘向下修正的壓力。
產業訊息方面，5~6月為產品交接期，向來有五窮六絕之說，營收動能較不明朗。手機大廠Apple將於美國時間6/9舉行全球開發者大會(WWDC)，iOS之更新將成為硬體新功能的先行指標，有望為蘋概股帶來激勵。