【台股研究報告】欣興(3037)股價腰斬，ABF載板真的不行了嗎?!

欣興為全球第二大IC載板廠

欣興電子於1990年成立，成立初期以印刷電路板(PCB)製造為主，而後則跨足傳統PCB、HDI板、IC載板、軟板等，生產基地包括台灣、中國、德國、日本等，目前為全球第二大IC載板廠，全球市佔率約18%，緊追龍頭日本廠lbiden的22%。主要客戶包括Intel、AMD、APPLE、Nvidia等。 HDI板的部分為全球第三大，僅次於華通、AT&S，全球市佔率約24%。22H1欣興電子主要產品組合為IC載板 65%、HDI 20%、PCB 11%、FPC 3% 與其他 1%。終端應用營收占比則為載板65%、消費性產品&其他15%、PC&NB 14%、通訊6%。

欣興第三季營收再創單季新高

欣興九月營收達135.43億元、月增11.6%、年增43.23，再創單月新高表現，主要受惠於傳統旺季拉貨仍強，且載板需求仍十分強勁。九月的亮眼表現也讓第三季營收達374.54億元，季增5.1%、年增33.08%，再度創下單季營收新高表現，並高於市場和原先公司預期。欣興預估第三季各產品的稼動率，載板仍維持70~75%的滿載狀態，PCB、HDI則受惠傳統旺季，稼動率提升至80~90%，軟板則下降至70%以下。以第三季的營收表現觀察，可看出雖然終端消費市場需求下滑，但因欣興主要以高階產品為主，較不受消費市場影響，因此營收仍開出季季增的亮眼表現。整體而言，CMoney預期第三季毛利率將略為提升到37.9%，反應高階產品佔比上升，但業外收支減少的情況下，預估第三季EPS為5.38元。

匯率持續貶值，欣興第四季可期

第四季仍為欣興的傳統旺季，雖然整體市場仍持續疲軟，但高階產品受到的影響有限，且欣興第三季開始有配合廠商進行去庫存化(反應在七月營收月減)，預期第四季將恢復成長。除此之外，ABF的稼動率持續維持滿載，且新產能持續開出，使產品組合持續優化，高毛利率的高階產品比重持續上升，預期第四季ABF載板的佔比將可達到69%，使毛利率進一步上揚，且美元仍持續強勢，更可讓欣興的毛利率和匯兌利益受慧。整體而言，CMoney預估欣興22Q4營收將達382.91億元，將再創單季新高表現。

ABF載板應用百花齊放，惟須待消費力復甦

未來展望中，網路雲端、人工智慧、高速運算、5G等應用皆是未來科技的大趨勢，2023年的Intel EMIB載板、2025年後Nvidia和Tesla自駕車晶片、AMD的高階伺服器CPU晶片等，這些應用都需要ABF載板作為核心，且隨著技術的精進，ABF載板的層數只會愈來愈高，消耗也將愈來愈多。所以在大方向來看，ABF載板的展望長期樂觀是無庸置疑，但中短期內卻遇到了通貨膨脹減緩消費力、晶片禁運政策進一步降低需求。但將目光放遠，空頭市場遲早會過去，另一波科技的高速發展到來，廠商消化庫存完畢，新的多頭市場來臨時，ABF載板將會重返榮耀，與半導體產業攜手展開真正的黃金十年。

結論與建議

欣興九月營收達135.43億元，再創單月新高表現，主要受惠於傳統旺季拉貨仍強，且載板需求仍十分強勁。九月的亮眼表現也讓第三季營收達374.54億元，再度創下單季營收新高表現，並高於市場和原先公司預期。展望第四季，第四季仍為欣興的傳統旺季，雖然整體市場仍持續疲軟，但高階產品受到的影響有限，且欣興第三季開始有配合廠商進行去庫存化，預期第四季將恢復成長。未來展望中，網路雲端、人工智慧、高速運算、5G等應用皆是未來科技的大趨勢，ABF載板的應用百花齊放，長期仍看好ABF載板發展。整體而言，CMoney預估欣興2022年EPS為20.12元，考量產業長期樂觀，然市場資金短期內仍不青睞ABF載板，建議長線投資人可分批布局，短線投資人則區間操作。