【美股研究報告】Gogoro 2022年底受競爭對手追擊，海外市場略有進展，前景如何看待？

圖/Gogoro

Gogoro(GGR) 22Q3仍受整體機車市場低迷影響，銷量雖季增但年減，不過受惠機車漲價與投資收益，營收獲利均表現良好，然時序進入22Q4，競爭對手KYMCO在機車市場受SYM的擠壓，積極往電動機車市場擴張，透過補貼讓銷量大增，使Gogoro發揮空間受限，為Gogoro未來持續面臨的壓力，恐對其營收、獲利產生負面影響。

Gogoro是台灣的電動機車公司，透過銷售機車與換電服務創造營收

Gogoro(GGR)為台灣至美國上市的電動機車銷售，與換電服務供應公司，於2015年成立，總部位於台灣桃園，並在2022年利用SPAC（Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收購公司，也就是專門為了併購而成立的空白公司）的方式於美國納斯達克交易所上市。營收組成主要為販賣電動機車的硬體銷售以及換電產生的Gogoro Network收入。

Gogoro 22Q3銷售量與單價皆提升，使營收、毛利率提升，Non-IFRS EPS -0.07美元

Gogoro公告22Q3財報，營收受惠機車銷售量上升與機車漲價挹注達1.0億美元（QoQ +12.6%、YoY +1.5%），毛利率17.4%，受惠產品組合優化、單價提高，不畏匯率逆風，季增3.4個百分點，年增0.1個百分點；獲利層面，由於Gogoro達成收購時設定的業績目標，賺取投資收益，稅後淨利由虧轉盈至5,639.3萬美元，IFRS EPS 0.24美元。若排除投資收益等業外因素，Non-IFRS稅後淨利為 -1,634.8萬美元，EPS -0.07美元，與22Q2無太多差異。

資料來源：Gogoro

就營運分類進行分析：

• 硬體銷售與其他於22Q3營收為7,175.4萬美元（QoQ +19.0%、YoY -4.1%），新車掛牌數為18,657台（QoQ +21.4%、YoY -4.7%），年減主要仍受今年機車整體買氣低迷影響，以及通膨、補助減少等因素促使消費力道減低。
• Gogoro Network於22Q3營收為3,042.8萬美元（QoQ 持平、YoY +17.7%），訂閱用戶數量從48.4萬人上升至50.5萬人（QoQ +4.3%、YoY +20.8%），可見Gogoro騎士增加，黏著度也高。Gogoro的PBGN（Power by Gogoro Network）聯盟中，各廠商的電動機車累積銷售上升，也帶動著用戶總數增加。

資料來源：Gogoro

Gogoro海外市場受中國疫情與政治地理因素停擺，積極布局以色列、印度、印尼與菲律賓

Gogoro在海外布局進程方面，2022年初預期最有發展潛能的中國市場，在疫情嚴格管控措施、供應鏈問題與多方政治地理因素影響下，從22Q2開始將近停擺，並延續到22Q3， Gogoro管理層表示將在未來前景更明朗時再積極行動，短期內仍以增設換電站以及小規模合作的經營模式為主。Gogoro於22Q3中在杭州新增了14座換電站至123座、在無錫新增28座至68座，也在昆明新增了11座，達到64座換電站。中國的電動機車市場仍然值得期待，只是啟動之時尚待觀察，就防疫政策快速開放速度來看，有望於23Q2恢復正常。

而這段時間，Gogoro也沒有停止海外發展腳步，除了在以色列、印度、印尼持續與當地業者投入合作關係，引進技術與Gogoro電動機車做為先驅，也額外宣布與菲律賓917Ventures與Ayala等當地控股公司合作，欲利用電動機車提供物流運送的解決方案，有望於23Q1開始實行。

Gogoro在台穩坐電動車龍頭，然22Q4遭逢光陽KYMCO Ionex追兵壓力

台灣機車龍頭之一的三陽SYM於2022年推出多款新車，並提供汰舊換新補助，使長期坐擁每月機車總銷售量冠軍的光陽KYMCO被逆襲，光陽危機意識抬頭，進而促使其同步祭出燃油、電動機車補貼方案，加速促銷機車銷售，成功推升銷售量，並壓迫到Gogoro的市佔率表現，使得Gogoro的季銷售佔比從22Q2的74.0%先升至22Q3為79.8%，其後22Q4降至71.2%；光陽在22Q2~22Q4的電動機車季銷售佔比則分別為6.8%、4.7%、12.6%。另外，光陽電動機車品牌Ionex換電站也已於2022年底達到2,000站，欲迅速跟上Gogoro現有的2,504站，使光陽對Gogoro的威脅劇增。隨著光陽佈局逐漸完善、Gogoro的方案緊縮，仍大比例仰賴台灣電動機車市場的Gogoro恐面臨更大的銷售壓力。

資料來源：u-car.com.tw

資料來源：u-car.com.tw

22Q4雖面臨KYMCO Ionex急起直追，但好消息是政府補助延長四年，Gogoro海外轉向B2B加速滲透，長線仍看好表現

根據目前（2023/1/17）公佈的數據，KYMCO Ionex電動機車系列在2022/11~12銷量受補助促銷而有強勁的成長，是Gogoro先前所未能預期。通常第四季為Gogoro銷售旺季，但22Q4 Gogoro電動機車銷量從22Q3的18,657台減少至17,832台（QoQ -4.4%）；而好消息是中央政府補助一口氣延長四年，各地方政府的補助，目前預計也會在2023年內持續，因此，CMoney研究團隊認為電動機車在台滲透率有望受惠新購車與高額的汰舊換新補助激勵而繼續上升，不過Gogoro的PBGN聯盟恐面臨KYMCO的打壓。

海外佈局層面，CMoney研究團隊認為Gogoro在多國有佈局，但真的要顯現規模效益還有一段距離，2022年來，Gogoro將海外的觸角轉向B2B（Business-to-Business，企業對企業）的市場，以與企業策略合作的方式推廣Gogoro與當地車廠的設站，並推動PBGN的運行，彌補中國市場停滯的進度，不過仍以小規模為主。

22Q4受KYMCO強勢競爭使營收承壓，調降Gogoro營收預估，海外市場營收恐難以迅速見效，但長線仍看好海外市場

Gogoro在22Q3的電話會議中，再次微幅下調針對2022年全年的營收財測，由3.8億～4.1億美元調降為3.7億～3.9億美元，CMoney研究團隊考量電動機車市況以及競爭對手KYMCO Ionex車款的崛起，將Gogoro 2022年全年營收預估由3.92億美元下修1%至3.89億美元（YoY +6.2%），毛利率16.0%，稅後淨利因22Q3認列投資收益，而由-2.2億美元提升至 -1.3億美元，IFRS EPS -0.56美元，Non-IFRS EPS -0.32美元。

至於2023與2024年的展望，CMoney研究團隊觀察目前Gogoro的營運達成情況，海外佈局仍處於初步小規模合作階段，中國市場的進度也停擺了兩季，預計2023年能完全的進展有限，因此我們放眼到2024年，海外的PBGN才有望開始挹注Gogoro營收。不過由於進度已持續延遲，CMoney研究團隊認為成長幅度恐難以達到我們先前的預期，故我們分別調降Gogoro 2023/2024年營收22%/42%至4.3億美元/5.1億美元，Non-IFRS EPS -0.03美元/0.05美元。考量Gogoro在海外積極擴張版圖，雖短期難以滿足Gogoro管理層與CMoney研究團隊先前的樂觀預估表現，且面臨KYMCO的積極擴張版圖計畫，不過長期來看，在台灣對電動機車補助延長、全球環保意識抬頭，以及消費者對電動車接受度逐步上升之下，我們認為Gogoro潛力可期，股價低檔有撐，故維持買進評等，但因營收預估下調，因此將目標價同步由12美元調降至7美元（3x 2024年股價營收比法）。

（延伸閱讀：【美股研究報告】Gogoro 22Q2受市況逆風與海外發展受阻，全年展望下修）

（延伸閱讀：【美股研究報告】Gogoro於22Q1首次法說即繳出亮眼成績！短期受總體因素稍逆風，但寶藏就在不遠處）

資料來源：Gogoro、CMoney

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