《今日總經速讀》美國ADP就業意外下滑，公債殖利率反漲引爆市場警訊

2025年7月3日 (優分析產業數據中心)

• 美國就業數據疲弱：6月ADP私部門就業意外下滑3.3萬人，創兩年來首度萎縮，市場預期本週非農報告將續顯疲態。

• 降息預期升溫：FedWatch顯示市場對7月降息機率提升至23%，對9月已完全反映一次25基點降息。

• 財政隱憂升溫：眾議院共和黨推進川普稅改法案遇阻，若法案未通過，2025年將自動加稅，對中產階級與消費構成壓力。

👉 本日總經趨勢顯示：美債殖利率上升，反映短期數據疲弱雖推升降息預期，但市場對財政風險與長期利率走勢仍充滿不確定。雖然短期數據利多債市，但財政風險成為主導因素，推升長端殖利率與曲線陡峭化。

殖利率上揚，曲線轉陡

美國國債殖利率全線上揚，其中10年期殖利率上漲4.2基點至4.291%，創6月中以來單日最大漲幅。30年期殖利率亦上升4.3基點至4.821%，為6月中旬來最大單日上升。

相較之下，受聯準會政策影響較深的2年期殖利率僅小幅上升1.2基點至3.787%。

與此同時，美國眾議院正試圖推進川普稅改法案，但黨內出現反對聲浪，若無法順利通過，2025年將面臨自動增稅，對經濟構成壓力。

另一重打擊來自英國。財政大臣Reeves因福利改革退讓遭批，英國公債遭到拋售，10年期殖利率一度飆升22基點，進一步帶動美債下跌。

英債重挫外溢、美稅改卡關，長端風險定價升溫

造成本輪美債殖利率走升的關鍵，在於短期就業數據疲弱未能有效推動降息預期，反而讓市場焦點回到財政風險與外部壓力。

首先，6月ADP私部門就業意外減少3.3萬人，為兩年來首度出現負值，遠遜於市場預估的9.5萬人。然而，由於ADP與官方非農數據的相關性一向不高，投資人並未過度反應，轉而觀望即將公布的非農就業報告。

雖然就業數據偏弱略帶鴿派訊號，FedWatch顯示7月降息機率僅略升至23%，市場普遍認為聯準會仍需更多經濟疲軟的證據才能啟動降息循環。不過，9月降息則已幾乎完全反映在價格之中。

另一方面，財政政策的不確定性持續升高。川普主張的大規模稅改法案在眾議院遭遇黨內阻力，若無法順利通過，2025年元旦將自動恢復部分舊稅率，導致中產階級稅負增加，恐進一步壓抑內需與經濟動能。市場也因此擔憂，美國財政赤字與債務問題難以改善，促使長端債券遭到拋售。

加上英國財政風險外溢效應進一步加劇。財政大臣Reeves宣布放棄原定福利改革，引發投資人對英國財政紀律的質疑，英國10年期公債殖利率盤中一度飆升22個基點至4.68%。此舉壓低全球債市信心，美債長端亦受到明顯拖累，殖利率同步上揚。

總結與未來趨勢

雖然美國6月就業數據初步顯示經濟放緩，強化市場對年內降息的預期，但美國與英國的財政疑慮正快速成為主導債市走勢的核心風險因素。殖利率曲線的陡峭化意味著市場更擔憂中長期的通膨與債務壓力，而非短期的經濟放緩。

若本週五非農就業報告進一步走弱，市場可能重新強化對9月以前降息的押注，但長端利率受財政因素主導的趨勢恐難逆轉。