黃金表現是否已發生結構性轉變？大摩狂砍今年預期至5200美元 富國仍估上看8000美元
黃金未來走向依然不明，但波動加大已經是不爭的事實，且比黃金波動更快的則是投行修改預測的速度。
近日，摩根士丹利 (下稱大摩) 出具研報將今年下半年金價預期大砍至每盎司 5200 美元，遠低於先前 5700 美元的預期。此前，黃金經歷為期六周的慘烈拋售，累計跌幅接近 8%，全球投資人信心遭受重創。黃金 ETF 上月也遭遇史上最大淨賣超
根據大摩最新預判，本輪金價下跌源自於罕見供給衝擊，加上實際利率上行、Fed 降息延後，徹底改變宏觀經濟格局。黃金通常在利率下行環境中走強，但當前利率持續走高，打破傳統價格邏輯，投資人因此重新調整持倉。
這項轉變意義重大，因黃金不只是一般大宗商品，更是宏觀經濟風向標，反映通膨預期、各國央行動向與全球不確定性。
大摩更新後的展望顯示，今年金價走勢將更少受避險情緒驅動，更多取決於市場流動性、債券殖利率與 Fed 政策節奏。金價波動從此將更依賴經濟數據，而非市場情緒。
報告指出下調黃金目標價的原因十分明確，並非需求崩塌，而是供給端衝擊。中東能源動盪推高油價，迅速抬升全球通膨預期，而在經濟韌性仍存的背景下，通膨上行帶動實際利率走高。
此外，高實際利率令債券更具吸引力，無息黃金吸引力大幅下降。大摩指出，這項改變讓黃金與實質利率經典負相關關係回歸常態。2025 年到 2026 年初黃金大漲期間，二者關聯性曾大幅弱化，如今連動性重回高位。
與此同時，各國央行操作也對金價造成壓力。土耳其等多個新興市場央行開始拋售黃金儲備，進一步施壓物價，加上黃金 ETF 資金轉為淨流出，前期大舉買進的投資人快速離場，加速金價下跌。
截至周四 (23 日)，全球最大黃金 ETF SPDR Gold Trust 持股量為 1049.19 噸，較前一交易日減少 1.72 噸，近期該 ETF 的持倉量持續減少，今年 2 月持倉量一度站上 1100 噸。
世界黃金協會 (WGC) 周三 (22 日) 發布 3 月及第一季回顧報告時指出，3 月全球實體黃金 ETF 遭遇資金流出約 120 億美元，創史上最大單月流出紀錄。北美地區 3 月流出約 130 億美元，創有史以來最大單月流出紀錄，使北美成為第一季唯一錄得黃金 ETF 淨流出的地區。
3 月 COMEX 黃金期貨淨多倉總量下降 1% 至 500 噸，月內管理基金持股大幅下降，與金價大幅回檔的時間點吻合。
中國央行周一 (20 日) 發布 3 月金融市場運行狀況報告時指出，上海黃金交易所 Au（T+D）合約在上月底收於每公克人民幣 1015.7 元，季減 11.1%。上海黃金交易所上月黃金成交 5675.4 噸，年減 6.3%，上海期交所黃金成交 1.9 萬噸，年增 8.8%。
黃金牛市終結？
面對大摩轉向，市場熱議黃金牛市是否已經結束，但大摩並未判定牛市終結，而是認為行情進入過渡階段，靠流動性與情緒推動的快速暴漲行情已經結束，下一階段走勢將更理性、更貼合數據。
大摩認為，只要利率不回落，短期金價上行空間就會受限。
滙豐大宗商品分析師也給出類似表述，認為今年黃金表現越來越像一種風險資產。在地緣政治緊張局勢加劇和美元走強的背景下，黃金遭大幅拋售，但「去美元化」趨勢仍讓它成為一項不錯的長期投資。
高盛則依舊維持對黃金的看漲觀點，並預測 2026 年底黃金將重拾漲勢。
高盛分析師 Lina Thomas 和 Daan Struyven 在最新研報中表示，黃金的中期前景仍然穩固。由於各國央行持續購金以及美國今年預計還有兩次降息，金價可望達到每盎司 5400 美元。
富國銀行則是給出金價 8000 美元的大膽預測，主要看漲理由集中在貨幣貶值的基礎上。該行指出，全球經濟已進入第四輪「貨幣貶值週期」，不斷攀升的債務、赤字和通膨正在侵蝕美元等法定貨幣的價值。在此時期，投資人往往會尋求傳統體系之外的避風港，而黃金在歷史上一直是財富保值的最佳去處。
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