【研究報告】裕隆(2201)下半年車市復甦樂觀，子公司、業外轉投資獲利展望佳，2022年獲利成長25%
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結論與建議
展望2022年，裕隆(2201)受惠子公司裕融企業營收、獲利成長延續，挹注裕隆2022年營運動能，而業外裕日車中國轉投資事業在中國振興政策助攻下，下半年營收、獲利動能回升，間接推升裕隆獲利表現。預估裕隆2022年獲利成長25%，EPS為5.9元。考量台灣、中國下半年車市復甦樂觀，子公司、業外轉投資獲利展望佳，使裕隆今年獲利成長性高，建議逢低買進。
裕隆汽車代工業務受國內疫情影響
裕隆4月營收56.18億元，月減12.6%，年減4.9%，主要是受國內疫情影響車市買氣，裕日車4月銷量月減6%，納智捷4月銷量月減19%，影響裕隆汽車代工業務。5月裕日車銷量持續下滑，月減近3成，納智捷銷量則小幅月增2%，預期裕隆五月汽車代工業務仍下滑，第二季汽車代工業務表現將受衝擊。展望2022下半年，國內車市有望隨疫情緩解而復甦，加上裕日車將推出多款改款車，使裕隆汽車代工業務回升，銷量下滑幅度收斂，預估裕日車與納智捷2022年銷量約3萬輛，年減6.3%，影響裕隆營收下滑4.3%。
裕融企業占裕隆獲利約5成
裕融企業為裕隆集團所屬汽車融資公司，裕隆持股46%，主要從事車輛分期付款、中古車貸款仲介、設備租賃及租車等業務，並從汽車金融延伸至企業與消費金融領域。據點涵蓋台灣、中國及菲律賓，營收來源以台灣市場為主，佔營收比重約85%，中國占15%。裕融自結4月稅後淨利5.54億元，月減3.3%，年增26.5%，在央行3月升息1碼下，因承作之車輛分期付款、車貸及租賃放款以採固定利率為主，預期將影響裕融第二季毛利表現，預估裕融第二季毛利季減1.4%至58.3%。裕融目前汽車金融業務以中古車為主，佔比約8成，較不受缺車影響，展望2022年，台灣市場汽車、消費、企業金融等事業皆穩定成長，預期疫情趨緩後更可提升裕融汽車金融事業表現，挹注裕融下半年營運動能。大陸市場在上海解封、振興政策助攻下，下半年車市也有望復甦，中國業務表現可望持平去年。預估2022年裕融獲利年增27%，EPS為13.6元，預計貢獻裕隆獲利30億元。
裕日車穩定貢獻裕隆業外收益
裕日車負責NISSAN 及 INFINITI 品牌在台灣銷售，獲利主要來源為業外轉投資，占整體獲利超過9成。裕日車中國轉投資業務為中國廣州風神汽車，持股43%及風神襄陽汽車，持股17%，且主要幫東風日產代工，故裕日車獲利表現受東風日產銷售表現影響程度大。東風日產4月銷量3.76萬輛，月減32.9%，年減55.5%，中國車市受疫情、封城影響需求，加上原料成本上漲，進一步壓縮獲利表現。國內車市同樣受疫情影響，裕日車繼4月銷量月減6%後，5月銷量1511輛仍下滑，月減近3成，預期裕日車第二季不管本業或業外表現皆下滑，獲利季減34.2%，EPS為1.77元。我們看好裕日車下半年營運逐季回升，主要因1)根據裕日車法說規劃，下半年將推出多款改款車，有助疫情趨緩後提振銷量。2)中國轉投資事業可望受惠上海解封、中國振興政策，使中國車市復甦，增加獲利貢獻。預估裕日車2022年銷量2.7萬輛，年減3.6％，使2022年營收年減2.6%，而中國轉投資則因下半年中國政策效益顯現，年增約2%，整體2022年獲利持平2021年，EPS為10.09元。裕日車2022年預計貢獻裕隆14.5億元業外收益。
資產活化，裕隆未來穩定收入來源
裕隆持續進行資產活化工作，新店裕隆城商業區開發進度方面，已於2022年2月取得使用執照，目前進行商場的使用執照變更，後續將展開室內裝修工程作業。商場規劃為地下三層，地上八層建築，約4.3萬坪，預計2023年上半年開幕，第一年預估可貢獻租金收入約2.5億元，2024年後預估每年可穩定貢獻租金收入約4億元。裕隆也透過海外投資公司持有中國杭州大樓，去年已接近完工並開始租售，預計保留4成自用並出租，另外6成出售，預期今年將開始認列租售收入，未來出租部份也將帶來穩定收益。
切入電動車領域，成為裕隆未來營運新動能
裕隆透過旗下華創車電與鴻海合資成立鴻華先進，持股49%，切入電動車領域。其中Model C車款預計於2022年10月中下旬開放預售，納智捷將成為台灣首發客戶，並於推出的新車型中導入，成為裕隆未來新營運動能。
2022年EPS成長25%至5.9元，創新高
第二季台灣車市受疫情干擾，加上晶片短缺等因素，4月銷量35254輛，年減7%，月減11%，五月銷量30922輛也仍低迷，年減、月減幅度皆超過1成，儘管裕隆法說指出對台灣全年新車銷售43.6萬輛不變，我們認為今年新車銷量將小幅下滑，預期裕日車與納智捷2022年銷量下滑至3萬輛，年減6.3%。子公司裕融企業分期業務以毛利較高中古車為主，車市復甦也有望提升新車分期業務，2022年獲利成長27%，預估貢獻裕隆30億元。裕日車中國轉投資下半年有望受惠中國振興政策，貢獻裕隆獲利14.5億元。展望2022年，裕隆營收因銷量下滑影響汽車代工業務衰退4.3%，獲利則受惠裕融企業、裕日車挹注，成長25.2%，EPS為5.9元。
資料來源：CMoney
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